股指期貨的推出，也許是中國股市的一個重要轉捩點！

　　文/郭雙元

　　時間拉回至1987年10月19日。當日，美國紐約證券交易所，熒屏閃爍，萬頭攢動。驟然間，狂風拔地而起，股價急速下落，華爾街上空空氣凝滯，街面上喊聲震天，久違了半個世紀的恐怖重現，驚慌失措的股民競相拋售手中股票，僅3小時，道瓊斯工業股票平均指數下跌508.32點，跌幅達22.62%。如此強勁的跌勢，即使相比觸發世界性大蕭條的1929年10月28日股災也是有過之而無不及。當天，美國股票市場財富縮水就超過5000億美元，占美國當年國民生產總值(GNP)的1/8左右。

　　這即是著名的“黑色星期一”。1988年Brady委員會報告從官方角度明確提出對股指期貨的質疑，報告中提出的瀑布理論(Cascade Theory)將投資組合保險和指數套利行為歸為這次股災的罪魁禍首。

　　同時，許多經濟學家對此持有不同見解。他們認為，美國在80年代推出的股指期貨，在1987年的股災中充分發揮了避險作用，使投資者受到的損失得到很大緩解。假設1987年危機發生時沒有股指期貨交易，后果真是不堪設想。

　　隨著，中國股市推出股指期貨的臨近，市場上各方聲音也空前強大了起來。一旦市場發生異常，恐慌或過熱的情緒會不會借由股指期貨將中國股市推向深淵，再現“黑色星期一”呢？有人提出了這樣的疑問。

　　也許，在對股指期貨有了一個全面的了解以后，答案自然會浮出水面。

　　天使Or魔鬼？

　　股指期貨全稱

股票指數期貨，是以股價指數為依據，根據買賣雙方事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。我國即將推出的股指期貨主要是以滬深300成份股作為標的物的。

　　股指期貨交易的特征和流程與普通商品的期貨交易基本相同。它們都是訂立某一標的物的未來買賣的標準化合約。但由于股指期貨買賣的標的是經過統計處理的股票價格指數，因此它又與股票市場有關，投資者可將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移到期貨市場。

　　其實，股價指數表現了股市的整體發展態勢，而股指期貨則是對股市整體態勢的預期，它集合了影響當前股市的各種因素和對這些影響因素的預期、現貨市場股指價格和成交量、投資者心理和行為等重要信息，連同期貨市場交易動向，形成新的價格，這個新價格是股票現貨的預期未來價格。

　　期貨指數的價格具有前瞻性、預見性，它以現貨標的股指為基礎，反過來也指導股市價格。股指期貨和股票現貨市場之間存在天然的不可分割的聯系。這種聯系決定了股指期貨的推出將對股市產生重大而深遠的影響。

　　從他國歷史經驗來看，股指期貨的上市不會改變市場原有的趨勢，不存在助長助跌的作用。但中國特有的投資熱情和非理性的投資沖動很可能會借道股指期貨的推出將行情演繹成期貨行情。

　　增加了股市資金規模及流動性

　　由于股指期貨具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等特點，股指期貨的推出在短期內可能會促使部分偏愛高風險的投資者由股票市場轉向期指市場，產生一定的資金擠出效應，導致大量股市資金流向期市。同時，股指期貨作為一個規避風險的工具，它將吸引大量場外觀望資金介入股票市場。

　　從我國目前的情況來看，股市中機構投資者占有主導地位，對于他們來說，只有做多才能盈利。具有避險功能的股指期貨一旦推出，資金潛在流入的規模遠大于可能流出的資金規模。因此，推出股指期貨可望增加股票市場的資金規模。

　　股指期貨推出后，與現貨市場之間的套利、套期保值及其他投資策略的大量需求會增加對股票交易的需求，從而增加股票市場的流動性。股指期貨的推出不是減少而是擴大了股票市場的交易量，活躍了股票市場，使得股市的流動性增加。

　　使市場兩極分化　

　　股指期貨推出后，資金配置將大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度進一步加大。由于我國股票市場大盤藍籌股占有較大比重，股指期貨推出以后，機構投資者的避險和套利操作將使其對現貨市場上的指標股需求大量增加，推動指標股的價格上漲，指標股價格的上漲又會吸引大量散戶跟進，進一步推動股價的上漲；而業績較差的非指標股活躍程度會日漸萎縮，將會被邊緣化。因此，股指期貨的推出將使市場經歷一場優勝劣汰的結構性調整，大盤藍籌股進一步得到優化，而小盤股則會相對被削弱。

　　長期穩定股價　短期放大漲跌

　　長期來看，股指期貨可以穩定股價，使股市估值趨于合理。但在短期內，股指期貨則會起到牛市助漲，熊市助跌的助推作用。它具有高杠桿低成本的特點，牛市中，投資者買入股指期貨，套利者將賣出期貨，買入股票，因而，推動股指加速上漲；而在熊市中，投資者看空后市，將大量賣出股指期貨，套利者將買入股指期貨，賣出現貨，因而，推動現貨指數加速下跌。

　　但是，股指期貨的推出只能說放大了股市的漲跌，并不決定漲跌。長期來看，股指期貨的推出使投資主體投資策略多元化，現貨市場信息傳導機制加強，程序化交易、套利交易等交易方式的存在使價格不可能偏離基本價值太遠，如果股指價格高估或者低估，立即會有套利者做出反應，將其價格拉回到合理的水平，因此，股市的定價效率將得到提升。因此，股指期貨的推出將促進股市更為完善和成熟，投資者更趨理性，減少股價不正常的暴漲暴跌現象，從長期來看能起到穩定股市的作用。

　　成分股擁有更多機會

　　股指期貨的推出將擴大股市的資金規模、加大其流動性和交易量，有力地推動成份股尤其是大盤藍籌股的市值，優化股市結構，從長遠來看，促進股市的健康和繁榮發展，總體而言，對投資者是一個利好消息。

　　但是，我們也應該警惕股指期貨推出初期，期指市場和股票市場在磨合過程中，出現由于短期市場混亂及股市不確定性增加等因素，引發股市價格暴漲暴跌的現象。

　　同時，股指期貨的避險和套期保值等功能，將使資金對大盤藍籌股的需求大大增加，使300成分股相對于非成份股獲得更多的機會。

　　當然，國家產業政策、行業背景、企業本身的盈利能力等才是影響股票價值的關鍵因素，對于長期投資者來說，應該以上市公司的盈利能力、公司前景和預期收益率作為投資的主要依據。

　　(郭雙元　聯合

證券公司分析師)

　　插排：中國特有的投資熱情和非理性的投資沖動很可能會借道股指期貨的推出將行情演繹成期貨行情。

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