李英尚

　　為了保證滬深300指數(shù)的科學(xué)性和代表性，通常需要定期或不定期地根據(jù)事前確定的規(guī)則，對(duì)成分股進(jìn)行調(diào)整。市場(chǎng)十分關(guān)心，這是否會(huì)導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)異常變化，影響股指期貨投資者的投資行為，進(jìn)而對(duì)股指期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)作產(chǎn)生影響。實(shí)際上，指數(shù)編制規(guī)則已經(jīng)認(rèn)真考慮了這些問題，并且，這種調(diào)整不會(huì)導(dǎo)致指數(shù)本身出現(xiàn)交易偏差，對(duì)投資者操作的影響也十分有限。對(duì)此，投資者需要有正確和客觀的認(rèn)識(shí)，不必過分擔(dān)心。

　　成分股調(diào)整是指數(shù)維護(hù)必備工作

　　為了維護(hù)指數(shù)的市場(chǎng)代表性，需要根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則，定期調(diào)整指數(shù)成分股，這是指數(shù)維護(hù)的基本工作，全球各股價(jià)指數(shù)都是如此。以美國(guó)的道瓊斯指數(shù)為例，從1896年5月26日問世到現(xiàn)在，唯一保留下來(lái)的成分股公司只有通用電器一家，多數(shù)成分股已經(jīng)被調(diào)出，有些甚至已經(jīng)不存在了。同樣，滬深300指數(shù)也制定了明確的成分股調(diào)整規(guī)則，并且，截至目前，已經(jīng)進(jìn)行了17次調(diào)整，包括5次定期調(diào)整和12次臨時(shí)調(diào)整。

　　總的來(lái)看，指數(shù)成分股的調(diào)整有如下積極影響。

　　第一，維護(hù)指數(shù)的市場(chǎng)代表性。經(jīng)過成分股調(diào)整，由于新增個(gè)股的總自由流通市值一般超過剔除個(gè)股的總自由流通市值，因此，滬深300指數(shù)的總自由流通市值規(guī)模將增加，從而提高了滬深300指數(shù)的市場(chǎng)代表性。之所以讓大市值股票快速計(jì)入指數(shù)，就是出于對(duì)這一點(diǎn)的考慮。

　　第二，進(jìn)一步改善指數(shù)結(jié)構(gòu)。由于成分股調(diào)整后滬深300指數(shù)的總自由流通市值規(guī)模一般將增加，因此，原有權(quán)重股在指數(shù)中的權(quán)重比例將降低。尤其是，在定期調(diào)整中，排名后30名的小權(quán)重股才可能被調(diào)出，而其他大權(quán)重股權(quán)重比例一般將下降，從而導(dǎo)致指數(shù)結(jié)構(gòu)更為分散。在臨時(shí)調(diào)整中，也存在這種現(xiàn)象。以中國(guó)平安和興業(yè)銀行為例，當(dāng)它們快速進(jìn)入指數(shù)時(shí)，滬深300指數(shù)前十大權(quán)重股的合計(jì)權(quán)重分別從23.09%和24.53%降低到22.81%和24.4%。

　　指數(shù)調(diào)整對(duì)個(gè)股影響并不顯著

　　根據(jù)海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，指數(shù)成分股調(diào)整可能引起相關(guān)個(gè)股的股價(jià)變化，存在著一定的交易機(jī)會(huì)。一般來(lái)說，在指數(shù)調(diào)整前后，被調(diào)入的成分股價(jià)格上升，被調(diào)出的成分股價(jià)格下降，這一現(xiàn)象被稱為“指數(shù)調(diào)整效應(yīng)”，其主要原因是指數(shù)基金等投資者因?yàn)楦鞣N原因而買入調(diào)入股票、賣出調(diào)出股票所致。

　　但考慮到我國(guó)市場(chǎng)的特殊條件，指數(shù)成分股調(diào)整對(duì)個(gè)股的影響并非像理論上以及國(guó)外市場(chǎng)上那么明顯。對(duì)部分大市值股票計(jì)入指數(shù)前后的超額收益分析表明，除了工商銀行在進(jìn)入指數(shù)當(dāng)天收益率明顯超過滬深300指數(shù)，以及中國(guó)人壽和興業(yè)銀行在快速進(jìn)入指數(shù)前短期內(nèi)收益率明顯超過滬深300指數(shù)，其他大權(quán)重股均未出現(xiàn)理論上的超額漲幅，而調(diào)出個(gè)股的表現(xiàn)同樣與理論不太一致。

　　造成這種現(xiàn)象的原因，除了部分資金大量申購(gòu)并在新股上市后短期內(nèi)大量拋出，影響指數(shù)調(diào)整效應(yīng)效果外，主要的還是我國(guó)市場(chǎng)上指數(shù)基金等奉行指數(shù)跟蹤策略的資金還很有限，目前還不足以對(duì)有關(guān)個(gè)股產(chǎn)生顯著影響。并且，就算是指數(shù)基金，也有很大資產(chǎn)配置權(quán)，目前也沒有規(guī)定要求它們?cè)谝欢〞r(shí)間內(nèi)必須配進(jìn)權(quán)重股。

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