本周滬深股票市場振蕩整理。上證指數(shù)以5010.83點(diǎn)開盤，最高5209.71，最低4860.16，收盤于5007.91，較上周下跌1.65%。在指數(shù)下跌的的同時，成交量有所放大，全周成交量達(dá)到了5218億，較上周增加了1700多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0803合約全周交易量達(dá)147萬余手，較上周增加了3萬余手。

　　一、行情回顧及分析

　　中國人民銀行12月8日宣布，從12月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)。至此準(zhǔn)備金率達(dá)14.5%，創(chuàng)20多年來新高。這是央行今年以來第10次上調(diào)準(zhǔn)備金率，上調(diào)幅度為4年來最大。央行指出，此舉旨在貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定的從緊貨幣政策要求，加強(qiáng)銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。前期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，嚴(yán)格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏，更好地調(diào)節(jié)社會總需求和改善國際收支平衡狀況，維護(hù)金融穩(wěn)定和安全。但與此同時國家外匯管理局9日宣布，為進(jìn)一步提高我國資本市場的對外開放水平，QFII投資額度擴(kuò)大到300億美元。對于試點(diǎn)已達(dá)5年之久的QFII制度，外匯局認(rèn)為該制度促進(jìn)了我國資本市場投資理念的轉(zhuǎn)變和先進(jìn)投資風(fēng)險管理技術(shù)的應(yīng)用，提高了我國資本市場的國際影響力，對國內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善和市場的健康發(fā)展以及資本市場的制度改革和機(jī)制創(chuàng)新發(fā)揮了積極作用。根據(jù)外匯局提供的數(shù)據(jù)，目前49家QFII現(xiàn)持有的證券資產(chǎn)市值達(dá)近2000億元人民幣，已成為我國資本市場的重要機(jī)構(gòu)投資者。此外，國投瑞銀基金管理公司旗下的第七只基金--國投瑞銀穩(wěn)定增利債券型基金日前已獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，將于近期正式發(fā)行。這是塵封三月之后，監(jiān)管部門批準(zhǔn)發(fā)行的首只投資內(nèi)地資本市場的新基金。上述消息沖淡了上調(diào)準(zhǔn)備金率的影響，因此雖然上周末央行提高銀行準(zhǔn)備金率一個百分點(diǎn)達(dá)到14.5%，但周一兩市股指呈現(xiàn)出低開高走的態(tài)勢，最終均出現(xiàn)大幅上漲，其中上證指數(shù)收盤5175.08點(diǎn)，漲70.16。深圳成指收盤17096.51點(diǎn)，漲346.09點(diǎn)，兩市成交金額約1600億元。

　　國家統(tǒng)計局周二發(fā)布的最新統(tǒng)計顯示，11月份全國居民消費(fèi)價格總水平同比上漲6.9%。其中，城市上漲6.6%，農(nóng)村上漲7.6%。當(dāng)月食品類價格同比上漲18.2%。其中，豬肉上漲56.0%，肉禽及其制品價格上漲38.8%，油脂價格上漲35.0%，鮮菜價格上漲28.6%，鮮果價格上漲12.9%，鮮蛋價格上漲10.0%，水產(chǎn)品價格上漲6.8%，糧食價格上漲6.6%，調(diào)味品價格上漲4.0%。11月份CPI環(huán)比上漲了0.7個百分點(diǎn)，說明通貨膨脹的壓力不但沒有減少，反而增強(qiáng)了。同時，11月份工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲4.6%，漲幅比上月提高1.4個百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2005年9月以來27個月新高。原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲6.3%，漲幅比上月提高1.8個百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2006年10月以來14個月新高。1-11月份，工業(yè)品出廠價格同比上漲2.9%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲4.1%。食品類價格大幅度上漲是推動11月CPI漲幅創(chuàng)新高的主要因素。豬肉價格明顯反彈是因為隨著天氣轉(zhuǎn)涼需求量增大，而養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄的情況并不理想。另一方面，牛羊肉價格近期也在陸續(xù)上漲。此外，國際因素也影響國內(nèi)價格，一方面進(jìn)口大豆直接導(dǎo)致豆油價格上漲，另一方面

國際油價上漲，給國內(nèi)成品油價格帶來壓力。由于市場擔(dān)心通貨膨脹繼續(xù)走高，國家會出臺更強(qiáng)硬的調(diào)控性措施，周二滬深兩市股指出現(xiàn)震蕩整理，成交小幅萎縮。

　　中國人民銀行、中國銀監(jiān)會周三聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》，通知強(qiáng)調(diào)，應(yīng)以借款人家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)為單位認(rèn)定房貸次數(shù)；已利用銀行貸款購買首套自住房的家庭，如借款人家庭人均住房面積低于當(dāng)?shù)仄骄�水平，再次向商業(yè)銀行申請住房貸款的，可比照首套自住房貸款政策執(zhí)行，但借款人須提供當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)管理部門依據(jù)房屋登記信息系統(tǒng)出具的家庭住房總面積查詢結(jié)果。其余已利用銀行貸款購買住房的家庭，再次向商業(yè)銀行申請貸款時，均應(yīng)按第二套房貸政策執(zhí)行。受此影響地產(chǎn)股出現(xiàn)較大回落，地產(chǎn)龍頭萬科A、招商地產(chǎn)、中糧地產(chǎn)以及金融股等均處于跌幅前列，對市場短期做多信心的打擊較大。同時因11月份CPI漲幅達(dá)到6.9%，而11月份企業(yè)商品價格則較去年同期上漲7.4%，市場對于管理層出臺進(jìn)一步從緊貨幣政策的預(yù)期增強(qiáng)，導(dǎo)致以銀行為代表的金融類個股再度走弱，浦發(fā)銀行盤中最大跌幅達(dá)到7.31%，華夏銀行、招商 銀行以及工商銀行有不同程度的調(diào)整；與此同時，中國平安、中國人壽近兩個交易日快速回落，對市場沖擊較大，尤其是中國石油近日在最高上摸至32.16元之后，周三出現(xiàn)近2.5%的調(diào)整。權(quán)重指標(biāo)股的回落帶動周三周四兩市股指大幅下滑。周五銀行地產(chǎn)股有所回穩(wěn)帶動兩市股指展開反彈，但市場成交量有所萎縮。

　　本周先后公布存款準(zhǔn)備金率提高至14.5%、QFII額度擴(kuò)大到300億美元、投資國內(nèi)資本市場的新基金發(fā)行以及11月份一系列國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，與此同時央行和銀監(jiān)會發(fā)布通知明確商業(yè)性房地產(chǎn)信貸以借款人家庭為單位認(rèn)定房貸次數(shù)。在這些消息的影響下，本周滬深股指呈現(xiàn)出低開之后沖高隨之再度回落的態(tài)勢，上證指數(shù)再度回落至5000點(diǎn)附近，而深圳成指也在16000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口徘徊。其中，房地產(chǎn)和銀行股成為近階段引發(fā)市場回落的主要因素，萬科A、招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)等房地產(chǎn)龍頭股價大幅回落，對市場信心構(gòu)成極大的抑制。另外值得注意的是中國石油在經(jīng)過短暫的反彈之后，周五再度創(chuàng)出新低，盤中最低下探至29.98元，跌破30元整數(shù)關(guān)，由于其較大的權(quán)重作用后市該股的運(yùn)行將在很大程度上影響到上證指數(shù)的表現(xiàn)，未來股指走勢仍然不容樂觀。

　　本周仿真股指交易較為活躍。 周一滬深300指數(shù)低開高走，仿真交易遠(yuǎn)月合約帶量上漲。上周末央行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率影響有限，上午成交量放大，人氣回升，多頭熱情不斷走強(qiáng)。IF0712合約低開高走，日內(nèi)投機(jī)氣氛濃烈，但由于交割期臨近，漲幅受到限制。IF0801、IF0803和IF0806合約走勢強(qiáng)勁，指數(shù)帶量上漲，紛紛站穩(wěn)5日線、10日線和20日線，股指連創(chuàng)新高。周二國家統(tǒng)計局公布11月份CPI同比上漲6.9%，創(chuàng)11年來的新高，此消息一經(jīng)公布便引起市場對于進(jìn)一步出臺緊縮政策的擔(dān)憂，期貨與現(xiàn)貨指數(shù)均震蕩下挫，仿真交易市場集體大跳水。特別是遠(yuǎn)期合約跌幅較大，估值過高的風(fēng)險持續(xù)釋放。IF0712合約震蕩下跌，收報5405.4點(diǎn)，跌32.8點(diǎn)，期現(xiàn)基差下滑至265.4點(diǎn)；中遠(yuǎn)期合約寬幅震蕩，大幅下跌，IF0801、IF0803和IF0806合約分別下挫199點(diǎn)、470點(diǎn)和618點(diǎn)。周三滬深300指數(shù)低開低走，收盤報5077.39點(diǎn)，跌62.61點(diǎn)�，F(xiàn)貨指數(shù)的走軟挫傷了仿真交易市場人氣，仿真交易市場全線下跌，特別是遠(yuǎn)期合約再度大幅下挫。IF0712合約收報5310.6點(diǎn)，跌103.2點(diǎn)，期現(xiàn)基差下滑至233.21點(diǎn)。由近至遠(yuǎn)三份中遠(yuǎn)期合約分別下跌118.8點(diǎn)、321.8點(diǎn)和524.6點(diǎn)。近期緊縮政策所造成的影響對股指構(gòu)成了較強(qiáng)的沖擊，上證指數(shù)未經(jīng)反復(fù)便直接下破5000點(diǎn)，市場做多的信心面臨考驗。而金融股和地產(chǎn)股集體下跌致使滬深300指數(shù)周四再次展開回探之路。與此同時仿真交易市場也再度全線下挫，遠(yuǎn)期合約領(lǐng)跌。IF0712合約高開低走，跌126.8點(diǎn)，期現(xiàn)基差下滑至305.7點(diǎn)；中遠(yuǎn)期合約大幅走低，由近至遠(yuǎn)三份合約收盤分別下跌83.6點(diǎn)、258點(diǎn)和309點(diǎn)。周五各合約略有反彈。

　　本周初中金所在股指期貨仿真交易中首次啟用了大戶持倉報告制度。中金所向各仿真會員發(fā)出通知稱，根據(jù)《中國金融期貨交易所風(fēng)險管理辦法》有關(guān)規(guī)定要求，各公司須于2007年12月10日收市前通過會員服務(wù)系統(tǒng)向中金所進(jìn)行相關(guān)客戶的持倉報告。在此之前，中金所各項風(fēng)控制度均已啟用過。筆者認(rèn)為此次啟動大戶報告制度是股指期貨風(fēng)險控制的一次實(shí)戰(zhàn)演練，有利于完善金融期貨各項制度。

　　此次大戶報告標(biāo)準(zhǔn)為：IF0712、IF0801、IF0803、IF0806合約單邊持倉量大于等于100張或IF0712、IF0801、IF0803、IF0806合約單邊持倉達(dá)到該合約總單邊持倉量5%的所有客戶或交易會員自營碼。 大戶持倉報告制度是中國金融期貨交易所的九大風(fēng)險控制制度之一。根據(jù)中金所《風(fēng)險控制管理辦法》，中金所實(shí)行大戶持倉報告制度。交易所可根據(jù)市場風(fēng)險狀況公布持倉報告標(biāo)準(zhǔn)。會員或者客戶某一合約持倉達(dá)到交易所規(guī)定的持倉報告標(biāo)準(zhǔn)的，會員或者客戶應(yīng)當(dāng)向交易所報告�？蛻粑磮蟾娴�，會員應(yīng)當(dāng)向交易所報告。 同時，會員或者客戶的持倉達(dá)到交易所規(guī)定報告標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)于下一交易日收市前向交易所報告。交易所有權(quán)要求會員、客戶再次報告或者補(bǔ)充報告。

　　大戶報告制度可以防止市場操縱的產(chǎn)生，有利于市場穩(wěn)定發(fā)展。

　　近期，國內(nèi)十多家大券商聯(lián)合了部分期貨公司一起開展了股指期貨仿真套利大賽。經(jīng)過了約三周的比拼，已有部分機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)了小幅虧損，戰(zhàn)績參差不齊，同時這些機(jī)構(gòu)投資者在這次準(zhǔn)實(shí)戰(zhàn)中積累了股指期貨套利的風(fēng)控經(jīng)驗。這次機(jī)構(gòu)投資者之間的套利仿真大賽是從11月中下旬開始，大約進(jìn)行五周時間。比賽的規(guī)則為，交易的合約為滬深300股指期貨仿真合約；參賽者可采用的套利策略包括期現(xiàn)套利與跨期套利；本次比賽所涉及的所有現(xiàn)貨交易(含股票、ETF、封閉基金等)均采用模擬方式，一律見價成交，不考慮沖擊成本與交易成本；用于現(xiàn)貨交易資金量由各參賽者自行決定；各參賽者所有現(xiàn)貨交易應(yīng)以跟蹤滬深300指數(shù)為目的，且所持現(xiàn)貨組合與滬深300指數(shù)之間的跟蹤誤差應(yīng)在合理范圍內(nèi)；每位參賽者持倉可不受600手最大持倉限制；比賽過程中不接受額外的賬戶入金；比賽成績評定以每位參賽者的絕對收益額為準(zhǔn)；參賽者應(yīng)保留包括虛擬現(xiàn)貨成交在內(nèi)的所有交易記錄與其他與交易有關(guān)的說明資料，并于每交易日收市后以電郵方式向大賽組織者報送，以協(xié)助評定比賽成績。

　　此次期指仿真套利大賽主要目的是為了倡導(dǎo)股指期貨的理性投資理念，加強(qiáng)風(fēng)險教育。通過大賽為機(jī)構(gòu)投資者提供一個集中進(jìn)行套利測試的平臺，運(yùn)用大賽測試套利系統(tǒng)。在經(jīng)過了約三周的比賽之后，參賽的機(jī)構(gòu)投資者意識到期指套利的這種穩(wěn)定收益其實(shí)也并不那么容易獲得，部分機(jī)構(gòu)投資者已出現(xiàn)了小幅虧損。套利出現(xiàn)虧損通常發(fā)生在以下幾種情況。一是現(xiàn)貨組合的跟蹤誤差過大；二是期貨建倉的頭寸沒有控制好�？赡芎笠环N情況更需要機(jī)構(gòu)投資者注意。因為在套利的過程中，期貨行情可能會暫時先向反方向運(yùn)行，如果該機(jī)構(gòu)投資者在最初的下單時投入過大，沒有后續(xù)“彈藥”，則很容易出現(xiàn)風(fēng)險。期貨是一種保證金交易，對于國內(nèi)的很多機(jī)構(gòu)投資者來說還是一種較新的操作，下單時的資金分配較為復(fù)雜，這次的準(zhǔn)實(shí)戰(zhàn)交易使不少機(jī)構(gòu)投資者積累了這方面的經(jīng)驗。他們認(rèn)識到套利也并不是沒有風(fēng)險的，這對將來的真實(shí)套利交易是大有裨益的。

　　二、后市展望及建議

　　從技術(shù)上看，本周上證指數(shù)周K線為十字星，投資者應(yīng)逢反彈拋出股票。

　　仿真交易上，主力合約和現(xiàn)貨指數(shù)走勢類似，預(yù)計未來將有所震蕩，投資者應(yīng)觀望。

　　三、對仿真交易中期指和滬深300指數(shù)之間基差的分析

　　圖1 IF0803和滬深300指數(shù)之間的基差(絕對值)圖

　　

IF0803和滬深300指數(shù)之間的基差(絕對值)圖。（資料來源：海通證券研究所） 點(diǎn)擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　

　　投資者對后市走勢看法出現(xiàn)分歧，0803合約和滬深300指數(shù)之間的基差振蕩。

　　表1 仿真交易各合約一周成交數(shù)據(jù)(2007.12.10-12.14)

合約	開盤	最高	最低	收盤	成交量 (手)	持倉量（手）
IF0712	5360	5549	5100	5197	1023590	83976
IF0801	6055	6836	6055	6502	525476	36037
IF0803	7349	8390	7000	7454	1473178	44900
IF0806	7600	9200	7528	7845	1173195	46925

　　資料來源：海通證券研究所

海通分析師：梁海三