平安期貨馮子灃

　　期貨交易其中一個重要的特征就是杠桿交易，一般意義下的杠桿，指的是保證金水平占合約價值的比例，保證金比例越小，杠桿就越大。保證金是清算機構(gòu)為了防止指數(shù)期貨交易者違約而要求交易者在購買合約時必須交納的一部分資金，一般期貨公司會在交易所最低要求的基礎(chǔ)上，追加一定比例的保證金。保證金水平的高低，將決定股指期貨的杠桿效應(yīng)，保證金水平過高，將抑制市場的交易量，而保證金的水平過低，將可能引致過度的投機，增加市場的風(fēng)險。

　　但是對于交易者來說，滿倉持有合約的風(fēng)險是非常高的。假設(shè)目前滬深300指數(shù)股指期貨的合約價格是5000點，持倉保證金比例是10%，那么合約價格是5000X300X10%=15萬元，如果客戶有60萬元資金的話，他滿倉可以持有4手合約。如果股指期貨合約價格下跌1%，目前的合約價格是4950點，下跌了50點，客戶損失的資金為50X300X4=6萬元，由于持倉保證金不足，期貨公司強行平倉，客戶最多可以持有的合約只有3手，持有合約的價值為4950X300X10%=44.55萬元，剩余資金9.45萬元，即使合約價格再次上漲到5000點，但是該投資者的權(quán)益只剩下150000X3+94500=54.45萬元，由于股指期貨價格波動給滿倉持有帶來的損失達到9%。

　　因此，滿倉操作的機會非常小，那么實際杠桿應(yīng)該是客戶持有的合約價值與其總權(quán)益之間的比例。如上述客戶只持有一手合約，在5000點時的合約價值是150萬，那么該客戶的實際杠桿是150/60=2.5倍。由此看來，對期貨投資中的資金管理實際上是設(shè)計適合自己的杠桿水平。杠桿的選擇主要參考波動率與其發(fā)生的概率，這些名稱對于中小投資者似乎過于專業(yè)，簡單地說，如果最近市場波動比較大，那么杠桿就需要設(shè)小一些，防止反向大幅波動導(dǎo)致保證金不足而被強行平倉，反之就可以選擇較大的杠桿，減少資金成本。如果持倉的時間比較短，那么遇到的大幅波動的概率就比較小，尤其是日內(nèi)交易，這時杠桿可以選擇大一些，對于一些需要持有周期較長的頭寸，一般選擇較小的杠桿。可見，在不同投資策略下，需要的杠桿水平是不同的，重倉操作在許多人的眼中是投資期貨的大忌，但對于一些做日內(nèi)交易的短線投機交易，充分利用股指期貨的杠桿效用，將短期的窄幅波動放大，可以達到以小博大的目標。