08期銅 重新定位

　　□ 上海中期

　　2007年銅市場經(jīng)歷了本論牛市行情以來震蕩最為劇烈的一年，而2008年銅價(jià)面臨的卻是在金融屬性淡化之后，商品屬性主導(dǎo)下銅價(jià)的重新定位課題。從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、通貨膨脹等長期因素來看，我們完全有理由相信銅等資源性商品價(jià)格的長期趨勢將持續(xù)向好，但即將過去的2007年銅價(jià)的表現(xiàn)卻表明，針對2002年以來銅價(jià)大幅上漲牛市行情的調(diào)整還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。在美國次級抵押貸款市場危機(jī)引發(fā)的動蕩完全消退之前，重新定位中的銅價(jià)將更多地反映銅市場本身供求基本面等商品屬性。

　　不能忽視的主題

　　1.次級債余波對市場的負(fù)面影響有待觀察。

　　宏觀上看，不得不承認(rèn)美國次貸危機(jī)的影響深遠(yuǎn)。除了引發(fā)房產(chǎn)市場疲軟導(dǎo)致需求擔(dān)憂升級，更加劇了市場對美國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂。從市場情況看，次債危機(jī)的影響并未如市場先前預(yù)期那樣會很快消失，其負(fù)面影響不僅重創(chuàng)房產(chǎn)業(yè)，而且波及到美國乃至全球的金融業(yè)，而金融業(yè)的不穩(wěn)定性則進(jìn)一步考驗(yàn)美國經(jīng)濟(jì)。

　　由于住宅及非住宅的建筑用銅在美國銅需求當(dāng)中占有的比例很高，因而隨著美國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，特別是次級債對相關(guān)領(lǐng)域的沖擊，金屬需求受到明顯的制約。瑞銀(UBS)的最新研究報(bào)告表明，由于美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)都將受到較大影響，并將直接導(dǎo)致金屬消費(fèi)增速下降約2.4%，表觀需求下降約6.8%。

　　2.中國政府緊縮的貨幣政策。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，政府明確要把防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。明年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。嚴(yán)格控制新開工項(xiàng)目，防止投資反彈，促使經(jīng)濟(jì)增長保持在合理水平。市場人士大多認(rèn)為中國政府日益加強(qiáng)抑制流動性的措施，將令金屬需求增長趨緩。并以次懷疑來自中國的需求增長，還能不能完全抵消掉美國需求可能的放緩。

　　我們認(rèn)為緊縮的貨幣政策，對銅市場需求的負(fù)面影響是有限的，保持流動性水平基本適度，防止貨幣信貸過快增長的根本目的還在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量。但相關(guān)具體調(diào)控舉措仍可能在某些階段對銅市場產(chǎn)生一定影響。

　　3.貶值的美元匯率以及人民幣升值的壓力。

　　2001 年以來，美元對幾乎所有主要貨幣都出現(xiàn)了貶值。中，美元對歐元貶值幅度最為顯著，接近40%。而美元兌多數(shù)亞洲貨幣的貶值幅度則一直都較為溫和。今年8月以來，由于美國次級債危機(jī)的影響再加上房市的持續(xù)下滑使得美元貶值的速度加快，美元指數(shù)持續(xù)刷新歷史新低。

　　據(jù)中國國際金融有限公司的估算，目前美元實(shí)際有效利率被高估了15%，這意味著美元兌主要貿(mào)易伙伴國貨幣仍有繼續(xù)貶值15%左右的空間。按照美元目前貶值速度(今年三季度貶值2.5%)估算，在整個(gè)2008 年，美元還將保持弱勢。

　　在美元持續(xù)貶值的背景下人民幣的走向到底何去何從？眾所周知，目前中國的外匯儲備已經(jīng)達(dá)到驚人的1.4萬億美元，雖然近幾年國家通過調(diào)控來限制貿(mào)易順差的增幅，并且今年來看已經(jīng)初有成效，但是美元的流入趨勢并沒有改變，隨著美元的增加央行就必須增發(fā)對等的人民幣來維持平衡，這無疑增加了資本市場的流動性，加劇了國內(nèi)的通貨膨脹，這就使得在未來幾年人民幣升值成為必然。從01年底至今人民幣已經(jīng)升值將近10%，而隨著美元的持續(xù)貶值，人民幣升值的速度必將加快。

　　預(yù)計(jì)2008 年人民幣兌美元將升值10%。不可否認(rèn)，人民幣具體的升值幅度難以預(yù)測，因?yàn)槠鋮R率依然受到政府的嚴(yán)格控制。相反，更大幅度的匯率調(diào)整，雖然可能在短期內(nèi)吸引資金流入，但是將有效削弱市場對人民幣未來剩余的升值空間的預(yù)期，因此整個(gè)升值周期中累積的投機(jī)資金流入量將低于慢速升值下的情景，有利于中國金融穩(wěn)定性。

　　隨著美元的貶值，國內(nèi)外匯儲備的不斷增加，資本市場的流動性過剩問題也顯得越來越嚴(yán)重，正如前面所說，美元的貶值加劇了國際資本不斷的涌向新興市場。繼大量資本流入之后，一些新興市場出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這是導(dǎo)致后期資本外流的重要因素之一，而資金外流的時(shí)機(jī)經(jīng)常取決于美元匯率的走向。

　　在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)一體化的大環(huán)境中，全球市場間的關(guān)聯(lián)程度日益加深。由于跨境資本流動不斷增加，而且國際金融市場融合程度逐步加深，國際市場資產(chǎn)價(jià)格關(guān)聯(lián)度越來越高。近幾個(gè)月來，美國次級債對全球的經(jīng)濟(jì)市場均產(chǎn)生了不利影響，這表明全球市場之間的關(guān)聯(lián)性已經(jīng)有所上升。與以往相比，中國市場與全球其他市場目前的關(guān)聯(lián)程度日益顯著。而中國政府為鼓勵(lì)資本外流于近期采取的措施(如QDII)將進(jìn)一步提升內(nèi)地市場與海外市場間的關(guān)聯(lián)性。因此，如果資本流動趨勢逆轉(zhuǎn)對一些新興市場經(jīng)濟(jì)體造成嚴(yán)重沖擊，中國資本市場也很難不受影響。

　　當(dāng)然在鼓勵(lì)外資流出的同時(shí)，中國政府亦通過加息、提高存款準(zhǔn)備金率等手段來限制國內(nèi)的流動性過剩，從1月份至今加息5次，存款準(zhǔn)備金率更是提高了9次達(dá)到歷史高點(diǎn)13.5%，這對于限制資本流入，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的快速膨脹具有重要的意義，鑒于此，2008年中國政府將進(jìn)一步加快人民幣升值的步伐，鼓勵(lì)資本的流出。

　　未來預(yù)測

　　我們對2008年國內(nèi)銅市場狀況謹(jǐn)慎樂觀。鑒于對美國次級債余波對市場影響的考慮，我們認(rèn)為市場對銅等資源性商品的投資需求不會很快恢復(fù)，因而銅市的需求仍將為工業(yè)需求所主導(dǎo)。中國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)將確保銅市場消費(fèi)需求旺盛，國際銅市盡管隨著礦源的進(jìn)一步豐富，加工費(fèi)的走低卻顯示在冶煉產(chǎn)能充分?jǐn)U張的背景下，銅礦資源還將維持偏緊格局。

　　我們判斷2008年銅價(jià)將在2007年震蕩的基礎(chǔ)上繼續(xù)回歸并尋求合理的波動區(qū)間。預(yù)測2008年LME三個(gè)月銅價(jià)的波動區(qū)間不會脫離2006年以來的波動區(qū)域，年平均價(jià)將與2007年相當(dāng)。

　　市場關(guān)于銅價(jià)牛熊爭論的一個(gè)流行說法是以5000美元作為銅市牛熊分水嶺。我們認(rèn)為5000美元對于銅市而言確實(shí)是一個(gè)十分強(qiáng)勁的支撐。如果沒有重大的宏觀面負(fù)面因素與其他銅市場本身負(fù)面因素的共同作用，那么銅價(jià)將很難再重返5000美元下方。