2007年中國出現(xiàn)了越來越明顯的通脹和通脹預(yù)期，對(duì)通脹的認(rèn)識(shí)將直接關(guān)系到對(duì)下一階段的商品期貨價(jià)格走勢(shì)的判斷。通脹的實(shí)質(zhì)其實(shí)是貨幣問題，貨幣發(fā)行出來之后，會(huì)有兩種結(jié)果：一是不進(jìn)入流通領(lǐng)域，被人們當(dāng)作財(cái)富儲(chǔ)存起來。例如財(cái)主壓在床底下，封在墻壁里什么的，只要不進(jìn)入流通領(lǐng)域，其實(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是不會(huì)有太大的影響。另外一種是進(jìn)入流通領(lǐng)域，這就是直接增加了流通領(lǐng)域的貨幣存量，超過經(jīng)濟(jì)實(shí)際需要發(fā)行貨幣很快會(huì)形成通脹。未來2-3年中國應(yīng)提防由結(jié)構(gòu)性通脹轉(zhuǎn)變?yōu)槿�面通脹，原因是央行將繼續(xù)發(fā)行大量貨幣。

　　距離今年結(jié)束只有幾周時(shí)，

能源期貨市場(chǎng)自9月以來一直保持的漲勢(shì)終于開始平息。此時(shí)適逢交易商開始年底結(jié)賬，似乎很多交易商都樂意在原油期價(jià)下跌10%時(shí)退出石油市場(chǎng)。原油市場(chǎng)的其他看跌因素包括美元

匯率反彈以及印尼有關(guān)支持歐佩克增產(chǎn)的聲明。印尼表示，如12月5日阿布扎比舉行的歐佩克部長會(huì)議決定世界石油市場(chǎng)需要更多石油，印尼將支持歐佩克增加原油產(chǎn)量。隨著原油價(jià)格進(jìn)一步下跌至90美元/桶以下，歐佩克增產(chǎn)的可能性更低，尤其是12月間同意增加的任何產(chǎn)量都須到1月才能生產(chǎn)出來，至2月才到達(dá)市場(chǎng)，屆時(shí)市場(chǎng)已面臨需求季節(jié)性下滑。

　　根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策將出現(xiàn)一個(gè)“顯著”的變化：實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策的同時(shí)，實(shí)行從緊的貨幣政策。

　　這是從2004年開始中國實(shí)行“雙穩(wěn)健”的財(cái)政、貨幣政策后，中央宏觀調(diào)控政策首次改弦易轍，政府的調(diào)控目標(biāo)從07年的“單防”(防止經(jīng)濟(jì)過快增長)，轉(zhuǎn)變?yōu)椤半p防”(防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱，防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹)。因此今年的中央經(jīng)濟(jì)工作非同以往。根據(jù)議程安排，12月3-5日的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議研究好具體的經(jīng)濟(jì)大盤后，發(fā)改委將于12月7日召開2008年工作會(huì)議，確定2008年的經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)目標(biāo)。央行、財(cái)政部也將陸續(xù)召開會(huì)議，分別拿出貨幣和信貸投放計(jì)劃、財(cái)政支出計(jì)劃等。據(jù)從接近會(huì)議的多名人士處獲悉，2008年的貨幣投放調(diào)控，將是調(diào)控中最為重要的手段之一，此為直接調(diào)控經(jīng)濟(jì)速度和物價(jià)的手段；土地、信貸、產(chǎn)業(yè)、利率等多個(gè)政策的組合，進(jìn)一步繃緊也將無懸念。

　　還有一點(diǎn)值得重視，在CPI高增長的背后，存在著其他方面的壓力：第一，存在成本推動(dòng)的通貨膨脹壓力。自進(jìn)入21世紀(jì)以來我國上游產(chǎn)品的價(jià)格上漲幅度一直明顯高于下游產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度。由于各種原因，上游產(chǎn)品價(jià)格向下游產(chǎn)品價(jià)格的傳導(dǎo)一直受到阻礙。但是當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，特別是上游產(chǎn)品價(jià)格上漲累積到一定程度時(shí)，這種傳導(dǎo)必然會(huì)發(fā)生的，形成成本推動(dòng)型的通貨膨脹壓力。7月份雖然一些上游產(chǎn)品價(jià)格上漲較CPI低了一些，但是值得關(guān)注的企業(yè)商品價(jià)格上漲幅度仍然高于CPI，同時(shí)目前上游產(chǎn)品價(jià)格又出現(xiàn)了上升趨勢(shì)。特別需要關(guān)注的是隨著生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本大幅上升，導(dǎo)致糧食成本上升。

　　第二，存在需求拉動(dòng)的通貨膨脹壓力。由于各種比較復(fù)雜的原因，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的流動(dòng)性過剩的問題一直得不到緩解。2007年第二季度以來M1和M2的增長速度都在逐步加快。相對(duì)過多的貨幣供給必然是可能產(chǎn)生需求拉動(dòng)型通貨膨脹的直接原因。此外，今年上半年出現(xiàn)了一個(gè)新情況，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的收入增長速度雙雙提高。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長速度已經(jīng)高于經(jīng)濟(jì)增長，農(nóng)村居民的人均純收入增長速度也接近了經(jīng)濟(jì)增長。在當(dāng)前CPI漲幅加速的時(shí)候，居民收入增長速度超過經(jīng)濟(jì)增長速度，也同時(shí)會(huì)成為形成需求拉動(dòng)型通貨膨脹的因素。

　　第三，經(jīng)濟(jì)增長速度過高形成價(jià)格上漲壓力。自2003年以來，我國GDP增長速度一直高居10%以上，而且呈逐年加快的趨勢(shì)。這種宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長主要是通過工業(yè)的高速增長，通過投資的高速增長實(shí)現(xiàn)的。在經(jīng)濟(jì)高速增長的同時(shí)，某些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題趨于惡化，特別是投資與消費(fèi)的比例結(jié)構(gòu)和三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中長期存在的問題不僅沒有得到改善，而且愈趨嚴(yán)重。在這樣的狀態(tài)下，過高的經(jīng)濟(jì)增長和過快的投資增長會(huì)成為出現(xiàn)通貨膨脹的動(dòng)因。

　　第四，節(jié)能減排目標(biāo)任務(wù)的實(shí)現(xiàn)會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)造成成本價(jià)格的上升。我國“十一五”規(guī)劃中規(guī)定，到2010年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗下降20%，主要污染物排放減少10%。為了實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目標(biāo)，必須在一定時(shí)期內(nèi)增加投入，必然形成生產(chǎn)成本的上升，進(jìn)而在初始階段形成價(jià)格上升的壓力。

　　第五，國際市場(chǎng)某些主要商品價(jià)格上漲會(huì)對(duì)我國國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。近期，世界市場(chǎng)上在石油，谷物等重要商品價(jià)格呈上漲趨勢(shì)的同時(shí)，美國次級(jí)債問題爆發(fā)，使得國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的不確定，不穩(wěn)定因素進(jìn)一步增強(qiáng)。這些因素，特別是某些重要商品的價(jià)格上漲趨勢(shì)，可能會(huì)在不同程度上對(duì)我國國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格水平產(chǎn)生影響。

　　藍(lán)皮書指出，以上五個(gè)通貨膨脹壓力因素已經(jīng)存在，在過去的一段時(shí)期中積累起來，它們的影響必然會(huì)以某種方式程度不同地表現(xiàn)出來。此外，2008年奧運(yùn)會(huì)也會(huì)增加我國國內(nèi)的消費(fèi)需求，促使消費(fèi)價(jià)格上升。因此，在未來的一段時(shí)期內(nèi)，消費(fèi)價(jià)格，乃至總體價(jià)格水平都可能比本世紀(jì)初的前幾年高。

　　所以中國政府目前所面臨的困境是空前的，因?yàn)橐环矫嬉�面�?duì)

人民幣升值，大量熱錢蜂擁而至，另一方面就是由此所引發(fā)的出口受阻，再就是美國次貸危機(jī)向縱深發(fā)展，有可能拖累美國經(jīng)濟(jì)放緩，還有就是中國國內(nèi)因固定投資增長過快，消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變而導(dǎo)致的通貨膨脹壓力正處于上升階段，雖然宏觀調(diào)控政策頻繁，但世界收效不大，原因是阻止投資增長的實(shí)際利率依然處于低水平中。這些因素導(dǎo)致目前商品市場(chǎng)的震蕩加劇，多空分歧也在與日俱增，所以膠市目前上下兩難的局面也就不難理解了。

　　操作上建議投資者觀望為主，等待機(jī)會(huì)介入。

　中瑞金融　雨菡