十、解讀與分析

　　美聯(lián)儲(chǔ)化解市場(chǎng)憂慮 原油止弱轉(zhuǎn)強(qiáng)再向輝煌

　　本周紐約商品交易所(NYMEX)原油期貨價(jià)格遏制了之前的下跌趨勢(shì)。止跌企穩(wěn)，并大幅反彈。稍早油價(jià)一路從每桶99美元附近的水平下滑至每桶87美元的位置，最低曾一度觸及85.82美元的自10月24日以來最低水準(zhǔn)。之后經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織報(bào)告顯示中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁，為市場(chǎng)提供了支撐，因中國是全球第二大能源消費(fèi)國。同時(shí)布什提出援助受困房主的新措施以避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退的消息進(jìn)一步提震油價(jià)至每桶90美元一線。但臨近年底，部分交易商開始結(jié)清部位，且美聯(lián)儲(chǔ)在公布利率前的不確定性又令油價(jià)暫緩的上行的腳步。即使歐佩克拒絕增產(chǎn)和美原油庫存大幅下滑的消息都未能令油價(jià)轉(zhuǎn)強(qiáng)。隨后大霧天氣關(guān)閉了休斯敦船運(yùn)航道，降低了進(jìn)口量。同時(shí)最新EIA庫存報(bào)告顯示原油庫存出現(xiàn)連續(xù)下滑。另外，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)聯(lián)合各國央行提高金融市場(chǎng)流動(dòng)性的舉措極大地改善了事前因美次級(jí)債危機(jī)所引發(fā)的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的憂慮。當(dāng)日油價(jià)自90美元大漲至94美元之上。較前一交易日結(jié)算價(jià)上揚(yáng)4.37美元，或4.85%至每桶94.39美元。并創(chuàng)下3月21日以來最大單日漲幅，當(dāng)時(shí)油價(jià)漲5.08%。截至12月13日，NYMEX 1月原油期貨結(jié)算價(jià)回落至每桶92.34美元。

　　據(jù)美國能源資料協(xié)會(huì)(EIA)石油統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存意外下滑72萬桶至3.045億桶，而之前的預(yù)期為增加10萬桶。目前該庫存已連續(xù)4周下滑。最近8周內(nèi)僅有1周出現(xiàn)增加，總量減少了1735萬桶。目前水平已較去年同期低3091萬桶或9.2%；并且僅高于近5年同期水平108萬桶或0.4%。當(dāng)周原油日進(jìn)口量回升69萬桶至1006萬桶。同時(shí)，原油與石油產(chǎn)品日凈進(jìn)口量亦增加35萬桶至1225萬桶。當(dāng)周煉廠產(chǎn)能利用率下降0.68個(gè)百分點(diǎn)至88.76%。還低于近年同期均值近3個(gè)百分點(diǎn)，依舊處于近年同期最低水平。煉廠產(chǎn)能利用率下滑、進(jìn)口量回升，這些因素應(yīng)是有助于原油庫存補(bǔ)充的，但庫存還是出現(xiàn)了下滑，雖然幅度并不大，但說明了一個(gè)問題，那就是目前市場(chǎng)需求仍較為強(qiáng)勁。至少目前還未看出因高油價(jià)和對(duì)美經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂而出現(xiàn)需求下滑的現(xiàn)象。

　　美國戰(zhàn)略儲(chǔ)備石油儲(chǔ)備庫存(SPR)當(dāng)周小增9萬桶，至6.955億桶。截至目前該庫存已經(jīng)連續(xù)14周增加，總量增523萬桶。另外，汽油庫存當(dāng)周增加162萬桶，總量至2.022億桶。之前預(yù)期為增加130萬桶。冬季氣溫下降令人們減少了駕車出行的次數(shù)，從而降低了汽油的需求。目前該庫存水平高于去年同期238萬桶或1.2%。低于近5年同期均值97萬桶或0.5%。

　　此外，當(dāng)周取暖油庫存再減104萬桶或2.4%，至4260萬桶。目前已連續(xù)5周出現(xiàn)較大幅度的下滑，期間庫存減少542萬桶。目前水平較去年同期低1429萬桶或25%，與近5年同期水平相比低1207萬桶或22%。嚴(yán)重偏離了近年同期正常波動(dòng)區(qū)間。雖然美氣象部門近期報(bào)告說市場(chǎng)減少了對(duì)取暖油的需求，但庫存數(shù)據(jù)并沒有告訴我們這一現(xiàn)象。同時(shí)，餾分油庫存當(dāng)周下滑81萬桶至1.315億桶。之前預(yù)期為增加50萬桶。目前水平低于去年同期38萬桶或0.3%，但高于近5年同期平均水平412萬桶或3%。處于正常波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。

　　雖然當(dāng)周原油庫存絕對(duì)降幅不大，但經(jīng)過近期的連續(xù)下滑，目前水平已降至自2005年3月4日來的最低值。從而使近幾年來形成的高原油庫存狀況可能發(fā)生改變，正是這一點(diǎn)引起了市場(chǎng)的格外關(guān)注。而且這一情況正是發(fā)生在市場(chǎng)普遍擔(dān)心因美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩而消弱原油需求的時(shí)期。加之中國、印度等發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁，對(duì)原油的需求不斷增長(zhǎng)。相信這將在一定程度上改變市場(chǎng)前期對(duì)需求下降預(yù)期的憂慮。另外，天氣轉(zhuǎn)冷后，取暖油庫存連續(xù)出現(xiàn)了較大幅度的下降，目前水平嚴(yán)重偏離同期正常值。隨著時(shí)間慢慢步入隆冬時(shí)節(jié)，暴風(fēng)雪降臨的機(jī)會(huì)越來越大，相信市場(chǎng)對(duì)取暖油的需求將進(jìn)一步增加。而需求的增加面對(duì)的是煉廠開工率長(zhǎng)期處于低水平，可以說這將會(huì)進(jìn)一步增加市場(chǎng)供應(yīng)的緊張程度。所以，可以預(yù)見的是，每周的EIA庫存報(bào)告還將會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)成為油價(jià)的重要支撐因素。

　　近日原油大幅反彈，可以說更重要的助推因素是由于美聯(lián)儲(chǔ)和其它多國央行宣布，采取協(xié)同措施，緩解由美國次級(jí)債危機(jī)引發(fā)的全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性問題。該舉措將繼續(xù)向金融體系注入更多資金，有助于提振美國經(jīng)濟(jì)和股市回暖。同時(shí)，使美國經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放緩可能殃及石油需求的憂慮進(jìn)一步降溫。從而可以說打開了油價(jià)上方的想想空間。當(dāng)然，目前只是預(yù)期，至于效果如何我們還將密切關(guān)注。

　　可以說，前期所有原油市場(chǎng)供需基本面的因素并不足以將油價(jià)推升至百元水平。在這里美元不斷下破新低給本已高位運(yùn)行的油價(jià)以極大助力。美元新低——油價(jià)新高的循環(huán)多次上演。而因?yàn)榱吮Ｖ得涝�資產(chǎn)而買入原油的資金也不在少數(shù)。所以說，在歷史高位的水平上，美元的走勢(shì)對(duì)油價(jià)的影響將會(huì)相應(yīng)的放大。近期美元觸底反彈，反彈的日期正好又與原油自高位回落的時(shí)間相符。目前，美聯(lián)儲(chǔ)在近期再次下調(diào)了利率。但一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，令市場(chǎng)對(duì)后期美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的預(yù)期減弱。這在短期內(nèi)將輔助美元、壓制油價(jià)。但中長(zhǎng)期來看，美元積弱難返。貿(mào)易赤字、與其他主要貨幣息差不斷擴(kuò)大都將繼續(xù)壓制美元。

　　地緣政治問題近期趨于緩和，因美情報(bào)機(jī)構(gòu)的調(diào)查報(bào)告顯示伊朗早在2003年便停止了核武器的研究。因此，削去了油價(jià)中的一部分地緣政治溢價(jià)。但這一因素在前期油價(jià)自99美元回落的過程中已經(jīng)有所吸收�？傮w來講，目前的原油市場(chǎng)首先處于季節(jié)性需求旺季。我們從庫存報(bào)告中也已看到，市場(chǎng)擔(dān)心的需求下滑至少目前還未出現(xiàn)。而冬季的極端性氣候發(fā)生的可能性越來越大。原油、取暖油庫存這兩個(gè)冬季重要的指標(biāo)均出現(xiàn)了持續(xù)大幅的下滑，其中取暖油庫存已嚴(yán)重偏離正常區(qū)間。同時(shí)，美國和其他主要國家聯(lián)手向金融體系注資的舉措進(jìn)一步減弱了市場(chǎng)對(duì)美經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)心。可以說頭上的一塊烏云已經(jīng)散去。在這一背景下，相信油價(jià)會(huì)轉(zhuǎn)而走強(qiáng)。如若出現(xiàn)極端性氣候，不排除油價(jià)年底前突破百元大關(guān)的可能。但需要注意的是，接近年底部分市場(chǎng)中的資金需要結(jié)清部位，容易出現(xiàn)交投清淡和無序的狀況。目前NYMEX原油期價(jià)上方阻力位在百元一線，下方支撐位分別在90和87美元附近。

　　北京中期研發(fā)部 高級(jí)分析師 李哲