08原油及黃金 熱度不減 充滿機遇

　　□ 經易期貨　金文

　　2007年對于全球經濟來說，是動蕩不安的一年，同樣也是充滿希望和活力的一年。中國經濟的高速增長仍然成為世人矚目的一道亮麗風景，傳統西方國家經濟總體也在增長，但美國次貸危機給2007年全球經濟增長帶來了陰影。

　　原油 破百元只是時間問題

　　1.宏觀經濟背景。IMF將今明兩年全球經濟成長預估值上調至5.2%。中國今年經濟成長的預估值則由10%調升至11.2%，因出口和投資增長強勁，且國內消費也出現回升。中國、俄羅斯和印度為今年全球經濟成長5.2%貢獻了超過一半。但我們看到全球都在積聚通脹壓力的風險，特別是來自高能源價格、商品價格不斷上漲且勞工市場也有壓力。各國央行目前采取了不同的緊縮貨幣政策來應對。而各個國家和地區央行的利率政策調整時刻牽動著相關市場的神經。

　　2.美聯儲將息及美元下跌形成利多。自9月中以來，美聯儲已降息一個百分點。美國聯邦儲備理事會(FED，美聯儲)宣布下調指標利率至4.25%，以幫助經濟抵抗樓市持續下滑和信貸市場緊縮的沖擊。另外，美聯儲還下調貼現率25個基點至4.75%。數據顯示美國經濟成長正在放緩，反映樓市修正加劇，企業和消費者支出有些疲軟，且金融市場的壓力在近幾周增加了。降息加上之前采取的行動應有助于促使經濟逐步溫和成長。2008年上半年美聯儲仍然有降息的可能,另一方面美元兌主要國家貨幣匯率將有所反復，但總體上美元的弱勢局面仍將維持，這對于原油來說將成為價格進一步走高的重要因素之一。

　　3.通貨膨脹的加劇。面臨越來越嚴峻的通脹壓力，歐洲中央銀行近期加息的可能性不大。歐盟委員會發布的秋季經濟預測報告中稱，歐元區通脹率在今后幾個季度里仍會保持高位，并將在2008年中期開始回落。由于歐元區經濟受金融市場動蕩影響已開始減速，現階段加息不利于經濟增長。

　　2007年對于國內的物價來說是基本保持著快速的上漲狀態。因此當前價格上漲壓力仍然在持續加大，通貨膨脹風險仍趨于上升之中。人民幣加速升值將至少在短期內使得中國貨幣供應量繼續快速增加，國內資產價格將繼續泡沫化，物價水平短期內很難回落，長期來看物價水平將得到控制，而國內利率水平將繼續抬升。人民幣加速升值并不能使得國內宏觀經濟趨熱的局面短期內得以緩解，甚至可能出現完全相反的結果。

　　4.價格預測。地緣政治局勢緊張也將使初級商品價格高漲，市場持續擔心土耳其與伊拉克北部的問題，而且對伊朗的制裁亦起了很大的推動作用。盡管石油輸出國組織(OPEC)此前表示市場供應充足，但人們仍在關注明年的情況，以及是否會暴發軍事沖突。因此，對于原油來說中期前景仍然看漲，但價格修正出現的可能性也非常高，美國進一步降息將提高新興市場對原油的需求。如果美國利率下降，就意味著全球其他各地經濟將更快速成長。美國降息對于那些消耗大量原油的新興市場是非常好的消息，因此原油價格突破100美元大關只是時間問題。

　　黃金 1000美元目標將實現

　　2007年黃金平均價格攀升近10%，我們預計明年還將進一步上漲，原因包括：美元看跌、央行售金力度減小、實貨需求旺盛，這些均將推動投資興趣。中期環境依然有助于黃金價格漲勢，美元進一步貶值、美國實質利率較低、股市可能波動更劇烈、加工需求旺盛等。過去幾年來推動初級商品價格走高的因素基本上還在。全球經濟增長強勁，流動性充裕，投資者追求風險回報，亞洲工業化和財富增長過程中對商品的需求將繼續攀升，去年因價格波動較大而受創的實貨需求，目前正呈現增長，因波動幅度縮小，而實貨需求的增長也將能支撐金價。分別表現在以下幾個方面：

　　1.投資需求的支持。去年解除黃金套期保值活動加速，全球套期保值數量減少了373噸。今年解除黃金套期保值數量料超過300噸，因生產商對黃金持偏多看法。去年投資者對黃金上市交易基金(ETF)和店頭市場交易的興趣亦上升，但主要商品交易所的投機活動有所減少。機構投資者和富裕人士仍是金市的主要參與者。隨著黃金淡季的結束，全球黃金需求將上升，第四季度對黃金的購買料高于去年同期。因金價波動性減弱，人們對金價上漲的接受度越來越高，主要黃金消費國的經濟快速增長，將提高對黃金的購買量。

　　2.資金對于次貸危機的避險需求。由于投資者擔心全球信貸市場危機對美國經濟成長的影響，美元跌至紀錄低點，這帶動原油價格迭創新高，現貨金價觸及數十年來高點。信貸危機尚未顯示出放緩的跡象，貨幣市場流動性不足，因而融資難度很大。從根本上說，次優抵押貸款危機沒有減弱，其開始嚴重影響美國經濟只是時間的問題，美聯儲將被迫數次降息，金價因此而上漲。 由于金融機構因次優抵押貸款問題大幅減計資產，導致全球股市挫跌，金價因此受避險需求支撐。

　　3.美元匯率下跌對金價形成支撐。美元兌歐元和一籃子貨幣均連創紀錄低點，因人們對美國經濟和全球信貸市場狀況感到憂慮，迫使聯邦儲備理事會(FED)調降利率。黃金與美元的關系也被視為一個不安定因素。中期或較長期而言，美元對黃金的影響很大。

　　4.央行售金減少，供給下降從而支撐金價。GFMS預期各大央行出售黃金規模料下降，且2008年上半年的再生金供應料減少，這很可能抵消今年金礦產量溫和增加的影響。去年全球金礦產量減少3%，至10年低位2471噸，其中亞洲地區的產量降幅最大，盡管中國將產量提高了8%。預期今年全球金礦產量增幅介于1%-2%之間。今年央行一直凈出售黃金，該趨勢可能將繼續下去。

　　總體上，我們預計，2008年石油和黃金價格均料將在美元進一步下跌的帶動下上漲。投資者會繼續增持初級商品，因能源、金屬及農產品等市場表現持續優于股市及其他資產。美元走軟使以美元計價的初級商品對非美國投資者來說更加便宜，盡管近期黃金和石油價格上漲令兩市看起來有些過熱，即使美聯儲維持利率不變，推動美元走軟的因素仍然存在。

　　預計2008年對于原油和黃金市場來說仍然是充滿機遇的，而價格將繼續保持震蕩上漲的狀態，全球的經濟形式和金融動態、地區政治環境，投資者對能源供應的擔心以及黃金價值的再發現都將促使原油和黃金價格有進一步上漲的動力，在對一些不利因素謹慎對待的前提下，我們預計2008年國際原油價格仍然有30%-50%的漲幅,既達到130-150美元的水平，而國際黃金價格向1000美元的目標買進應該是可以實現的,相應地國內黃金價格將有望挑戰240—250人民幣/克。購買原油及黃金亦為投資商品市場的一個策略，因金價往往追隨油價走勢。