本周滬深股票市場止跌反彈。上證指數以4838.56點開盤，最高5096.80，最低4798.01，收盤于5091.76，較上周上漲4.52%。在指數上漲的的同時，成交量有所放大，全周成交量達到了3522億，較上周增加了300多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0803合約全周交易量達144萬余手，較上周減少了8萬余手。

　　一、行情回顧及分析

　　本周股指震蕩走高。中國證監會周一正式頒布《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》以及《關于實施<基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法>有關問題的通知》，標志著基金公司專戶理財試點工作即將正式展開。在業務類型上，試點階段先允許基金管理公司開展5000萬以上“一對一”的單一客戶理財業務，今后視單一客戶理財業務的開展情況，待條件成熟時再擇機推出一對多的集合理財業務。當前滬深股市流通市值中有44%左右為機構投資者持有，機構投資者在市場中的影響力不斷擴大，其中證券投資基金持股市值約占滬深股市流通市值的27%，已經成為我國證券市場最主要的機構投資者。受此消息影響，周一在多方的努力下滬深兩市股指未受中國石油再創新低的影響均以小陽線報收，其中上證指數收盤4868.61點，下跌3.17點。深圳成指收盤15832.98點，上漲195.32點，兩市成交金額近1000億元。

　　

證監會主席助理姜洋周二表示，今后一個時期將積極推進新品種上市和做好股指期貨準備工作。首先是加強對原油、鋼材、稻谷、生豬等品種以及商品期權的研究，在條件成熟的前提下開展交易；在積極籌備和推出股指期貨的基礎上，積極研究利率期貨、外匯期貨等其他金融期貨品種。此次是做好股指期貨準備工作，確保順利上市和平穩運行。加強市場引導和培育，繼續推進以機構投資者為主體的市場建設；針對股指期貨推出后可能出現的期貨、現貨跨市場風險傳遞，落實股票市場和股指期貨市場跨市場監管協作機制，防范和應對跨市場風險；繼續深入開展期貨市場投資者教育等工作。市場預期股指期貨即將推出，周二藍籌權重股走勢回穩，兩市股指展開反彈，上證指數上行至半年線附近，而深圳成指則重新回到16000點上方。

　　國際股市本周溫和走高，道指和恒指周三紛紛反彈。受此影響當日滬深兩市藍籌股普遍上漲，其中石油石化、金融、鋼鐵、有色金屬等大市值板塊表現較強。特別是中國石油急升3%左右封閉周一的跳空缺口，引發主力資金進場，隨后鋼鐵、有色金屬、煤炭電力、金融、地產等藍籌板塊紛紛在主力資金推動下穩步走高。作為前期調整力度最大的鋼鐵、有色金屬等因其優質的基本面再度受到機構追捧，而金融、地產等大盤股近期的反復上漲也顯示出主力資金重新建倉布局的跡象。主流藍籌股的陸續企穩回升及以中石油為代表的高價次新大盤股的止跌促使大盤展開連續反彈，滬深兩市股指雙雙站上半年線，成交金額也略有放大，其中上證指數收盤5042.65點，漲126.76點；深圳成指收盤16569.81點，上漲504.64點。

　　中央經濟工作會議12月3日至5日在北京舉行，會議提出了明年經濟工作的主要任務：完善和落實宏觀調控政策，保持經濟平穩較快發展的好勢頭。要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為當前宏觀調控的首要任務，按照控總量、穩物價、調結構、促平衡的基調做好宏觀調控工作。明年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。繼續合理把握財政支出規模，著力促進結構調整和協調發展，優化支出結構，較大幅度增加對社會保障、衛生、教育、住房保障等方面的支出。進一步發揮貨幣政策在宏觀調控中的重要作用，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏，更好地調節社會總需求和改善國際收支平衡狀況，維護金融穩定和安全。嚴格控制新開工項目，防止投資反彈，促使經濟增長保持在合理水平。要采取有力措施抑制價格總水平過快上漲，加強糧食、食用植物油、肉類等基本生活必需品和其他緊缺商品的生產，完善儲備體系，提高價格調控預見性，加強價格監測，加強市場監管，及時完善和落實因基本生活必需品價格上漲對低收入群眾的補助辦法。由于會議提出明年將實行從緊的貨幣政策，市場仍然擔心進一步調控政策的出臺。周四滬深兩市股指出現縮量震蕩的行情。

　　中國證監會主席尚福林6日指出，要準確把握資本市場的發展規律和階段性特征，把大力發展資本市場，擴大直接融資比重作為當前和今后一個時期的重要工作任務。他表示要認真學習胡錦濤總書記和溫家寶總理在這次中央經濟工作會議上的講話精神，深入貫徹落實科學發展觀，堅持好字優先，推動科學發展。要準確把握資本市場的發展規律和階段性特征，把大力發展資本市場，擴大直接融資比重作為當前和今后一個時期的重要工作任務；要繼續加強市場基礎性制度建設，加大力度推動提高上市公司質量，完善多層次資本市場體系，穩步發展期貨市場。受此影響周五兩市股指進一步反彈。

　　從本周兩市股指運行來看，隨著逢低買入盤的增加，市場的做多人氣開始恢復，兩市股指雙雙出現大幅上行，權重指標類個股已經逐步擺脫中國石油的影響。此外，前期調整幅度較大的有色金屬及

房地產品種，近階段以來也企穩回升，加之金融股的強勢表現，直接提升市場做多人氣。但筆者認為本周股指的上漲仍為反彈，兩市股指中期調整遠未到位，投資者對后市不可盲目樂觀。

　　本周仿真股指交易較為活躍。因現貨指數回暖，仿真交易市場周一全線上揚，特別是遠期合約在經過大跌之后，強勢反彈。IF0712合約隨著滬深300指數的低開而走低，隨后震蕩上揚，收報5311.8點，漲52點。其他三份遠期合約高開高走，IF0801合約收盤漲186點，漲幅3.42%。IF0803合約與IF0806合約均突破漲熔斷，收盤分別上漲430點和492.2點。仿真交易市場經過長達一個半月左右的向下調整，終于迎來反彈。周二滬深300指數繼續上漲，仿真交易市場整體走強，投資者對股市前景的信心明顯強于現貨市場。不過12月合約受到交割以及升水過高的壓力，逆勢走低，收盤報5298點，跌35.6點；IF0801合約漲75點；中遠期合約收盤大幅上揚，IF0803與IF0806合約收盤分別上漲405.4點和411.8點。周三仿真交易市場大幅上揚，遠月合約一度觸及漲停，市場多頭氛圍濃厚。中遠期合約在現貨指數強勢的影響下，展開報復性反彈，盤中一度漲停，三份合約由近致遠分別上漲370.4點、549.6點和587.6點。現貨月IF0712合約受到高溢價拖累，再度趨軟。IF0712合約收報5340點，漲36.4點。受現貨指數窄幅震蕩影響，周四仿真交易市場漲跌互現。IF0712合約高開低走，收盤報5361點，漲1.8點。IF0801合約收盤下跌64.2點，IF0803與IF0806合約收盤分別上漲61.8點和107點。期指再現近弱遠強的格局，近月合約受到交割日期的臨近而持續疲軟，另一方面，市場對于股指長期走勢的良好的預期，抬高遠期合約的估值水平。周五受現貨指數反彈影響，遠期合約強勢上揚，仿真交易市場牛市格局明顯。IF0712合約橫盤整理，小幅收低，收盤跌6.6點，IF0801、IF0803與IF0806合約收盤分別上漲189.2點、496.2點和578.2點。

　　除了現貨月合約外，仿真交易各合約這個星期走勢強勁。但由于11月份CPI數據定于下周公布，市場普遍預期CPI增幅將再超6%，另外，中央經濟工作會議上10年來首次提出08年實施從緊的貨幣政策，令市場加息預期再度升溫。目前期指的走勢只能定性為反彈，未來是否持續走強有待觀察。　　

　　有些投資者對即將推出的股指期貨存有一種擔心，即股指期貨可能象權證那樣產生高度投機行為。但事實上兩者的區別相當顯著，以下因素會使股指期貨中的過度投機會得到抑制。

　　首先，買賣可以實現均衡。股指期貨使用保證金交易，在做空的時候只要提交保證金即可，不需要像權證創設那樣，必須提交足額的股票或者行權給付用現金。在這種情況下，做空幾乎沒有限制。也就是說，股指期貨具有促使買賣均衡的先天因素，股指期貨的價格偏離價值的幅度和頻率，很可能都會小于目前的權證。如果現貨市場行情沒有特別明顯的趨勢，并且大資金的串謀操縱受到抑制，則股指期貨的交易價格不會相對于其價值產生太大偏離。

　　其次，期指走勢主要仍由現貨決定。在一段時間之內，如果出現了供給和需求的顯著差異，也有可能造成單邊市的情況，從而在短時間內造成期貨價格大幅度偏離價值的可能。但實際上，這也正是股指期貨的價格決定受到現貨指數影響的一個反映。雖然股指期貨偏離現貨指數點位的幅度可大可小，但至少現貨指數的運行方向還是對期貨的運行方向起到決定性的作用，不會像認沽權證和正股那樣出現顯著背離。

　　再次，套利較權證容易。股指期貨的期現套利，是一種無風險套利。由于股指期貨最終是按照每只合約最后一個交易日最后兩小時每一分鐘指數點位的算術平均價交割，因此在合約的最后交易時刻，股指期貨的交易價格與股指點位貼近甚至重合。而在此前的交易時間內，一旦兩者的差距過大，就存在套利機會。根據交易所的規定，權證的創設主體、創設規模、創設的抵押品和創設對象都有明確的限定。與只有創新類券商能夠創設權證相比，股指期貨市場上任何一個投資者都可以隨時做多或者做空股指期貨，不存在主體限制；而與創設權證需要抵押全額股票或者現金相比，股指期貨開倉只要提交一部分保證金即可，資金需求小于創設認沽權證；創設權證雖然名義上看可以實時進行，但是券商要完成抵押品準備、擔保賬戶開立等一系列交易所要求的流程，需要較長時間。而股指期貨期現套利，無論是建立期貨頭寸還是建立現貨頭寸，只要有足夠的資金，不需要走任何流程，瞬間即可建立套利頭寸。整體而言，在中國當前的金融市場上，股指期貨的無風險套利具有權證不可比擬的便利條件。

　　最后，到期作用對投機的限制。促使衍生品的交易價格向價值回歸的根本因素——到期摘牌，在股指期貨的交易制度中也是存在的。如前所述，期現套利能夠促使股指期貨到期時交易價格向滬深300指數貼近的機制來進行。所以到期摘牌與無風險套利兩者相互配合發揮作用，是限制股指期貨過度投機的主要手段。在權證的交易中，雖然權證也有到期摘牌，但是即便在權證僅剩一兩個交易日的時候，仍然存在最后的瘋狂，那么投資者必然會聯 想股指期貨是否也會存在這種情況呢？答案當然是可能的。但是由于股指期貨建立無風險套利頭寸遠比建立權證的套利頭寸方便容易，因此在消滅兩者超額價差的能力上，股指期貨要強于權證。

　　此外，各項交易制度也確保股指期貨不易成為過度投機的品種。一是滬深300股指期貨有強行平倉制度和大戶報告制度等，權證則無；二是在漲停板制度方面，權證的最大漲跌幅有具體的計算公式，股指期貨則存在10%的漲跌停板制度與“熔斷”制度；三是股指期貨和權證杠桿效應的原理及效果并不相同，股指期貨的杠桿效應通過保證金交易實現，權證的杠桿效應取決于權證價格對正股價格變動的敏感性。

　　二、后市展望及建議

　　從技術上看，本周上證指數周K線近似光頭陽線，近期股指的上漲仍為反彈，投資者應逢高拋出股票。

　　仿真交易上，主力合約上漲，但未來將有所震蕩，投資者應觀望。

　　三、對仿真交易中期指和滬深300指數之間基差的分析

　　圖1 IF0803和滬深300指數之間的基差(絕對值)圖

　　

IF0803和滬深300指數之間的基差(絕對值)圖。（來源：海通期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　資料來源：海通證券研究所

　　隨著滬深300指數反彈，投資者重新看多后市，0803合約和滬深300指數之間的基差擴大。

　　表1 仿真交易各合約一周成交數據(2007.12.3-12.7)

合約	開盤	最高	最低	收盤	成交量 (手)	持倉量（手）
IF0712	5500	5600	5054	5354	1576212	85252
IF0801	5453	6330	5210	6270	835651	24212
IF0803	5800	7455	5680	7435	1441140	42386
IF0806	6010	8188	6004	8160	1066795	41707

　　資料來源：海通證券研究所

海富分析師：梁海三