記者 徐紹峰

　　誰能充當期指推出前的探路者？黃金期貨。

　　2007年12月29日，上海期貨交易所發布公告稱，經中國證監會批準，上期所已完成各項準備工作，將于2008年1月9日掛牌交易黃金期貨合約。盡管黃金期貨的合約設計和相關業務規則的制定，開始于2007年9月11日，遠晚于期指的設計和準備，但這并未影響黃金期貨先于期指而誕生。

　　黃金期貨搶跑，有部門利益爭奪的原因，更有有關方面將其作為期指探路者的考慮。作為兼具金融和商品多重屬性的貴金屬，黃金期貨之所以能快速登陸上期所，除了黃金現貨市場對做空機制有迫切需求外，主要還是因為黃金期貨具有商品期貨屬性，而上期所在銅、鋁、鋅等有色金屬商品期貨運行方面積累的經驗，無疑有利于黃金期貨的平穩著陸。但這仍不是黃金期貨快速上市的全部動因。事實上，在市場目光都高度聚焦于股指期貨的背景下，為確保期指安全平穩登陸中金所，在期指推出前，管理層于仿真交易之外，讓黃金期貨這個類金融期貨品種充當探路者，不僅可以測試和檢驗市場，也可以發現問題、完善制度，從而為期指安全上市和平穩運行積累經驗。

　　從黃金期貨的設計和交易規則來看，黃金期貨確實承載著管理層的厚望。

　　一方面，與很多投資者對股指期貨的熱望一樣，黃金期貨同樣深得很多投資者的關注和青睞，具有廣泛的群眾基礎。因為如此，有關部門為防止黃金期貨推出后大量散戶盲目殺入，造成災難性后果，有意將黃金期貨征求意見稿中的每手300克上調為正式推出的黃金期貨合約中的每手1000克。從每手300克提高到每手1000克，按照金價200元左右計算，每手黃金期貨的最低保證金提高到1.5萬元以上。上期所相關負責人表示，1000克/手的交易單位，就是不鼓勵風險承受能力不足的投資者參與黃金期貨交易，但可以方便機構投資者參與，也有助于國內外市場接軌。黃金期貨推出的這種思路，與期指合約設計時的考慮是基本一致的。同樣是為防止風險控制能力弱的投資者參與期指交易，期指仿真交易合約乘數設計的是每個點300元，按照目前合約標的，滬深300指數大致5300點的位置，每張合約需要16萬元左右的資金，若按合約價值10%的最低保證金規定，買賣一張合約，至少需要1.6萬元資金。顯然，黃金期貨與期指設計思路和規則的大致相同，使得黃金期貨的運行對期指具有很強的借鑒意義。

　　另一方面，為強化黃金期貨的風險控制，上期所規定，自然人客戶持倉不允許進入交割月，不得參與黃金期貨的實物交割。因為黃金期貨的主要功能是價格發現和套期保值，實物交割不是期貨交易的主要目的。如果自然人確實要購入現貨黃金，應通過銀行或現貨市場交易等渠道及方式實現。這種非交割轉移的“買空賣空”交易，與期指交易同樣不謀而合。期指交易的目的是價格發現和風險轉移，期指合約到期，實行的是現金交割。由于到期無實物交割，因此黃金期貨與期指一樣，都將可能存在逼倉、軋空等監管難題。讓黃金期貨率先上市運行，讓相關問題在黃金期貨運行中充分暴露，可以讓期指在上市前就能未雨綢繆，通過吸取黃金期貨上市交易過程中的經驗教訓，進一步完善期指的相關規則，從而控制風險，堵塞制度漏洞。

　　此外，與目前股票現貨市場缺乏做空機制一樣，我國黃金現貨市場也一直缺乏做空機制。因此，黃金期貨的上市，有助于有關方面觀察機構如何放大黃金期貨的金融屬性，進而在黃金現貨市場的劇烈波動中，利用做空機制獲取利潤；同時，也可以觀察黃金期貨市場與現貨市場之間如何相互影響。此外，還可以觀察市場的投機程度和投機手法，為期指推出后的監管積累經驗。

　　黃金期貨推出于國際油價大漲的黃金現貨大牛市中，它“一只腳”踩在商品期貨的堅實基礎上，“一只腳”踩在探索中的金融期貨的臺階上。因為有商品期貨堅實基礎的支撐，黃金期貨的金融屬性即便“超常”發揮，也終究不會脫離商品期貨屬性太遠，這就有力保證了黃金期貨的成功上市。因為如此，黃金期貨作為期指探路者，完全可以為發展中的中國金融期貨市場探索出一條安全平穩的發展之路。