本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　A股在半年線獲得支撐，可為跨年度行情冬播春收建倉

　　金價(jià)箱體震蕩，后市選擇突破方向

　　期現(xiàn)存在正向套利，基差呈收窄趨勢

　　滬銅大幅反彈暫時(shí)結(jié)束，農(nóng)產(chǎn)品跌幅趨緩將階段性反彈

　　摘要：

　　A股在半年線獲得支撐，可為跨年度行情冬播春收建倉。A股在半年線4900點(diǎn)附近運(yùn)行近兩周時(shí)間后，經(jīng)過多次反彈后再回落的鋸齒型走勢，確認(rèn)半年線處的有效支撐后，后市將逐步緩慢回升，可為明年的春季上升行情逐步逢低建倉。近十年A股跨年度(上年12月到來年4月)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得出，無論整個(gè)年度的行情是上升還是大跌，再此期間平均上升幅度為15.01%，上升概率70%。

　　期指仿真可逢低做多遠(yuǎn)月合約。當(dāng)月合約IF0712臨近交割，上漲空間受到現(xiàn)貨指數(shù)的制約，遠(yuǎn)月合約隨著現(xiàn)貨的逐步回升走強(qiáng)，將以上升為主，建議逢低作多遠(yuǎn)月合約。

　　金價(jià)箱體震蕩，后市選擇突破方向。黃金期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格呈現(xiàn)窄幅箱體震蕩走勢，近期油價(jià)大幅回落到90美元/桶附近，美元指數(shù)結(jié)束持續(xù)下跌開始企穩(wěn)反彈，道指最近兩周有7%的強(qiáng)勁回升，黃金后市將在780—820美元/盎司之間運(yùn)行。

　　期現(xiàn)套利近月合約存在正向套利空間，但基差呈收窄趨勢。

　　滬銅大幅反彈暫時(shí)結(jié)束，后市跟隨外盤走勢選擇運(yùn)行趨勢。

　　農(nóng)產(chǎn)品跌幅趨緩后市有望迎來階段性反彈行情。

　　1.A股

　　A股在半年線獲得支撐，可為跨年度行情冬播春收建倉。A股在半年線4900點(diǎn)附近運(yùn)行近兩周時(shí)間后，經(jīng)過多次反彈后再回落的鋸齒型走勢，在確認(rèn)半年線處的有效支撐后，后市將逐步緩慢回升，目前可為明年的春季上升行情提前逐步逢低建倉。近十多年的中國A股市場經(jīng)驗(yàn)表明，無論整個(gè)年度的行情是上升還是大跌，股市在每年上半年春季的上升概率遠(yuǎn)大于下跌的可能。

　　下圖取統(tǒng)計(jì)時(shí)間為1997到2007年每年年底12月10日到第二年4月10日，以上證指數(shù)為統(tǒng)計(jì)標(biāo)的，作出10年的漲跌幅度統(tǒng)計(jì)圖。結(jié)論為：最近10年跨年度的指數(shù)的平均收益率15.01%，上升的概率為70%。

　　期指、A股投資策略：建議逢低買入做多明年3、4月份到期的合約，做空當(dāng)月IF0712合約，可為明年的是現(xiàn)貨市場逢低建倉。

　　下表為統(tǒng)計(jì)所用的詳細(xì)數(shù)據(jù)：

　　中國人民銀行決定從2007年12月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，將凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)3942億資金。根據(jù)央行金融數(shù)據(jù)顯示，2007年10月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為39.42萬億元。此次央行決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)將因此被凍結(jié)近4000億資金。央行此舉意在加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，加大抑制貨幣信貸過快增長的力度。

　　此貨幣政策對各大指數(shù)中的權(quán)重很大的銀行業(yè)造成利空，預(yù)計(jì)周一短期股市、股指期貨將寬幅震蕩！

　　2.期指

　　由于滬深300現(xiàn)貨指數(shù)為5000點(diǎn)左右，而主力合約IF0712在5300點(diǎn)左右，期現(xiàn)基差較大，隨著到期交割日的臨近，期現(xiàn)之間基差將逐步收斂。期指仿真可逢低做多遠(yuǎn)月合約。當(dāng)月合約IF0712臨近交割，上漲空間受到現(xiàn)貨指數(shù)的制約，遠(yuǎn)月合約隨著現(xiàn)貨的逐步回升走強(qiáng)，將以上升為主，建議逢低作多遠(yuǎn)月合約。

　　3.黃金

　　金價(jià)箱體震蕩，后市選擇突破方向。黃金期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格呈現(xiàn)窄幅箱體震蕩走勢，近期油價(jià)大幅回落到90美元/桶附近，另外美元指數(shù)最近結(jié)束持續(xù)下跌開始企穩(wěn)反彈，道指最近兩周有7%的強(qiáng)勁回升，后市黃金將在780—820美元/盎司之間運(yùn)行。

　　4.金屬

　　金屬期貨LME三月銅總體呈振蕩走勢，經(jīng)上周初回落后起穩(wěn)。宏觀方面，日前對第三季度非農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)率修正增幅好于預(yù)期，6.3%的環(huán)比年率增幅為2003年來第三季度來最大，對新的失業(yè)率有樂觀預(yù)期；另外，因OPEC短期未對原油作出增產(chǎn)決議可能抑制商品市場的下跌。

　　總體上看，維持窄幅箱體振蕩格局可能性較大，下周或?qū)⑦x擇突破方向，建議短線為主。滬銅大幅反彈暫時(shí)結(jié)束，后市跟隨外盤走勢選擇運(yùn)行趨勢。

　　5.農(nóng)產(chǎn)品

　　本周農(nóng)產(chǎn)品走勢比較平穩(wěn)，玉米、大豆等主力合約經(jīng)過前期大幅下跌后暫時(shí)企穩(wěn)，期價(jià)緩步回升。由于國家將實(shí)施十年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”調(diào)整為“從緊的貨幣政策”，明年宏觀調(diào)控將是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的首要任務(wù)，但其利空效應(yīng)首當(dāng)其沖應(yīng)為工業(yè)品，農(nóng)產(chǎn)品由于其市場的各方主體的剛性需求的特性，政策的利空效應(yīng)將滯后或減輕。后市農(nóng)產(chǎn)品的走勢側(cè)重關(guān)注外圍周邊市場大豆、小麥的走勢。國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品將結(jié)束最近的下跌，后市有望企穩(wěn)并迎來階段性的反彈行情。

　　6.套利

　　期現(xiàn)套利：IF0712合約正向套利空間逐步收窄

　　根據(jù)持有成本理論計(jì)算，上周仿真交易主力合約IF0712無論收盤價(jià)格和結(jié)算價(jià)均高于理論價(jià)格，平均高估幅度約7.7%。高估幅度有日漸收窄趨勢，正向套利空間逐步縮小。

　　表1 上周IF0712合約收盤價(jià)和理論價(jià)格

　　數(shù)據(jù)來源：國泰君安期貨，Wind。高估幅度=(收盤價(jià)-理論價(jià))/理論價(jià)。

　　由于“買入期貨+賣出正股”和“賣空期貨+買入正股”兩種基本期現(xiàn)套利策略的資金成本不同，按照下列公式計(jì)算無套利價(jià)格區(qū)間：

　　

　　其中， 取6個(gè)月定期存款利率(扣除5%的利息稅)3.25%， 取六個(gè)月以內(nèi)短期貸款利率6.48%。

　　表2 套利交易成本

　　根據(jù)上述公式，我們計(jì)算得到如表3的IF0712合約無套利區(qū)間，可以發(fā)現(xiàn)：仿真交易IF0712合約存在正向的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　表3 IF0712合約無套利區(qū)間

　　數(shù)據(jù)來源：國泰君安期貨，Wind。區(qū)間點(diǎn)位 = 無套利區(qū)間上限-無套利區(qū)間下限。

　　我們還進(jìn)行了無套利區(qū)間上下限的敏感性分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在股票交易成本 < 4%時(shí)，存在正向的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　表4 無套利區(qū)間下限敏感性分析

　　注：股票價(jià)格沖擊成本單位：%，期貨價(jià)格沖擊單位：點(diǎn)。

　　表5 無套利區(qū)間上限敏感性分析

　　注：股票價(jià)格沖擊成本單位：%，期貨價(jià)格沖擊單位：點(diǎn)。