在即將過去的2007年中，有關股指期貨的法制框架構建、操作方法宣傳以及風險防范教育都在頻率和數量上得到了很大程度的落實。對于中國的投資者來說，股指期貨的輪廓正逐漸清晰起來。但讓人略感遺憾的是，經歷了種種等待與猜測之后，這場似乎已“萬事俱備，只欠東風”的金融盛宴，帶給人的感覺依舊是：距離如此之近，同時又那么遙遠

　　在即將過去的一年中，股指期貨絕對吊足了市場的胃口。從4月頒布實施《期貨交易管理條例》，到期貨公司金融期貨經紀業務牌照正式申請啟動，再到10月證監會主席尚福林宣布中國股指期貨在制度和技術上的準備已基本完成，股指期貨的籌備工作始終馬不停蹄。與此相伴，管理層的吹風也一直沒有停止過，市場中不明來歷的種種傳聞更是數不勝數。然而，在“呼之欲出”了一年之后，股指期貨何時推出的問題在今天仍是個謎。

　　12月25日，在“2007年中國金融論壇”上尚福林再次表示，要穩步發展股指期貨等金融衍生品，深入做好股指期貨上市準備工作，推動股指期貨安全上市和平穩運行。而就在此后不久，中國金融期貨交易所有聯合各家銀行、期貨公司、軟件公司在上海舉行了有關銀期轉賬服務的交流會，這也被視為是業內備戰股指期貨進入最后沖刺階段的標志性事件。

　　在年關將至之際，有關股指期貨的討論再次掀起了一個高潮。人們又開始屏息靜氣，在官員、專家、學者每一次發言的字里行間、在相關機構每一次舉措動作中仔細尋找股指期貨的蹤影。畢竟，對于股指期貨這場盛宴市場期待的太久。

　　無可否認，在已經過去的300多天里，有關股指期貨的法制框架構建、操作方法宣傳、風險防范教育都在頻率和數量上得到了很大程度上的落實。對于中國的投資者來說，股指期貨的輪廓也已逐漸清晰起來。但讓人略感遺憾的是，經歷了種種等待與猜測之后，人們今天也只能在模擬交易中和股指期貨親密接觸。這場似乎已“萬事俱備，只欠東風”的大餐，讓人感覺距離是如此之近，同時又是那么遙遠。

　　萬事俱備

　　從去年9月中國金融期貨交易所股份有限公司掛牌以來，對于股指期貨推出的各項鋪墊和準備工作始終馬不停蹄，時至今日，股指期貨的推出可謂已“萬事俱備”。

　　今年2月，國務院頒布第489號令，《期貨交易管理條例》正式公布，并自4月15日起施行，和之前的《期貨交易管理暫行條例》相比，新頒布的《期貨市場管理條例》將適用范圍從原來的商品期貨交易擴大到商品、金融期貨和期權合約交易。與此同時，新頒布的條例也大大改善了期貨公司多年以來靠手續費進行同質化競爭的局面。這一舉措無疑是為金融期貨的推出搭建了清晰的規章框架體系。

　　6月，中國金融期貨交易所發布了《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》，將該管理辦法與去年10月中金所發布的股指期貨仿真交易業務規則進行對比，進一步完善了熔斷機制，更好地強化風險管理。

　　今年10月22日，中國金融期貨交易所首批會員單位名單出爐，國泰君安期貨經紀有限公司、銀河期貨經紀有限公司等10家期貨公司榜上有名。截至目前，隨著第四批會員共13家單位的入圍，中金所會員數已增至52家。另外，民生銀行和交通銀行相關負責人在不同場合表示，正在積極申請中金所特別結算會員資格。至此，中金所所構建的“由全面結算會員、特別結算會員、交易結算會員和交易會員構成的‘金字塔’形會員結構”也初具規模。

　　10月底，金象保本基金轉型為國泰滬深300指數基金。連同之前的嘉實和大成旗下的兩只指數基金，市場上和滬深300掛鉤的基金已達3家。與此同時，股權分置改革、市場監管完善、券商綜合治理等一系列舉措也是為股指期貨的推出營造出更為健康良性的市場環境。

　　不完整的市場

　　目前，由于金融期貨的遲遲沒有推出，使中國大陸成為了全球前20大經濟體中唯一一個“不完整的市場”。在這個沒有做空工具的單邊市場中，市場參與者只能從股市上漲中賺錢，跌的時候大家都無可奈何地賠錢。看似簡單的現象，實際上卻隱藏著重重危機。

　　首先，對于沒有做空工具的金融市場來說，能夠釋放風險的通道比較狹窄，這樣金融體系的彈性就較差，市場中的風險會很快的聚集起來。同時，沒有做空工具的金融市場，難以發揮宏觀調控信號的傳遞效率。

　　在專家看來，股指期貨最重要的影響就在于通過雙向交易機制的引入，能夠極大地提高市場定價效率，并由此為進一步的金融創新和衍生品發展奠定基礎。與此同時，由于在制度設計上能夠有效地將市場系統性風險與非系統性風險進行區分，再加上低廉的交易成本與高杠桿的特性，股指期貨和其他金融品種的組合交易將滿足不同風險偏好的投資需求：追求平均收益、分享經濟增長成果的長期性資金可以獲得一個低成本、高流動性的交易工具；而追求超額收益、注重特異性機會的風險投資者則可以通過指數期貨與特定標的的組合對沖來剝離系統風險，獲得信息挖掘的利潤成果。

　　時間表緣何難產

　　雖然股指期貨可以對市場產生健康有益的推動作用，雖然各項準備工作皆已接近尾聲，然而介于目前我國資本市場所處的特殊階段以及股指期貨本身的建設是否已完善仍存有爭議，管理層在推出股指期貨的問題上仍然顯得非常謹慎。仔細歸納，市場對于股指期貨的爭議大致有如下幾點：

　　首先，融資融券業務能否及時推出。對此有市場人士認為，融資融券機制如果能先于期指推出，則能使股指期貨與現貨交易更為順暢，最大程度上降低逼空行情的發生。但同時市場

　　人士也普遍認為，兩者之間并無必然聯系，股指期貨應本著高標準、嚴要求，在準備好的情況下，擇機推出，而不是要等融資融券等業務的全面到位。

　　其次，不少投資者擔心股指期貨推出后走勢是否會被大機構操縱。對于這個問題，業內專家均表示，股指期貨的抗操縱性很強。首先滬深300指數300只樣本股的總市值近9萬億元，占滬深A股總市值比例的3／4，本身就具有很強的抗操縱性。而期貨的合約是無限生成性，也使期貨市場上出現莊家的可能性幾乎降為0，直接操縱期貨市場根本不可能。

　　第三，期貨公司是否已經建立起有效的風險防火墻也成為了人們議論的焦點之一。在此方面，證監會和中金所已分別建立了“業務隔離制度”、“會員間分層結算制度”、“結算會員間聯保制度”、“保證金監控制度”等方式，以期有效的分散和防范風險。

　　第四，“股指期貨行情”影響大盤。所謂“股指期貨行情”，即“股指期貨推出前夕，股市將大漲；正式推出后，股市將大跌”。探解其中緣由，在于股指期貨上市前，機構投資者會“搶籌”大盤藍籌股，進而推升指數；股指期貨推出之后，機構投資者可以在現貨市場沽出獲利盤，同時在期貨市場進行賣空操作，從而收取雙倍的回報。

　　對此專家認為，股指期貨不會改變股市長期趨勢：股指期貨以滬深300指數為標桿，由于根本沒有機構投資者同時買賣300只股票，通過在現貨和期貨之間進行套期保值并不方便，因此，市場能否對股指期貨產生足夠的需求還很難說。

　　廣發期貨公司研究總監胡天存則指出，股指期貨的衍生品定位和價格發現功能，無論從中長期，還是較短的時期看，對股票市場價格波動的影響是正面的：會起到削峰填谷的作用，不僅不會加劇市場的劇烈波動，一定程度上還是股票市場的穩定器。股指期貨的推出，對股票現貨市場的發展是有利的、積極的，而不是對立的，不會加劇現貨市場的風險。

　　資料顯示，根據對美國、日本、香港等海外市場股指期貨推出前現貨市場走勢的分析，各個國家股指期貨推出后的反映是有漲有跌，并不完全一致。但是從長遠來看，市場還是會慢慢修正，達到一個相對的平衡，期指對現貨市場基本沒有影響。

　　呼之欲出？

　　在2007年的市場行情走向尾聲之際，國內期貨市場年總成交金額終于突破40萬億元。統計顯示，截至25日收盤，國內三大商品期貨交易所今年累計成交7．15億手，累計成交金額達40．16萬億元，全年成交金額在歷史上首次突破40萬億元大關。這較之2006年的21萬億元和2005年的13萬億元，無疑是在大踏步地前進。期貨市場的繁榮，也讓人們對于股指期貨能夠盡早推出表現出了樂觀的預期。

　　申銀萬國的分析師認為，今年底明年初將是滬深300指數期貨推出的最佳時機。這是因為本輪證券市場的牛市從2005年底開始已經持續兩年多，期間指數累計漲幅達到500％以上。從橫向和縱向比較上來看，這種短期內漲幅創造了中國股市中股價出現一定程度的高估。而“只能做多才能賺錢”的單一盈利模式正是造成目前市場高估值的一個重要因素。“與此相對，具有風險管理、指數化投資、資產配置和價格發現等功能的滬深300指數期貨的推出將極大地改變目前的市場盈利模式，真正使得價值投資能得到市場的充分認同，使得股價圍繞其價值上下波動的規律充分體現。

　　記者了解到，有關基金、保險公司、QFII等機構投資者如何進場的相關指引文件已進入最后會簽、擇機發布階段。指引規定，對于可投資股指期貨的基金產品，應以套期保值對沖風險為主，監管部門嚴格禁止沒有股票和現金資產保護、過多使用杠桿的投機行為。而與此同時，中金所包括合約、交易規則、交易細則、結算細則、結算會員結算業務細則、會員管理辦法、風險控制管理辦法等10個文件同時出臺并限時征求反饋意見和建議，也在暗示著股指期貨上市條件已經齊備。

　　就在這個歲末年初的冬日，市場開始靜靜等待，等待著股指期貨的“平穩推出”，等待著在這個辭舊迎新的時刻，中國金融衍生產品迎來開門紅。（29I1）

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　　股指期貨概念

　　股指期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時有所不同外，基本上沒有什么本質的區別。以某一股票指數為例，假定當前它是1000點，也就是說，這個股票指數目前現貨買賣的“價格”是1000點，現在有一個12月底到期的該指數的期貨合約，如果市場上大多數投資者看漲，可能目前該指數的期貨合約的“價格”已經達到1100點了。假如你認為到12月底時，該指數的“價格”會超過1100點，也許你就會買入這一指數的期貨合約，也就是說你承諾在12月底時，以1100點的“價格”買入該指數。這一指數的期貨合約繼續上漲到1150點，這時，你有兩個選擇，或者是繼續持有你的期貨合約，或者是以當前新的“價格”，也就是1150點賣出這一期貨合約，這時，你就已經平倉，并且獲得了50點的收益。當然，在這一指數期貨合約到期前，其“價格”也有可能下跌，你同樣可以繼續持有或平倉割肉。但是，當指數期貨合約到期時，誰都不能繼續持有了，因為這時的期貨已經變成“現貨”，你必須以承諾的“價格”買入或賣出這一指數。根據你期貨合約的“價格”與當前實際的“價格”之間的價差，多退少補。比如上例中，假如12月底到期時，這個市場指數實際是1130點，你就可以得到30個點的差價補償，也就是說你賺了30個點。

　　相反，假如到期時指數實際是1050點的話，你就必須拿出50個點來補貼，也就是說虧損了50個點。

　　當然，所謂賺或虧的“點數”是沒有意義的，必須把這些點折算成有意義的貨幣單位。一個點具體折算成多少貨幣，在股指期貨合約中必須事先約定，稱為合約乘數，一個股指期貨合約的價值是由合約乘數乘以股價指數來計算的，即合約價值＝合約乘數×股價指數。

　　股指期貨以現金結算，而不是用股票進行交割。合約到期時，以股票市場的收市指數作為結算的標準，合約持有人只須交付或收取到期時的股價指數的現金差額，即可完成交收手續。