股指期貨套利(一)

　　金瑞期貨 楊帆

　　什么是套利？

　　股指期貨由于具有高杠桿比率，往往被認為是高風險投資品種，但事實上，股指期貨套利交易為低風險偏好的投資者提供了投資機會。所謂套利，就是交易者利用市場上兩個相同或相關資產暫時出現的不合理價格關系同時進行一買一賣的交易，當這種不合理的價格關系縮小或消失時，再進行相反的買賣，以獲取無風險利潤的交易行為。

　　投資者可以利用股指期貨理論價格與實際價格的不一致，同時在期貨市場、現貨市場進行相反方向的交易以套取利潤，也可以利用股指期貨不同月份合約之間的價差變動進行跨期套利交易。

　　期現套利

　　

股票現貨市場和股指期貨市場緊密相連，根據股指期貨的制度設計，期貨價格在合約到期日會與現貨市場標的指數的價格相等。但實際行情中，期貨指數價格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價格，與現貨指數之間的價格差距往往出現過大或過小的情況，一旦這種偏離出現，就會帶來在期貨市場和現貨市場之間套利的機會，我們把這種跨越兩個市場同時進行交易的操作稱之為期現套利。

　　期現套利有兩種類型：當現貨指數被低估，某個交割月份的期貨合約被高估時，投資者可以賣出該期貨合約，同時根據指數權重買進成份股，建立套利頭寸。當現貨和期貨價格差距趨于正常時，將期貨合約平倉，同時賣出全部成份股，可以獲得套利利潤，這種策略稱為正向基差套利。

　　當現貨指數被高估，某個交割月份的期貨合約被低估時，如果允許融券，投資者可以買入該期貨合約，同時按照指數權重融券賣空成份股，建立套利頭寸。當現貨和期貨價格趨于正常時，同時平倉，獲利了結，這是反向基差套利。

　　期現套利的實質是對現貨指數和期貨指數的基差進行投機。基差的變動是可以分析和預測的，分析正確可以獲利，即使分析失誤套利的風險也遠比單向投機的風險低。

　　期現套利策略的實施一般分為以下幾個步驟：

　　1、計算股指期貨的理論價格，估計股指期貨合約無套利區間的上下邊界。無套利區間的上下界確定與許多參數有關，比如借貸利率為多少，市場流動性如何，市場沖擊成本，交易手續費等。確定參數后代入公式即可得到適合自身的無套利區間。由于套利機會轉瞬即逝，所以無套利區間的計算應該及時完成，實際操作中往往借助電腦程式化交易進行。

　　2、判斷是非存在套利機會。通過監視期貨合約價格走勢并與無套利區間進行比較，可以判斷是否存在套利機會，只有當期貨價格落在無套利區間上界之上或下界之下時，才出現可操作的套利機會。

　　3、確定交易規模，確定交易規模時應考慮預期的獲利水平，交易規模大小對市場沖擊影響，交易規模過大會造成沖擊成本高，從而使套利利潤降低。此外，還應考慮融資和融券的可能性，由于我國目前還不能融券，所以反向基差套利還難以實施。

　　4、同時進行股指期貨合約和股票交易。

　　5、監控套利頭寸的盈虧情況，確定是否進行加倉或減倉操作。

　　6、了結套利頭寸。