李艷

　　自2006年中國金融期貨交易所成立以來，關于股指期貨的話題從未間斷過，隨著時間的推進，市場對于股指期貨的關注焦點從股指期貨是不是該推出、股指期貨推出有什么作用等宏觀問題轉移至股指期貨推出會不會像新股上市一樣遭到爆炒等操作細節(jié)。特別前段時間股票市場大漲歸因于股指期貨推出將帶來成分股溢價，近來股票市場調整也歸因于股指期貨久而不推導致，似乎股指期貨無所不能，可以決定股票市場的走勢。筆者認為，關于股指期貨有兩點需要客觀認識。

　　股指期貨市場定位

　　從期貨發(fā)展歷史來看，股指期貨雖然僅有20多年的發(fā)展歷史，卻成為金融期貨中發(fā)展最快、交易最活躍的金融衍生品，特別在美國次級債危機發(fā)生后，美國、香港等市場股指期貨成交量更是從2007年8月份起迭創(chuàng)新高。由此可以窺見股指期貨的產(chǎn)生及發(fā)展確實由市場需求促動。但是也不能因此就夸大股指期貨的作用。股指期貨衍生于股票現(xiàn)貨市場，是股票市場的延伸和補充，是服務于股票市場的金融工具，股指期貨的理論定價離不開股票現(xiàn)貨指數(shù)。

　　任何市場的發(fā)展都有一個過程，股指期貨功能的有效發(fā)揮依賴于股指期貨市場的逐步完善和成熟。香港市場1986年5月推出股指期貨當年成交量僅為80萬張，1987年發(fā)生世界性股災成交量達到360萬張，之后1988年成交量僅為10萬張，1989年、1990年僅有20萬張的成交量，之后股指期貨成交量逐年遞增。臺灣市場1998年7月推出臺指期貨當年成交量僅為20萬張，1999年全年成交90萬張，這兩年股指期貨成交金額僅為臺灣市場總市值的三分之一，之后才有年均20%以上的增長幅度。由此看來，股指期貨只是為資本市場提供了一個工具，使得投資者多了一個選擇而已，大可不必將股指期貨視為決定現(xiàn)貨市場走勢的一個金融怪獸。

　　期指不能像新股一樣炒作

　　證券市場上新股受到資金追捧，大致有以下三個原因：一是公開發(fā)行流通股數(shù)量太少，造成可流通資源稀缺。牛市背景下特別是流動性過剩的前提下發(fā)行新股，在一級市場就受到資金追捧，這從近期新股申購資金可以看出，3000萬股以下的小盤股近期申購資金超過5000億元，中簽率萬分之一左右。今年中石油發(fā)行凍結資金3.3萬億，中鐵股份發(fā)行凍結資金超過3.38萬億，新股一級市場發(fā)行即受到大資金的追捧，進入二級市場流通后，由于面向更多的投資者，從新股上市首日表現(xiàn)也可以看出熱炒程度，如中石油上市首日最高漲幅接近200%。

　　二是概念特殊。比如中石油上市，除了因為石油作為重要的

　　三是定價困難，糾錯時間長。有些企業(yè)因為所處行業(yè)特殊等因素，在二級市場流通時缺乏可以進行定價的標桿，造成難以合理定價。目前國內股票市場沒有做空機制，投資者無法擺脫“單邊市”的困擾，也無法從市場錯誤的定價中進行套利，來平抑價差。因此一旦股票市場出現(xiàn)定價偏差，糾錯時間就會很長。

　　股指期貨則不同。一方面交易所在制定股指期貨合約時并不限定數(shù)量，也就是說只要交易存在對手方，股指期貨的交易量理論上可以無限大，而且股指期貨合約同時上市交易的合約不是單一的，不存在資源稀缺的問題。另一方面，股指期貨市場存在套利者，也就是專門從價格偏差中獲取利潤的投資者。這部分投資者的存在，對股票市場與股指期貨市場、股指期貨市場各合約之間的定價偏差，會采取期限套利策略、跨期套利策略等進行操作，迅速糾正兩個市場以及合約之間的定價偏差。同時，股指期貨雙向交易和T+0交易方式，也為套利者低成本操作提供了方便靈活的交易機制。最后，股指期貨合約設計時，其交割結算價采取相應標的股票價格指數(shù)一定時間內的價格計算得出，使得股指期貨到期日價格強制收斂于現(xiàn)貨價格。因此股指期貨合約的價格很難長時間偏離股票市場價格太遠。特別值得一提的是，股指期貨合約的“炒新”，未必能像新股一樣總是獲利。由于股指期貨交易可以做多，也可以做空，并采取保證金交易方式，如果做錯了方向，“炒新”不僅得不到收益，還可能導致虧損，甚至虧光保證金，出現(xiàn)倒欠的情況。因此股指期貨炒新面臨著較大的風險。

　　綜合以上看來，股指期貨同新股等產(chǎn)品不一樣，投資者需要客觀認識股指期貨，理性參與股指期貨，必須避免盲目炒新的心態(tài)。