第一部分：上周市場(chǎng)回顧

　　隨著利空政策的逐漸消化，上周滬深300指數(shù)探底反彈，重返5000點(diǎn)上方，滬深300指數(shù)周一開(kāi)盤(pán)4976.24點(diǎn)，最高5103.77點(diǎn)，最低下探至4799.00點(diǎn)，周五收盤(pán)報(bào)5101.85點(diǎn)，周漲幅2.5%。

　　在現(xiàn)貨指數(shù)探底回升的影響下，仿真交易市場(chǎng)兩級(jí)分化，近月合約受制于交割期的臨近，弱勢(shì)整理，逐漸縮減與現(xiàn)貨指數(shù)之間價(jià)差，而中遠(yuǎn)期合約則強(qiáng)勢(shì)反彈。當(dāng)月IF0712合約周五交割，收?qǐng)?bào)5086點(diǎn)，共72971手持倉(cāng)參與交割；IF0801合約周五收?qǐng)?bào)5889點(diǎn)，周跌幅9.43%；遠(yuǎn)期合約強(qiáng)勢(shì)反彈，IF0803合約周五收?qǐng)?bào)7798點(diǎn)，周漲幅4.61%，IF0806合約周五收?qǐng)?bào)8641點(diǎn)，周漲幅10.15%。

　　基面上依然偏淡，但市場(chǎng)經(jīng)過(guò)調(diào)整之后逐漸消化了利空政策，特別是金融、地產(chǎn)、石油等板塊權(quán)重股觸底反彈對(duì)市場(chǎng)信心恢復(fù)有積極的影響。

　　21日央行年內(nèi)第六次加息，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%提高到4.14%，上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的7.29%提高到7.47%，上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。

　　但是對(duì)于固存加息而活存減息的緊松交叉貨幣政策，市場(chǎng)消化較為迅速，雖然一直以來(lái)在加息預(yù)期上市場(chǎng)心理始終受抑，但對(duì)于5年來(lái)首次活存減息的政策卻在市場(chǎng)的意料之外。目前在銀根維持緊縮和市場(chǎng)資金匱乏的背景下，活存減息或引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于股市從緊政策降溫的猜想，盡管管理層的初衷為鼓勵(lì)活存向定存轉(zhuǎn)化從而收緊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)中的流動(dòng)性，但就市場(chǎng)自身而言，在政策面趨緊的低迷階段，減息政策一定程度上對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)信心有積極的影響。

　　從仿真交易盤(pán)面上來(lái)看，期指中遠(yuǎn)期合約上升趨勢(shì)已經(jīng)確立，不過(guò)盤(pán)中波動(dòng)劇烈，暴漲暴跌的極端行情較為嚴(yán)重，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　第二部分：套利機(jī)會(huì)分析

　　在仿真交易市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，震蕩幅度較大的情況下，無(wú)論做多或者沽空都存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。如果利用仿真交易市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行套利交易的演練，則能起到較好的效果。而從仿真交易市場(chǎng)盤(pán)面上來(lái)看，無(wú)論上漲或者回落，遠(yuǎn)期合約波動(dòng)幅度都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)近期合約，基差波動(dòng)較為劇烈，因此，套利交易也有較大的利潤(rùn)空間。

　　我們選取IF0801與IF0803合約進(jìn)行套利分析，通過(guò)比較兩者之間價(jià)差(均以日收盤(pán)價(jià)計(jì)算)的變化趨勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，兩者之間價(jià)差在上周一的低點(diǎn)啟動(dòng)，持續(xù)走高，周五差價(jià)達(dá)到1909點(diǎn)，即IF0803合約較IF0801合約溢價(jià)達(dá)32.42%。

　　從股指期貨定價(jià)理論來(lái)考慮，按照目前的利率水平，相對(duì)對(duì)于二個(gè)月的資金成本來(lái)說(shuō)，32.42%的升水存在巨大的套利空間。即通過(guò)買(mǎi)入IF0801合約、賣(mài)出IF0803合約，賺取資金成本與升水之間的差價(jià)。且IF0803合約的估值水平已經(jīng)明顯偏高，周五尾盤(pán)的回落也說(shuō)明期指有回歸理性的需求，因此預(yù)期兩合約之間價(jià)差將逐漸縮小。

　　第三部分：本周操作策略

　　技術(shù)形態(tài)上，股指受利率政策影響比較微妙，雖逢周末，但股指的反彈依舊續(xù)寫(xiě)，形態(tài)上已經(jīng)走出紅色三兵態(tài)勢(shì)，配合量能的顯著放大，針對(duì)前期惡化形態(tài)的修復(fù)也暫告一段落，短期內(nèi)后市延續(xù)上漲的積極信號(hào)開(kāi)始凸顯。不過(guò)目前股指的量能相比前期來(lái)說(shuō)仍顯低迷，不排除后市仍有圍繞關(guān)鍵點(diǎn)位進(jìn)一步反復(fù)的可能性。

　　仿真交易方面，隨著現(xiàn)貨指數(shù)的反彈，仿真期指仍將保持強(qiáng)勢(shì)，特別是遠(yuǎn)期合約仍有可能大幅上揚(yáng)，不過(guò)隨著遠(yuǎn)期合約估值水平的日益高漲，期指回歸理性的壓力將會(huì)越來(lái)越大。且遠(yuǎn)期期指波動(dòng)劇烈，上漲與下跌速度快、幅度深，投資者應(yīng)注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　中信建投期貨：朱遂科