從臺灣、香港、韓國的情況看，市場交易以投機所占比重較大，尤其是股指期貨推出初期�？梢灶A見國內股指期貨推出后市場中投機所占的比重將會比較大，而私募基金、券商和擁有雄厚資金的少數個人投資者將是投機的主要力量。但是隨著股指期貨交易制度和品種逐步完善以后，國家可能會放開對基金投資股指期貨的限制，印度就是在股指期貨推出五年后逐步放寬了共同基金投資股指期貨的限制。保險基金、企業年金、社�；�金等投資股指期貨的限制也將放開，這些機構主要以投資避險為主要目的，而且隨著時間的發展將在股指期貨市場中其主導作用。所以從中長期看，我國股指期貨也是由機構投資者主導，而且投資動機也將從以投機為主逐步向避險為主回歸。

　　第六，股指期貨市場資金流量將逐步增大。股指期貨肯定會吸引、分流股票市場的資金，增加期貨市場的資金存量。鑒于亞洲周邊國家和地區與我國有一定的相似習性，因此參照上述國家和地區的股指期貨市場規模狀況對預測我國股指期貨市場規模有一定的可借鑒性。

　　亞洲國家和地區股指期貨市場規模狀況

　　在上述國家和地區中，因韓國的KOSPI指數期貨為迷你小型合約，因此它在上市初期的成交量較大可以理解。而香港恒指、臺股期貨和印度NIFTY指數期貨在股指期貨市場上的地位以及合約設計等方面與我國的滬深300股指期貨較為相似，因此可以判定我國股指期貨推出之初的成交量不會太大，預計成交金額將在股票成交金額的5%-35%之間。按照目前滬深兩市日均成交量1200億、一張股指期貨合約平均價值200萬元核算，股指期貨上市初期的日均成交量大約在3000～21000張。兩年后日均成交量將會迅速增至42000～144000張。

　　2.黃金期貨投資機會分析

　　2008年國內另一個引人關注的期貨新星就是黃金期貨。業界對即將上市的黃金期貨普遍持非常樂觀的態度，并紛紛加大市場推介力度，對其看好程度甚至超過股指期貨。雖然目前黃金期貨上市的時間表沒有最終確定，但是明年上半年上市的可能性很大。作為一個準金融期貨品種，黃金期貨的上市將為市場帶來重大的投資機會。

　　首先，國內無論是普通投資人還是機構投資者，對黃金的認知度較高、投資黃金的傳統習慣也由來已久，比起現有的其它期貨品種，黃金期貨具有最廣泛的大眾基礎，這為黃金期貨市場的繁榮奠定了牢固的基礎。

　　其次，國內黃金供需的巨大缺口必然導致黃金期貨市場的長期繁榮和交易火爆。作為世界黃金生產消費大國，國內百姓存在著對黃金的迫切現實需求。盡管我國2007年黃金產量預計將達260噸，有望超越美國成為世界第二大黃金生產國，但消費量預計高達300噸，約占世界總消費量的10%以上，增幅將達11%，這個預計還是比較保守的。

　　由于歷史及政策等方面的原因，中國百姓對黃金的需求欲望長期受到壓抑，獲取黃金的渠道很窄。與同是人口大國、但并不是產金大國的印度相比，消費水平差距巨大。據有關資料顯示，現在，印度仍然是世界上最大的黃金消費市場，其黃金消費量每年達600-800噸左右。印度民間的黃金總儲藏量至少有1萬噸，白銀的民間儲藏量至少也有11萬噸。其每年消費的黃金大多數是從國際市場上購買。這種藏富于民的做法是值得中國借鑒的。

　　據統計，2207年世界人均黃金擁有量為30克，中國人均只有3.5克。而全世界目前的黃金官方儲備量大約為1.4萬噸，其中僅美國一個國家就擁有8000多噸，而中國只有600多噸，分布極不均衡。隨著國內對黃金需求的日益增加，世界黃金將呈現出嚴重供不應求的格局。

　　預計三年內中國有望成為世界第一大產金國。但是長期以來，由于黃金期貨的缺位，中國的黃金生產者和消費者無法通過期貨市場進行套期保值，對沖風險，隨著國際金價的不斷高漲，中國黃金行業面臨的風險越來越集中，迫切需要自己的黃金期貨交易來發現價格和規避風險，進而爭取國際黃金市場的定價話語權，實現中國從黃金大國向黃金強國的跨越。正因為如此，未來我國黃金期貨市場的規模長期來看一定會成為全世界規模最大的黃金期貨市場，發展潛力巨大。

　　第三，根據目前上期所正在征詢1000克/手或3000克 /手兩種黃金期貨合約的設計意見，可以預估未來黃金期貨每手交易保證金為2萬元或6萬元，顯示進入黃金期貨市場的門坎相對股指期貨仍然較低，適合廣大中小投資者參與。預計黃金期貨上市后，將帶來比現有商品期貨更大的投資群體，包括：

　　a.黃金的生產商以及珠寶首飾加工商：這類現貨商群體將占居黃金期貨市場的主要份額，成為穩定市場的主要力量。從NYMEX黃金期貨市場來看，這部分投資者占市場60%左右的份額；

　　b.跨市場的投資基金：很多證券市場的投資基金將會以黃金作為規避資金風險的重要工具。從NYMEX黃金期貨市場來看，這部分投資者占市場30%左右的份額；

　　c.個人投資者：黃金作為主要的保值工具和收藏佳品，將會有眾多的中小投資者參與其中，這將是市場活躍的主要力量。這部分投資者占市場10%左右的份額。

　　第四，黃金期貨的上市將為期貨市場帶來非�？捎^的交易資金。

　　2005年僅紐約商品交易所、芝加哥商品交易所和東京商品交易所等3家的黃金期貨交易量就高達6.7萬噸，是當年全球實金交易量的16.7倍。而2006年，這一數字更突破了10萬噸，是當年全球實金交易量的近25倍。參照這一比例，按2006年上海黃金交易所黃金年成交量1249.6噸估算，未來上海期貨交易所黃金期貨市場初期的年交易量預計將達到20868～31240噸，按黃金190 元/克計，交易金額約為3.96～5.94萬億元，增加期貨市場交易額10%～15%。

　　第五，黃金期貨市場所蘊含的風險不可忽視。

　　正是預計了黃金期貨市場未來的火爆，因此我們也對市場可能出現的風險表現出少許的擔憂。鑒于現階段黃金嚴重供不應求的特點，市場最大的風險可能會發生在交割環節，即是否有足夠的黃金滿足多頭的購買欲望。如果交割制度設計出現問題，發生多逼空的可能性非常之高。而如果采取嚴格限制中小投資者交割(絕大多數是想做買入保值)或現金交割方式，則又會使黃金期貨成為投機者的園地而使大批黃金買入保值者避而遠之，失去建立黃金期貨市場的本意。因此，我們認為對黃金期貨合約及交割制度的設計需要大智慧。

　　(二)、新的商品期貨品種上市投資機會不容忽視

　　2008年還會有新的關系國計民生的商品期貨品種推出。大商所的生豬、上海期交所的鋼材、原油都很有希望推出。新合約蘊藏巨大的投資機會。根據近兩年來的市場特點，新合約上市初期很容易形成市場熱點，這是由于新合約的定價本身就代表一定的取向性，基本上是正向市場，而且定價本身也預示著對該合約良好的預期，結果上市后都出現大幅上漲行情。大多數情況下，新品種上市都會以漲勢的形態出現，并且在心理上得到大部分投資者，甚至交易所管理者的認同。

　　(三)、宏觀調控導致的經濟周期性波動給原材料期貨品種以及農產品期貨帶來的投資機會。

　　剛剛閉幕的中央經濟工作會議，在部署明年經濟工作時明確提出，明年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。貨幣政策從“穩健”轉為“從緊”，發出強烈的政策信號。這一政策的出臺也是基于政府對當前物價連續上漲、貨幣信貸增長過快等宏觀形勢的準確判斷。這次中央經濟工作會議又在2007年的“一個防止”的基礎上增加為“兩個防止”：防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹。根據以往經驗，類似的貨幣從緊政策一般會延續三年左右的時間。在這種宏觀調控的大背景下， 2008年的期貨市場將出現新的機會。

　　在農產品期貨方面，主要農產品期貨品種均存在較大的投資機會。由于農產品的供給有其特殊性，市場價格信號對供給量的調節需要跨越一定的時間周期，氣候對產量的影響比較大，而需求卻是持續性的。加之我國政府對農產品價格高度關注，各項調控政策出臺較為頻繁，包括糧價保護政策、國儲糧的拍賣，進出口關稅及配額的調整等會對農產品期價起到至關重要的作用。此外，在進行農產品期貨交易時還應注意的問題包括：國際市場期貨價格，主要是CBOT相應期貨品種的價格影響，應結合CBOT各品種的長期走勢來分析國內各品種價格的長期運行方向，以及農產品價格的季節性變動因素和自然災害的發生程度等等。鑒于2007年農產品期價普遍大幅上漲，因此我們預測08年上半年初農產品期價將會慣性沖高，出現階段性頂部后回落。明年農產品諸如大豆、豆粕、油脂、玉米、小麥、棉花、白糖等波幅仍會較大，投資機會多多。預計明年上半年做空機會大于做多機會，其中大豆和豆粕跌幅會高于油脂、玉米、小麥、棉花、白糖等品種，后一類品種跌幅有限。

　　在工業品期貨方面，受宏觀調控因素影響，預計明年上半年主要工業品期價將保持穩中偏弱格局，金屬銅將繼續在5～7萬元/噸的箱體中運行，鋁可能會下探至1.6萬元/噸的底部，鋅會出現短期弱勢反彈，橡膠也呈現區間振蕩態勢。上述品種的交易策略以高拋低吸波段操作為主。至于燃油品種，預計世界原油明年上沖100元/桶的可能性極大，但長期站穩在100之上較難，因此在原油達到100之前，做空上海燃油存在一定的風險。主要在于今年以來，新加坡燃油紙貨市場與上海燃油期貨市場價格倒掛持續時間愈越來越長，幅度也越來越大，到今年10月份，最大倒掛幅度超過1000元/噸。通常,新加坡炒家若發現有中國油商開始賣出紙貨進行所謂的“保值”，新加坡做市商就繼續拉抬紙貨價格，使國內進口商的紙貨保值盤出現大面積虧損。目前新加坡燃料油現貨價格強于原油，使得國內燃料油進口成本遠高于終端用戶可接受的2800—3000元/噸水平，導致國內燃料油需求急劇萎縮。這使得在新加坡做賣出套保的國內交易商不得不在國內期貨市場做買入對沖,從而逼迫上海燃料油價格上漲。與原油關系密切的還有大連的LLDPE和鄭商所的PTA,前者屬易漲難跌的品種，美中不足的是成交量太小，而后者自上市以來跌跌不休，預計明年會有報復性大反彈行情。

　　總之，2008年的期貨市場好戲連臺，各項交易指標將再次刷新，過去期貨行業苦苦期盼的行業春天在2008這個中國人公認的吉祥奧運年終于重新到來了。

　　長江期貨研究部 韓 錦 周利 周國茂