如果把股指期貨的推出想得太難，市場人為制造的障礙就會越多，所以股指期貨不必把所有問題都自己扛！

　　央行提高存款準備金率至歷史最高點位、加息呼聲漸高、股指期貨的日益臨近，讓中國資本市場似乎再次風聲鶴唳。“如果把股指期貨的推出想得太難，市場人為制造的障礙就會越多，所以股指期貨不必把所有問題都自己扛！”

　　從市場來說已經具備推出股指期貨的條件了。當中國證監會主席尚福林在2007年中國金融衍生品大會上表示，目前中國股指期貨在制度和技術上的準備已基本完成，推出股指期貨產品的時機正日趨成熟之后，股指期貨終于“千呼萬喚始出來”。

　　“股指期貨的確是中國證券市場和期貨市場發展史上的一件大事，我把

股權分置改革定性為中國證券市場發展中的分水嶺，而把股指期貨的推出定性為中國期貨市場發展的分水嶺。” 北京工商大學經濟學院教授、北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越對《數字商業時代》表示。

　　“股指期貨并不是針對所有投資者的，但間接地可能對所有投資者都產生影響。”胡俞越指出，“其推出時間我估計最早今年年底，不排除推到明年年初。”

　　《數字商業時代》(以下簡稱DT)：股指期貨很長一段時間以來被譽為中國

股票市場的三大利空之一，甚至有人預言它可能會成為中國股市泡沫破裂的誘發因素，不知道你對這樣的觀點是否贊同？

　　胡俞越：在“5·30”之前出現的題材股、垃圾股領漲的現象，在5月30日印花稅調整以后，有了一個比較明顯的改觀。大盤藍籌股、績優股、成長股引領股市的發展，這個跡象即使沒有股指期貨，本來也應該是一個比較規范的成熟的股票市場的正常現象，出現這種情況，正是我們所希望的。

　　股指期貨的出現，由于選擇的標的是滬深300，滬深300里面的成份股顯而易見在這一輪的調整過程中脫穎而出。所以，也符合我前面剛才所提到的就是大盤藍籌、績優、成長的股票引領中國股市的成長。

　　股指期貨只不過是為了規避股票市場的協同性風險，根據周邊國家和地區的股指期貨的經驗來看，亞洲地區最早是新加坡，然后是中國香港、日本 、韓國、中國臺灣、美國，股指期貨推出大體上會出現股票市場上漲，推出以后下跌的情況。但推出以前上漲和推出以后下跌的情況，都不足以改變股票市場上整體的變動方向。

　　例如新加坡和中國香港，在1986年推出股指期貨，當時整個

亞泰地區的市場處于牛市，盡管短時期內推出以后有回落，但是并沒有改變牛市上漲的趨勢。比如說美國，在1982年推出股指期貨，也沒有改變上漲的趨勢，短時期內推出股指期貨之前上漲，推出之后下跌，下跌是短暫的回調，但是上漲趨勢并沒有改變。

　　所以，根據國際市場推出股指期貨的經驗來判斷，股指期貨的推出對整個市場的影響是結構性的，而非方向性的。這個結構性是指對上市公司的結構進行調整，對投資者的結構進行調整，而對于期貨市場的結構也會進行調整，但并非是對股票市場的方向性影響。

　　在牛市狀態過程中推出股指期貨，依然不改牛市的狀態，在熊市過程當中盡管短暫出現先漲后跌的特點，但是熊市狀態依然會維持，這個特點是不足以改變大盤的方向，但是會改變結構。這是我的一個基本判斷。

　　DT：為什么廣大公眾對股指期貨的推出還會心存疑慮或者心存恐懼呢？這種恐懼心理是從何而來？

　　胡俞越：是因為中國股票市場多年以來“牛短熊長”，整個股票市場的機制也是有缺陷的，只能做多不能做空。

　　實際上股指期貨從嚴格意義上講并不是一個投資工具而是一個避險工具，至少為股票市場提供了對沖的手段，提供了規避風險和轉移風險的一個工具。股票市場從前缺乏做空這種機制，股指期貨的推出將提供這種對沖工具，具有做空的功能和作用，所以人們對它心存恐懼。

　　期貨市場是成也蕭何，敗也蕭何，漲也蕭何，跌也蕭何，價格上漲具有投資機會，價格下跌也具有投資機會。由于大家習慣了股票市場只能做多不能做空，所以對股指期貨，尤其是廣大中小投資者對股指期貨抱有恐懼心理，這完全可以理解，這是慣性思維在起作用。

　　其次，因為對股指期貨的合約設定金額偏大，中國監管層的考慮是不希望中小投資者進入，所以這給中小投資者帶來恐懼。

　　股指期貨推出后，股票市場包括股指本身也會面臨重大的調整。這次調整將會使中國股票市場繼續進入一個穩步、振蕩、上揚的行情。

　　DT：能不能具體解釋一下，整個股指期貨的推出將會對市場帶來怎樣的結構性改變，尤其是對上市公司和投資者結構的改變？

　　胡俞越：我認為對整個市場的結構性調整大概有三個方面。

　　第一，對整個市場的結構性調整。市場的結構性調整首先是對上市公司的結構性調整。在沒有推出股指期貨之前已經出現的“二八現象”就是一個證明，就是強者更強，弱者更弱。我們發現“5·30”調整以后，五個月過去了，有些股票腰斬了，大盤、績優、成長的股票在拉伸股票市場上漲，而有一些垃圾股、題材股都腰斬了，股價跌到了“5·30”之前。這種現象的出現其實有一些合理性，這本身就是我所說的結構性調整。

　　第二，對投資者結構的調整。股指期貨的推出，按照中國金融期貨交易所和監管部門以及中國證監會的考慮，股指期貨主要是為機構投資者設立的，所以證券市場的投資結構因此會發生變化，就是以基金為代表的機構投資者可能會得到超常規的發展。

　　隨著這些以基金為代表的機構投資者不斷發展壯大，應當成為 中國證券市場投資者的主流。就投資股指期貨來說，我的提法叫“機構唱主角，散戶跑龍套”，而以投資方向，投資目的區分的話，就是套保者、套利者、投機者三分天下。

　　另外，機構投資者進來，我更推崇的是套利交易。套利交易應當成為機構投資者參與股指期貨一種主流的投資方式，比如說股指期貨和現貨，比如說一攬子股票的組合，就是滬深300成份股一攬子組合，套利的空間一年下來可能會有30%，甚至于達到40%。對于一個機構投資者來說，能夠一年獲取30%、40%的盈利就相當可觀了。對機構投資者來說，在規避風險的情況下，穩健地成長是最重要的。

　　第三，對證券市場的變化使得投資策略也會發生變化。選股與選實可能會發生沖擊，這種情況下，可以采用選股與選實分離，先建立股指期貨的多頭，然后在選股的過程當中，逐漸減持所持有的股指期貨，實際上就建立了一種組合，也達到保值的目的。

　　DT：那對中國期貨市場會產生怎樣的影響？

　　胡俞越：對于期貨市場來說，因為我們長期以來叫商品期貨，沒有金融期貨。有了股指期貨以后就引領中國期貨市場進入金融期貨市場。

　　隨著黃金期貨、股指期貨的推出，中國期貨市場的品種少、規模小、散戶占主導的格局因此會徹底改變。這是對期貨市場的影響。

　　對于整個金融市場的影響也是非常重要的。由于股指期貨的出現，所有的金融機構都會加入股指期貨，銀行、證券、保險、基金、信托都會加入股指期貨，各種形式、不同程度都會加入股指期貨。銀行都是上市公司，銀行做股指期貨是理所應當的。銀行又作為股指期貨的特別直銷會員，就加入股指期貨了。證券、保險、信托不用說，基金就更不用說了。所以由于股指期貨的出現，尋找到了個一個突破口，金融業混業經營的時代到來了。