2007　年，投資者再次體會到了國際金屬價格的大幅動蕩，特別是以銅，鋅為代表的基本金屬價格進入11　月以來，出現了連續的加速下行。尤其是滬鋅價格表現更為明顯，主力801,802　合約在11　月中出現了連續3　個跌停然后又連續漲停的罕見行情。在倫敦市場，不僅銅，鋅，鎳價格調整較深，前期表現堅挺的鉛和錫也出現了顯著的回調。縱觀本輪基本金屬的價格調整，根本的原因是基本面的變化：

　　首先是美國次貸危機影響未散，導致市場對美國經濟前景產生憂慮，進而對全球經濟發展信心受損。宏觀經濟的放緩，使投資者普遍預期金屬消費增幅將回落，對價格構成壓力。

　　其次是行業供需狀況出現重大變化。鋅的表現最為典型。經過2006　年的大幅上漲，高企的鋅價吸引了大量礦山增產和冶煉產能的釋放。全球鋅供求平衡狀況很快從2006　年的嚴重短缺走向今年的基本平衡，甚至有機構預計將出現過剩。僅在中國，今年1 到10　月產量就達到310　萬噸。供需平衡的改變，成為價格從高位下跌最重要的理由。

　　在消息面上，中國擬取消0　號鋅

　　基本面的變化固然是價格下跌的根本原因。但本輪金屬牛市以來，隨著投資基金等對金屬市場的介入程度大大加深，金屬的金融屬性表現的更加明顯，資金力量的作用，使得價格的波動區間遠遠超過單純依靠基本面所能預計的范圍。我們認為本次鋅價的下跌，正是在基本面支持下，由于資金推動而使行情出現放大。特別是滬鋅的連續跌停，明顯存在著對利空的過度反映。

　　隨著價格的下跌，已經低于國內很多廠商的成本線，參與市場保值的企業此時真切的體會到了好處，而沒有利用期貨進行保值的現貨企業則感到苦不堪言。市場以其特有的方式為所有投資者上了一堂生動的風險教育課。在鋅行業國際化的背景下，在金融屬性不斷發掘，資金運作影響不斷加強的現實中，鋅現貨和鋅期貨之間的相互滲透和影響早已超越了過去的認識水平，鋅價格的波動也遠超人們的預期，今天的鋅行業，僅僅關注某一個市場的經營手法已經越來越無法適應實際需要。現貨企業必須更密切的關注期貨市場，更積極主動的參與到期貨市場中來。主動的進行套期保值的探索，才能更好的管理風險。

　　市場是發現價格的場所，由于其參與者眾多，信息不對稱等固有的特性，使得市場在定價過程中往往會產生較大的沖擊成本，也就是市場也有失效的時候。但是我們可以通過合理的交易制度將這種沖擊降低到最小的程度。我們看到在滬鋅主力801,802　合約上由于連續三天跌停而停牌一天，第五個交易日擴大漲跌停板到13%等舉措正是交易制度在發揮作用。停牌給予亢奮的市場以冷卻和修整的時間，而擴大漲跌幅則提高了市場的冗余度，兩者的綜合作用使市場投資者能夠認真審視其行為，在最大程度上緩沖由于市場在單方向上連續交易而造成的沖擊，同時也幫助市場投資者控制風險。事實證明，這種交易機制起到了良好的效果。

　　從2006　年以來，鋅價出現大幅度上漲，使得整個涉鋅行業的利益分配格局出現重大改變，更多的利潤流向產業鏈的上游，一方面激發了擴產欲望；另一方面，處于歷史高位的價格也積累了較大的風險。下游消費商面臨成本高企的困難。通過2007　年的逐步調整，特別是近一段時間以來的下跌，我們認為，鋅價已逐步返回到其正常的價值區間，高位積累的風險得到了比較充分的釋放，行業利益分配格局向著更加合理的方向調整，從長期來看是有利于整個鋅產業的發展的。而這種產業格局調整的實現也正是我國推出鋅期貨的戰略目標之一。

　　一個產業要健康發展需要合理的格局，任何一個環節長期享受暴利都是不正常的，但倒掛也是不利于產業發展的。目前鋅價已低于眾多生產廠商的成本價，進一步下跌的空間將受到制約。　我國鋅產業的產業集中度在有色金屬行業中是比較低的，過去一年里高額的利潤預期更是刺激了大量資本涌入，而本輪的深幅調整，使得行業領先企業有可能充分自身抗風險能力較強的特點，展開兼并收購，借國家產業政策強調節能減排的東風，趁勢而上，加快實現行業整合。

　　而從商品整體牛市的角度看，由于商品的稀缺和通貨膨脹的現實長期存在，金屬價格區間已經整體向上平移，低價金屬的時代已離我們遠去。經過連續下跌后，鋅市場在技術上也積累了較大的反彈要求，報復性的反彈隨時可能出現。基于此，我們建議投資者以更加理性的態度對待本輪鋅價調整，不宜再過分看空。

　　目前中國鋅產業中最大的不確定因素實際上來自于政府的政策。本輪調整中市場一直熱議國家將取消出口退稅并加征出口關稅的傳聞。在此我們暫且不討論這一傳聞的真實性，但在這樣一個市場十分脆弱的時期，出現政策的高度不確定性，本身就給滲透到金屬市場的金融資本以炒作的題材。鋅價的快速巨幅下挫，實際上遠遠超過了基本面影響所能達致的范圍，資金炒作的跡象明顯，而政策的模糊又在客觀上起到了推波助瀾的作用。我們認為，作為世界產銷量超過總量30%，位居第一位的鋅業大國，中國的政策制訂應當更具透明度，政策推出的時機也應當更慎重的考慮市場的狀況和可能產生的反應。否則，一個意在促進產業結構調整的好政策很可能被誤讀甚至誤用。

　　金瑞期貨　吳　鵬