安全與平穩：期指立足的基本點

　　記者 徐紹峰

　　如果大盤暴漲，股指期貨會成為管理層調控大盤的工具嗎？

　　在很多人的思維里，股指期貨應當扮演這樣的角色。在他們看來，期指可以做多，也可以做空，所以，在大盤跌得太多的時候推出期指，可以救市；在大盤暴漲、泡沫泛濫時推出期指，可以打壓大盤。這其實是一種危險的思維，張揚并實踐這樣的想法，不僅使期指推出的效果與其本來的作用南轅北轍，也容易誤導決策層，使期指甫一推出就誤入歧途。

　　作為具有價格發現和風險轉移兩大功能的金融衍生品，期指要扮演的是風險管理工具的角色。因其要管理的是風險，所以，期指的推出不應以加大市場波動、放大市場風險為宗旨，更不能以調控大盤、驅使指數從一個極端走向另一個極端作為出發點。因為如此，中國證監會主席尚福林不久前在“2007中國金融論壇”上明確表示，要“推動股指期貨平穩推出，深入做好股指期貨上市準備工作，推動股指期貨安全上市和平穩運行。”

　　為何要強調股指期貨的“安全上市和平穩運行”？眾所周知，在大盤大跌或大漲后推出期指，由于大盤本來就存在大幅反彈或快速下跌的動力，因此，此時“外力”的作用很容易使市場在預期高度一致的情況下，出現現貨市場和期指單邊的、聯動的、矯枉過正的走勢。這種一邊倒的極端走勢，如果再有別有用心的實力機構從中推波助瀾，期指就會在現貨市場的大起大落中成為散戶的“絞肉機”和機構的“提款機”，最終淪為某些不良機構投機操縱、獲取暴利的工具。如果期指一誕生就這樣深度“參與”現貨市場，那么，期指的前途與未來是令人擔心的。

　　顯然，一個只有仿真交易經歷、缺乏實戰經驗的金融衍生品種，絕對不能在誕生之初就將其置身于大盤的急流險灘中，更不能在推出之后就讓其成為某些機構導演現貨市場大漲大跌、帶動現貨市場演繹“過山車”行情的工具。作為對中國金融市場影響頗大、對金融市場完整性非常重要、對個人投資者和機構投資者效益提升非常必須的金融期貨品種，期指能否不受干擾地安全上市，從而在完善中國資本市場做空與做多雙向機制上邁出重要的一步，不僅直接影響著后續諸如外匯期貨、國債期貨等其他金融衍生品的推出、影響著金融市場的發展壯大，其自身對現貨市場的影響，以及價格發現與風險轉移功能能否正常發揮，也直接關系著金融市場的穩定與安全，影響著中國在金融衍生品市場上的話語權，甚至影響著中國能否在未來金融市場中扮演領導者的角色。從這個意義上講，安全與平穩應當是期指推出的全部出發點和推出后能否立足的基本點。安全，意味著不僅期指推出的技術要有保障，結算要有效率，而且機構也要理性，風險控制很到位，并且大盤應處于多空基本平衡的狀態，市場交投溫和而不瘋狂，期指推出后現貨市場能正常、理性地運行；平穩，意味著市場不會在期指推出后出現劇烈波動，機構也不會大肆利用這個金融工具翻云覆雨、擾亂市場，投資者能理性、客觀地看待期指推出后對現貨市場的影響，而不是聞“指”色變、草木皆兵、風聲鶴唳。

　　諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·莫頓不久前曾表示，“無論是做空也好，做多也好，在股指期貨推出后，市場的穩定性是最重要的。如果可以在股指期貨推出過程當中確保整個市場平穩運行，才有助于未來市場高效率的運作。”莫頓的話深刻表明，什么時候期指推出后，整個市場能平穩運行，什么時候就是推出期指的最佳時機。換言之，什么時候期指上市的消息能讓市場平靜對待，什么時候就是推出期指的最好時候。因為“股指期貨推出后，市場的穩定性是最重要的”。因此，期指推出的全部目的應是完善市場，提高市場運行效率，發揮價格發現和風險轉移功能，而不是去平抑股市泡沫、充當大盤暴漲的“滅火器”或暴跌的“救生員”。盡管交易市場需要機制完善，但交易市場更需要穩定，從這個意義上說，不受市場噪音干擾、選擇合適時機、“安全與平穩”地推出期指，應是期指推出前后管理層壓倒一切的考慮。