股指期貨交易的低風險策略：股指期貨套利(二)

　　金瑞期貨 楊帆

　　跨期套利

　　股指期貨遠月合約價格與近月合約的價格往往有一定的價差關系，如果價差偏離一定水平，就存在跨期獲取低風險收益的機會。股指期貨跨期套利是在同一交易所進行同一指數、但不同交割月份的套利活動。實際上，跨期套利買賣的是不同交割期的股指期貨合約間的價差�？缙谔桌�按操作方向的不同分為三種類別，分別是：牛市套利(多頭套利)、熊市套利(空頭套利)和蝶式套利。

　　當前價差小于正常水平，即預期價差將增大時可采取牛市套利———賣出交割期近的合約而買入交割期遠的合約。當前價差大于正常水平，即預期價差將減小時可采取熊市套利———買入交割期近的合約而賣出交割期遠的合約。若認為中間交割月份的股指期貨合約與兩邊交割月合約價格間的價差將發生變化，則可采用蝶式套利。

　　無論采取哪種操作模式，其本質均是對不同交割期的合約同時進行低買高賣，即同時買入價值被低估的合約而賣出價值被高估的合約。

　　牛、熊市跨期套利

　　從價差的角度看，做牛市套利的投資者看多股市，認為較遠交割期的股指期貨合約漲幅將大于近期合約的漲幅。換言之，牛市套利即是認為較遠交割期合約與較近交割期合約的價差將變大。當前遠期的股指期貨的價格被低估。因此做牛市套利的投資者會賣出近期的股指期貨，并同時買入遠期的股指期貨。

　　熊市套利與牛市套利相反，即看空股市，認為較遠交割期合約的跌幅將大于近期合約，或者說遠期的股指期貨合約漲幅將小于近期合約漲幅。換言之，熊市套利即是認為較遠交割期合約與較近交割期合約的價差將變小，遠期的股指期貨合約當前的交易價格被高估，因此賣出遠期的股指期貨，并同時買入近期的股指期貨。

　　蝶式套利

　　蝶式套利由兩個共享居中交割月份的牛市套利和熊市套利組成，如“買2手0712合約———賣4手0803合約———買2手0806合約”就是典型的蝶式套利。蝶式套利與前兩種套利方式不同之處在于，牛市及熊市套利只涉及兩個交割月份合約間的價差，而蝶式套利則涉及三個交割月份合約(近期合約、居中合約和遠期合約)。蝶式套利者認為，居中月份合約相對于近期月份合約和遠期月份合約被高估(或低估)，其漲跌幅度均大于近期月份和遠期月份合約的漲跌幅度。具體來說，當居中合約相對于近遠期月份合約被高估時，蝶式套利者會賣出居中月份合約，同時買進近期月份合約和遠期月份合約；當居中月份合約相對于近遠期月份合約被低估時，蝶式套利者會買入居中月份合約，同時賣出近期月份合約和遠期月份合約。其中，居中月份合約的數量均等于近期月份合約和遠期月份合約數量之和。

　　跨期套利為何風險低

　　跨期套利的實質是價差交易，相對于持有單方向頭寸而言，價差交易由于持有方向相反、數量相等的合約頭寸，對沖了部分影響價格變動的不確定因素，因此，在一般情況下，價差的波動比價格的波動小得多。價差交易者所面臨的風險更小，也減小了投資者的資金管理壓力。國外的交易所對價差交易往往收取較低的保證金。

　　價差交易和價格單邊交易兩者之間沒有絕對的優劣，對兩者的取舍，很大程度上取決于投資者的風險偏好、投資風格和資金規模。由于價差交易所涉及到的合約價差變化比單一合約的價格變化要小得多，所以，往往是資金規模較大，風格穩健的交易者的主要投資選擇。

　　跨期套利能否獲得收益決定于投資者對于近期股市牛、熊的判斷是否正確，如果套利者的判斷有誤，則依然可能在“套利”過程中遭遇虧損，但由于跨期套利由于實際投資的是價差，因此風險要遠小于投機。

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