策略剖析

　　投機：買入豆粕。

　　套利：無。

　　主要觀點

    CBOT大豆創32年新高。

　　進口大豆減緩。

　　選產品生產帶動豆粕需求逐步恢復。

　　DCE豆粕遠期合約止跌回升。

　　CBOT大豆創三十二年新高

　　CBOT大豆期貨2008年1月合約走勢圖

　　1990年以來CBOT大豆歷史走勢圖

　　近期CBOT豆粕創新高為大豆期貨市場上漲提供有力支撐。市場普遍預測美農業部可能在12月11日公布的12月供需報告中下調2007/08年度大豆結轉庫存估值。此外，南美部分大豆產區出現旱情以及有觀點認為市場需要持續和玉米、小麥作物爭奪08年面積分額，以上因素助推大豆期價進一步上揚。春小麥期貨漲至歷史高位，迫使大豆期價須保持一定漲速才可能在明年春天和玉米的較量中重新贏得失掉的播種面積。與此同時，大豆期價超過前高點后引發技術性買盤跟隨，漲勢一發不可收拾。

　　近期進口大豆量趨于下降

　　由下圖可以觀察到，今年1至5月中國進口大豆同比大幅增加，在10月份之前，由于當年種植的新豆不可能大規模上市，因此，大豆進口的增長趨勢有望持續到三季度。

　　由于肉蛋價格大幅上漲、養殖業效益提高，農戶畜禽補欄積極，飼料需求增加，豆粕價格回升。截至今年5月，山東中等豆粕出廠價每噸2412元，環比升8.9%，同比高13.7%。豆粕價格的上漲，刺激了榨油企業增加大豆的開榨量并增加大豆進口。

　　2001年以來各月中國大豆進口均值與2007年各月大豆進口比較

　　從上圖還可以觀察到，中國大豆的進口的周期性規律。即每年2月因為春節長假，大豆進口最少，隨后大豆進口逐步增長，在每年的6月至8月達到頂峰，隨后便逐步回落，在四季度的11月形成第二個低谷。考慮到國家宏觀調控政策趨于控制經濟的全面性通脹，銀行業在央行不斷提高存款準備金率后，年底肯定要收緊銀根。今年11月和12月大豆進口量勢必會有所下降。

　　而今年10月的大豆進口暴增，是受國家為降低大豆進口成本，鼓勵大豆進口，臨時下調大豆進口關稅的影響。即從10月1日起，對進口大豆實行為期3個月的暫定關稅，稅率由目前的3%降為1%。而在中央經濟會議作出加強宏觀調控之后，年底前這兩個月的大豆進口不會再出現像10月份的異常情況。

　　國內畜產品生產帶動豆粕需求逐步恢復，壓榨利潤見底回升

　　最近幾個月來，國家的雙向調控政策，即大力發展生豬生產，同時抑制豬肉價格大幅上漲，取得了明顯的成效。一方面，全國仔豬、活豬、豬肉平均價格分別為22.62元/公斤、13.21元/公斤和21.15元/公斤，環比分別下降4.6%、2.9%、3.9%。生豬產品價格連續兩個月出現回落。另一方面，在國家扶持政策和高位價格帶動下，生豬生產開始全面恢復，市場供應將有所增加，價格大幅反彈的可能性不大。

　　同時，牛羊肉價格繼續大幅上漲。與去年同期相比，牛肉和羊肉價格分別上漲31.1%和38.2%。1-10月份，牛肉和羊肉平均價格分別為21.49元/公斤和22.68元/公斤，同比分別上漲16.6%和23.0%。隨著冬春牛羊肉消費季節的到來，牛羊肉消費量將有所增加，加上生豬、家禽產品其他畜產品持續高價位的推動，預計近期牛羊肉價格仍將呈上升勢頭。

　　從下圖可以觀察到，近期以DCE大豆期貨價格計算的大豆壓榨利潤雖然還是負數，但已出現見底跡象。