內 容 摘 要

　　在11 月27日，國家有關部門發出通知，近期中國儲備糧管理總公司將在部分地區銷售中央儲備玉米，數量約在200萬噸左右。11 月28日晨，廣西南寧中央儲備玉米出庫價格達到1970元/噸左右，廣東蛇口最高銷售價已達2000元/噸，價差30 元/噸左右，雖說有價格優勢，但相差不多，但值得一提的是，這一政策預示著國家政府宏觀政策調整打開帷幕，更多是心理層面上的考驗。

　　按照市場規律，隨著市場的逐步展開，需求將占據市場的主導地位，銷區玉米將面臨高位回落的風險。隨著原油價格攀升，國際市場對玉米的需求越加旺盛，國際玉米價格持續上漲，為國內玉米價格上漲提供了有力支撐。同時比價效應推動，農民售價預期將繼續抬升。小麥、大豆等價格飆升，拉大了與玉米之間的價差，也使得玉米繼續有補漲的要求。整個商品尤其是谷物類明顯處于牛市格局；國內玉米深加工快速發展，國外由于原油的大幅走高刺激生物燃油的發展；全球資金流動性泛濫格局依然存在。工業品已經充分炒作過，農產品比價偏低，正在成為資金追逐的對象。各方的博弈，玉米期貨市場將走向何方！

　　一.國內外期市月度行情綜述

　　國際市場

　　CBOT 玉米本月在月初期玉米市場震蕩走高。玉米市場獲得貴金屬期價上漲及原油市場的強勁支撐。原油價格的走高導致生物燃料需求增加，提振玉米市場走勢。在7月份玉米市場持續低位震蕩走勢消化供給壓力，市場對于供給方面的炒作已經結束，而需求增加推動價格自底部反彈。中旬玉米市場小幅下挫，整體仍維持區間振蕩走勢，期價繼續運行在振蕩區間

　　的上沿。玉米市場自身基本面消息匱乏，加之盤初原油、貴金屬市場疲軟，走勢繼續受周邊市場牽制。下旬，玉米市場高位震蕩，走勢繼續受周邊市場引領。小麥及大豆市場在減產題材的炒作下，先后演繹大漲行情，而玉米市場面臨創紀錄產量的供給壓力，走勢一直較為壓抑。到目前為止，市場震蕩走勢已經持續近5 個月的時間，可以說供給方面的壓力已經被市場消化。同時，原油價格的走高提振生物能源需求，而需求的上升激勵玉米市場走勢。另外，大豆價格持續走高，玉米市場只有通過價格的上漲才能抑制種植面積向大豆傾斜。在原油及大豆市場保持漲勢的利好帶動下，玉米期價終將向上突破。

　　圖1.CBOT玉米12 月合約周K線

　　國內市場

　　DCE 玉米本月月初在鞏固前期漲幅的基礎上繼續攀升，創合約新高。均線系統繼續跟隨價格形成多頭發散，給予價格強勢指引。從整體上看市場的人氣趨濃，續延強勢特征。雖國內現貨價格不斷上升，其中華北地區農民惜售心理嚴重，玉米價格大幅上漲。東北地區加工企業也陸續上調收購價格，提高收購數量。南方港口在收購成本以及運輸成本上升的推動下，玉米價格也步入漲勢。中旬大連玉米市場先揚后抑，在廣東港口玉米大漲的帶動下創新高，而后期價高位運行，目前國內現貨價格漲勢較為兇猛，同時，加工企業積極入市收購，農民惜售心理仍然存在，現貨價格仍有支撐。下旬玉米市場探底回升，創合約新高，期價成功突破了前期高點創出了新高，成交量和持倉量也繼續保持穩步增加的勢頭，市場的強勢特征非常明顯。從盤面表現來看，多頭資金入場較為堅決，而空頭盡管在前期高點位置進行了頑強的阻擊，但是盤面依然是多頭占據優勢。月底在政策面的影響下，出現了回落，但筆者認為隨著原油價格攀升，國際市場對玉米的需求越加旺盛，國際玉米價格持續上漲，為國內玉米價格上漲提供了有力支撐。同時比價效應推動，農民售價預期將繼續抬升。小麥、大豆等價格飆升，拉大了與玉米之間的價差，也使得玉米繼續有補漲的要求。整個商品尤其是谷物類明顯處于牛市格局；國內玉米深加工快速發展，國外由于原油的大幅走高刺激生物燃油的發展；全球資金流動性泛濫格局依然存在。工業品已經充分炒作過，農產品比價偏低，正在成為資金追逐的對象。各方的博弈，玉米期貨市場后市仍然將震蕩走高！

　　圖2.DCE-C0805合約周K線

　　二、 國內現貨市場月度行情綜述

　　近期市場需求旺盛、運輸成本增加拉動玉米價格上漲。隨著原油價格攀升，國際市場對玉米的需求越加旺盛，國際玉米價格持續上漲，并為國內玉米價格上漲提供了有力支撐。

　　運輸成本增加是玉米價格上漲的又一動力。國內成品油價格上調，東北鐵路運費每噸相應上漲0.002元/公里，運輸成本增加是玉米價格居高不下的一個原因。此外，當前農民惜售情緒異常濃厚，新糧上市難以成規模。后期只有隨著天氣的變冷，玉米價格漲至農民的心理預期，大量玉米才能涌進市場，否則，惜售持續下去，玉米價格仍有想象空間。其中：

　　1. 東北地區玉米價格小穩

　　今年從全國范圍來看玉米總產依然小幅增加，但東北玉米部分地區由于夏季旱情嚴重導致歉收，新糧的開秤價格依然很高，農民的惜售心理依然存在。上半年，東北玉米深加工企業和貿易商損失慘重，由于囤積的高價糧在春末夏初難于出手而造成了大量的積壓，因此，今年的新糧上市期間，深加工企業和貿易商并沒有出現往年的搶糧收購的局面，而是繼續消耗陳糧庫存，期待后市玉米價格的回落。但是進入到 11 月份之后，東北產區新糧收割、上市已有1 個月多的時間了，在農民惜售、華北和南方港口價格高位堅挺的帶動下，東北玉米并沒有出現季節性回落，而是一路穩步抬升，適逢深加工企業庫存告罄，大多數企業不得不轉變思路，從 11 月份開始陸續提價收糧，而東北前期的大雪天氣也阻礙了企業收糧的進　度，價格維持著不斷上揚的勢頭。

　　尤其是11 月中下旬以來，東北產區氣溫不斷下降，部分地區已降至零下10—18 度，玉米開始陸續脫粒，上市數量較上周小幅增加，但大多農戶惜售心理仍然較強，等待觀望者居多。而用糧企業為滿足生產需要，仍不斷提高收購價格。近日，隨著玉米脫粒上市的增加，以及企業漲價的刺激，收購量有所放大。同時，東北主產區的各深加工企業紛紛提高收購價格，其他收購主體也蓄勢待發。深加工企業的收購價歷來是主產區玉米價格的風向標，東北主產區的各深加工企業紛紛提高收購價格，其他收購主體也蓄勢待發。深加工企業的收購價歷來是主產區玉米價格的風向標，目前長春大成及金成公司收購價格維持在提升后的1420元/噸，日收購量約5000 噸左右。公主嶺黃龍及中糧公主嶺公司提價至1420 元/噸后，收購量有所增加。松原賽力事達新玉米掛牌價格再次上調，三等內標準水分玉米掛牌收購價格為1450 元/噸

　　2. 關內玉米價格提價幅度較大

　　進入11 月中下旬以來，關內產區農民對玉米惜售心理依然不改，導致深加工企業只有通過上調價格來寄希望于增加收購量，但目前來看，價格已突破企業所能承受能力，不過上市量仍十分不理想，同時用糧企業收購價格漲幅已高達100—150 元。關內的玉米提價幅度較大，價格重心有效上移。。

　　關內的玉米提價幅度較大，價格重心有效上移。目前河南周口地區飼料企業進廠價為1700-1720 元/噸，一些豬場的玉米采購價已達1760 元/噸。山東德州地區飼料廠標準水分的玉米收購價格為1680 元/噸，淀粉廠收購價1700元/噸，糖廠收購價1780 元/噸。湖北的東北玉米站臺價達1900 元/噸，湖南為2000 元/噸，在廣西南寧更是達到2050 元/噸。而且，目前鐵路運力緊張，東北玉米難以大量順利入關也是導致目前銷區價格上漲的重要市場因素。

　　3.南方銷區價格平穩略漲

　　在雖然今年華北地區玉米為中國玉米總產增加貢獻了巨大的力量，但是市場卻一反常態的在新糧上市的季節里一路飆升，前期由于連續陰雨天氣導致農民賣糧受阻，用糧企業在飼料需求逐漸轉好的支撐下不得不提價收購，從而造成了農民的惜售心理，而近期當地的糧商轉向東北市場，而東北產區每年到這個時候的鐵路運輸瓶頸問題又表現出來，造成了東北、華北齊漲價的局面。東北港口目前庫存量不足，貿易商看好后市，當前價格下平倉意愿不強，這使得廣東港口的貨源不足，而中小飼料企業看漲心理驅使積極補庫，形成了新一輪的采購高峰，廣東港口價格大漲，質量好的玉米已經上漲至 1900 元/噸的上方。

　　南方銷區玉米價格保持穩中趨升態勢，總體漲勢弱于北方產區，隨著產區價格持續走高，在市場需求漸增的帶動下，后期南方銷區玉米價格預計會繼續提高。近期南方生豬補欄繼續推進、存欄水平進一步提高，養殖業穩步恢復，飼料及玉米需求穩定增長，后期南方飼料及玉米需求仍樂觀

　　圖3.主要各地玉米(二等玉米)每日報價

　　4. 港口玉米價格持續高位

　　近期國際原油期貨價格居于高位，加上發改委發出通知自11 月1 日零時起將汽油、柴油和航空煤油價格每噸各提高500 元。受此影響，進一步提高了玉米的運輸成本。南北方港口的玉米庫存不足。當前，大連大窯灣港玉米內貿庫存16 萬噸，北良港庫存30 萬噸，錦州港陳玉米庫存13 萬噸，總共玉米庫存不足60 萬噸。目前大連北良港已決定來東北采購新糧來彌補庫存的短缺，但東北產地目前農民的惜售仍會拉長新糧正常供應的上市期。

　　由于目前廣東飼料廠已接近玉米安全庫存，加之北方港口新糧上市超慢，陳糧庫存緊張，用糧企業采購相對積極，廣東港口玉米價格小幅走高。現蛇口港容重700-710 克/升水分15%碼頭價1900 元/噸左右，685 克/升質量偏好的1850-1870 元/噸，庫存13 萬噸左右。

　　圖4.1999-2007 年國內玉米價格周走勢(大連港平倉價)單位：元/噸

　　注：以上報價品種為二等黃玉米，水分14%。

　　分析：

　　縱觀后期的國內玉米市場，市場整體上呈現平穩格局。總的來說，總體產量減產的可能性不大，加之去年的陳玉米庫存，今年國內玉米市場的供應不存在大問題。然而因生產成本的提高以及大豆價格的暴漲令農民提高對玉米價格的心理預期，大部分農民選擇持貨觀望，而農民嚴重的惜售心理導致現貨市場出現人為因素造成的供給緊張局面。另一方面，作為需求方的加工企業，為維持生產不得不屢次上調收購價格。同時，玉米下游產品的持續走高，也促使加工企業收購熱情高漲。在供需雙方的爭奪戰中，供給方堅守陣營，而需求方不斷讓步，導致市場價格日漸走高。同時，國內運輸瓶頸問題繼續制約玉米流通，南方銷區到貨量有限價格暴漲，局部地區出現2000 元/噸的高價。價格的上漲引起政府注意，國儲將拋售一定數量的玉米來平抑銷區價格的上漲。不過，市場對此反映平淡。國儲拋售的玉米畢竟數量有限，而農民手中掌控的糧源才是影響市場走勢的關鍵。在農民的惜售心理緩解之前，市場仍將保持堅挺走勢。

　　相關影響因素分析

　　(一)玉米播種面積

　　1.國內

　　11 月7 日，國家糧油信息中心制定的《中國農產品月度供需狀況報告》，報告對玉米市場的分析指出，2007年中國玉米播種面積為2805萬公頃，與10月預測持平，較2006 年的2697 萬公頃增加108萬公頃，增幅4.00%，其中東北春玉米和華北夏玉米的面積均有增長，主要原因是玉米種植效益高于大豆。預計2007 年中國玉米的產量為14800萬噸，較10 月預測調減100 萬噸，較2006 年14548 萬噸增長252 萬噸，增幅1.73%。本月在對已經收獲的東北地區玉米單產重做災后評估后，對當地產量做了調整。

　　11 月份預計，2007/08 年度中國玉米飼料消費量為9550 萬噸，較10 月預測調減50萬噸，主要原因是目前各地生豬養殖恢復的程度低于預期，這將影響年度內的飼料消費水平。

　　但較2006/07 年度提高300 萬噸，增幅為3.24%。2007/08 年度中國玉米工業消費量為3750萬噸，與10 月預期持平，較2006/07 年度提高200萬噸，增幅為5.6%。2007/08 年度國內玉米消費量為1.441億噸，較10月預測降低50 萬噸，較2006/07 年度提高510 萬噸，增幅為4.7%。

　　11月份預測，2007年中國玉米播種面積為2805 萬公頃，與10月預測持平，較2006 年的2697 萬公頃增加108 萬公頃，增幅4.00%，其中東北春玉米和華北夏玉米的面積均有增長，主要原因是玉米種植效益高于大豆。預計2007 年中國玉米的產量為14800 萬噸，較10月預測調減100 萬噸。

　　目前來看，今年暖冬的可能性正在增大。短期而言氣溫下降較慢使得玉米脫粒時間推遲，上市時間也相應推后；同時今年東北減產、上一年度玉米價格反季節上漲以及相關品種大豆、豆油等價格上漲，給了農民參考攀比的理由，而且，農民近幾年種糧成本降低，收益不斷增加，尤其是在當前國內通貨膨脹較明顯的情況下，目前，當地多數農民惜售心理明顯強于往年正常水平，尤其是一些需求不錯、陳糧庫存水平偏低的地區。另外，今年東北玉米質量較好，尤其水分方面，多數地區新產玉米水分明顯低于去年同期，玉米儲存風險大大降低，這也為農民準備長期儲存玉米奠定了基礎。可以預見后期農戶的惜售心理將會導致售糧戰線延長，上市進度緩慢，在全國玉米豐收的大背下，受天氣因素及農民惜售心理影響，短期供給壓力并不十分明顯。

　　2.國外

　　華盛頓11 月9 日消息，美國農業部周五公布的11 月供需報告顯示，美國2007/08 年度玉米產量預估為131.68 億蒲式耳，10 月預估為133.18 億蒲式耳。美國2006/07 年度玉米產量預估為105.35 億蒲式耳，2005/06 年度實際玉米產量為111.14 億蒲式耳。美國2007/08年度玉米年末庫存預估為18.97 億蒲式耳，10 月預估為19.97 億蒲式耳；2006/07 年度玉米年末庫存預估為13.04 億蒲式耳；2005/06 年度實際年末庫存為19.67 億蒲式耳。美國2007/08 年度玉米出口預估為23.50 億蒲式耳，與10 月預估持平。美國2006/07 年度玉米出口預估為21.25 億蒲式耳，2005/06年度實際玉米出口為21.34 億蒲式耳。

　　同時路透倫敦11 月22 日電---國際谷物理事會(IGC)周四稱,將2007/2008 年度(7 月至次年6月)全球小麥產量預估調升100萬噸,至6.03億噸. 全球玉米產量預估被調高至7.67億噸,此前的預估為7.66 億噸.2006/07年度的產量為6.99 億噸.

　　(二)產區農民惜售心理較強

　　目前農民惜售心理較強，對后市價格期望值較高，大多仍在持糧觀望，而另一方面深加工企業卻希望通過上調價格來增加收購量，不過盡管玉米收購價格不斷上漲，但新玉米的上市量卻依然不理想。

　　監測顯示，11 月上旬，全國玉米平均批發價格為1593 元/噸，較10 月下旬上漲0.19%；

　　玉米平均零售價格為1663 元/噸，較10 月下旬上漲0.24%。農民惜售，市場供不應求，是造成玉米價格反季節上漲的主要原因。目前，市場上銷售的大多是陳玉米，新玉米供應出現斷檔。

　　今年北方玉米收獲延期，玉米集中上市時期延后，玉米季節性上市壓力減小，客觀上對短期玉米價格上漲提供支撐。由于天氣偏暖，北方玉米的脫粒和收購期都向后延遲20 天左右。盡管，目前東北大部分地區氣溫降至零下10 度左右，對于玉米降水、脫粒十分有利，但農戶忙于玉米脫粒的同時仍在為長期儲存作準備，惜售心理依然不改。而惜售心理加重的一個重要因素便是農民對價格期望值的提高。

　　農民惜售心理是有其自身的原因：一，有前期大豆賤賣的教訓，大豆開始收購價在1.70 元/斤以下，其后不斷攀升到目前的2。20 元/斤以上，使前期在低價出手的農民后悔不迭。正應了農民兄弟的一句老話，"會種的不如會賣的"，辛辛苦苦種了一年，卻比別人少賣近千元/噸，心里難以平衡；二，物價的上漲也加重了農民的惜售心理，肉、蛋、蔬菜等品種的大幅上漲，使農民的生活水平受到一定的影響，他們需要通過提高玉米的價格銷售，使自己生活水平不致下降。與大豆，小麥相比，玉米的價格漲幅是最小的，所以，農民惜售是有一定道理的。比價效應推動，農民售價預期將繼續抬升。據了解，小麥、大豆等價格飆升，拉大了與玉米之間的價差，也使得玉米繼續有補漲的要求。今年秋收以來，東北地區新大豆、花生、高粱上市后，價格扶搖直上，當前價位與上市之初相比，上漲幅度普遍超過100 元/噸，農民對于玉米價格的期望值也相對提高。三，種植成本的提升也使農民對價格產生一定的期望值。隨著原油價格的大幅攀升，柴油、化肥等農資的價格出現相當幅度的上漲，同時種子、農藥的價格也同比大幅增長，提高了玉米種植成本。

　　筆者本次走訪了糧食大省山東，與普通農民的交流中，在這方面也深有體會，甚至有不少地區都出現了農民不愿再種植的現象。糧食作物，一定程度的上漲未必是件壞事，讓我們最廣大的農民收入有所增加，也是我們和諧社會的要求。

　　(三)國家發改委發出通知，要求嚴控玉米深加工項目

　　日前，國家發改委對外公布的《關于促進玉米深加工業健康發展的指導意見》(以下簡稱《意見》)提出，原則上不再核準新建玉米深加工項目，“十一五”時期對已經備案但尚未開工的擬建項目停止建設，并將玉米深加工項目列入限制類外商投資產業目錄。此前，中糧控股公告，旗下的三個生物燃料項目的投資將暫停。此消息的意圖十分明顯，國家對于新季玉米發放出口配額的可能性微乎其微。

　　玉米是我國三大主要糧食作物之一，不僅可以作為食品和飼料，也是一種重要的、可再生的工業原料，在國家食物安全中占有重要的地位。但發改委的有關研究指出，我國一些地區也出現了玉米加工能力擴張過快、低水平重復建設嚴重、玉米加工轉化利用效率低和污染環境等問題，部分在建項目不符合土地審批、環境評價、信貸政策的要求。玉米深加工產能擴張過快，增長速度超過了玉米產量的增長速度。

　　筆者認為作為玉米加工業還應該大力發展，在我國2002/2003 年的時候，那個時候大力發展玉米加工工業，起到了解決三農問題的作用，所以我們也應該繼續支持扶持它的發展。

　　關于對飼料的影響，我認為這里也有一個認識的偏差，比如我們作為糧食安全問題，因為玉米家規現在2000 多萬噸，這里有這么幾個問題。第一點玉米作為直接的食品，這個數量很少，從80 到90 年代的時候，這期間直接食用的占20%左右，到2005 點的時候就是6%-8%。

　　就是直接食用的，相反玉米的保健食品方面增加了，速凍玉米這方面的比例增加了。這個數量還是占有一定比例的，所以從這個角度看，我們加大玉米加工業的發展，我認為對于糧食安全問題不會有什么影響。第二深加工分析，初加工里面，食品加工占的比重也是非常大的，所以我想這方面不更地說了，另外就是飼料方面，因為玉米加工大部分50%以上都是飼料，所以玉米加工發展過快的話，同時也帶動了飼料的發展。在當今高農資高成本的形式下，發展深加工也是很好解決“三農問題”的出路。

　　(四)深加工企業玉米庫存量不多，上調收購價格實屬無奈之舉

　　據了解，隨著加工生產的不斷消耗，目前部分深加工企業陳糧庫存逐漸減少。據悉吉林長春大成公司陳糧庫存只能維持到本月底或下月初。如果本月內市場不能形成玉米集中上市局面，新陳玉米無法正常交接，大成公司將有斷糧之憂；同時今年玉米生長期推遲，收獲和脫粒相應推遲20 日左右，加之農戶惜售心理嚴重，強烈的看漲心理使其對玉米價格期望值較高，目前出售數量較少，為盡早獲得更多糧源的情況下，深加工企業提價實屬無奈之舉。

　　總體來說，經過近一個月的拉鋸戰之后，部分企業庫存危機顯現，率先提價，打破了前期收購市場的平靜局面，后期新一輪價格上漲序幕將被拉開。而相對于東北地區而言，華北地區玉米現貨價格漲勢更為兇猛。玉米收購價在前期略有回落后再度走高，1650—1700 元/噸已經成為主流收購價格。由于華北地區兼具上游原料產區和下游產品銷區的特征，該地區的深加工企業的玉米庫存周期一般都在半個月左右，與產區企業動輒2—3 個月的庫存水平不可同日而語，在農民惜售的情況下，該區企業提價收足量保證生產的要求也就更為迫切。成本的大幅提高使得大部分深加工企業處于保本狀態。

　　(五) 全球生物燃料應用增長

　　1.美國生物燃料產能2007年新增30億加侖

　　據美國可再生燃料協會(RFA)預計2007 年新增產能為30 億加侖，到2008 年產能將進一步增長23 億加侖。考慮到新廠的投建情況，2008 年和2009年生物燃料工廠數目將會提高。2009年一季度，全國生物燃料產能估計將增長1.05 億加侖。 目前美國全國有112 家生物精煉工廠，另外有77 家工廠正在投建。

　　2006 年乙醇銷售量約為55 億加侖，今年銷售量將達到約80 億加侖。精煉廠將乙醇與汽油摻混使用，達到政府規定的氧化要求。乙醇目前占到美國燃料供應的46%。RFA預計到2015 年將有超過2200 萬輛使用生物燃料的汽車上路。玉米作為美國生物燃料的主要原料，生物燃料需求將帶動玉米消費量進一步加大。美國近年來玉米需求的增長動力主要來自玉米乙醇預期截至 2014/2015 年度，美國玉米的乙醇加工用量占總使用量的比例將從2004/2005年度的12%增長到23%，美國玉米的供求關系將長期保持供求偏緊的局面。

　　圖5.美國酒精對玉米需求量 單位：百萬噸

　　上圖反映了未來美國玉米使用量情況的變化，在玉米工業需求迅速增長的主線里我們發現，2004/2005 年度美國玉米的乙醇加工消耗量為13.23 億蒲式耳，我們假設總需求量固定不變，則靜態來看，到2014 年美國玉米乙醇用量將達到26 億蒲式耳的用量。

　　也就是說，如果不能有效增加產量，勢必將擠占玉米的出口份額，同時造成全球玉米的供求短缺。

　　2. 中國推廣車用乙醇 中國乙醇燃料年產量持續增長

　　國務院能源領導小組預計到2010 年，我國燃料乙醇的年產量可以達到200 萬噸，到2020 年達到1000 萬噸。國家正在制定相關法規政策，規范燃料乙醇的生產，合理推廣車用乙醇。據了解，燃料乙醇主要依靠玉米等糧食作物加工，目前在美國、巴西等國家，喝乙醇的汽車已經占到很高比例，其中巴西的乙醇燃料汽車已達到1550 萬輛。

　　(六)主產區玉米新糧收購形式嚴峻

　　自新糧上市以來，作為收購主體的深加工企業、貿易商、糧庫以及飼料企業，其收購情況及心態表現各有不同。總的來看，相對于去年貿易商與加工企業對峙搶糧的格局，今年的收購主體有所轉變，主要以玉米淀粉加工企業和精深加工企業為主，而且收購相對比較理性；

　　而貿易商、糧庫及飼料企業徘徊猶豫，蓄勢待發。一方面，深加工企業由于普遍庫存吃緊，率先倒戈，他們紛紛提高價格，入市搶糧，作為主要收購主體成為價格上漲的掌控者，但不同玉米加工企業生產能力、庫存、收購時間不同，因此表現出的收購熱情也有所不同；另一方面，今年貿易商一改昔日雷厲風行做法，變得優柔寡斷，猶豫不決。究其原因：一是擔心在此高價位入市收購，價格一旦下跌，利潤難以保障；二是若先進行套保，一旦發現收不上糧，被迫斬倉，那更是雙重損失。此外，資金成本居高不下也加劇了貿易商的猶豫。而糧庫方面面臨所欠外債較多、貸款資格不夠、儲糧利息費用增加(目前為止每噸糧銀行利息已經達到70 元，攤入糧食成本明顯虧本)、資金短缺難以收糧問題，至今仍未有所動作，即使收購也僅是為南方客戶代收。此外，飼料廠積極籌備，暗渡陳倉。與往年不同，今年飼料廠采購比較低調，一改往年興師動眾作風，悄悄地在東北地區尋求合作伙伴和建立采購網絡。綜上分析，雖然目前深加工企業仍是市場收購主體，貿易商及糧庫仍未大的動作，但是仍不能忽視這股勢力，他們最終還是會參與到收購中來，但短期內預計收購主體大規模收購活動仍難展開。

　　(七)進出口方面

　　1、中國玉米出口增長對價格形成一定拉動效應

　　據海關總署發布的初步數據顯示，10 月份中國出口了21 萬噸玉米，遠遠高于上年同期的73467 噸；前10 個月玉米出口總量為475 萬噸，而上年同期僅有237 萬噸。不過目前的玉米出口形勢不會改變東北地區玉米供應充足、價格面臨回落的局面，主要原因是出口數量相對于供應總量來講太少，并且未來玉米出口前景也不樂觀。

　　圖6.中國玉米總產量與出口量對比 單位:萬噸

　　分析：筆者認為雖然中國玉米的出口不能成為玉米價格的主導因素，畢竟出口在我玉米消費中占的比例較小。但隨著國外需求的強勁增加和海運費的提高，國內玉米出口競爭優勢越來越大。不斷加大的出口規模正在引起政府高度的注意。發改委日前正式發布《關于促進玉米深加工業健康發展的指導意見》，嚴格控制玉米深加工業過快增長，優先保證飼料加工對玉米的需求。調整玉米及加工產品的出口政策，各地區原則上要減少玉米出口。

　　有關部門表示，玉米的出口有可能正在打破國內玉米供求格局，東北地區調出玉米量將大大減少，使南方主銷區的飼料原料從依靠國內供給轉為依靠進口，增加國家食物安全風險。

　　因此后期我國玉米出口前景不容樂觀，玉米價格不再會像2006 年一樣受出口需求拉動而大幅上漲。

　　(八)國內飼料養殖戶補欄積極性提高，玉米飼用消費增長快

　　由于進入飼料養殖業的復蘇,玉米用量進入旺季，進銷量形成了一定的缺口。飼料企業也在等待價格低點補充2-3 個月庫存，為保證糧源深加工企業應至少完成6 個月份以上的庫存，以免飼料需求高峰到來造成更大的收購波動。此外，目前深加工企業也收購價格戰作為市場競爭的重要手段，玉米價格上漲對于限制中小項目上馬，打擊競爭對手，維護下游產品利潤均有好處。

　　目前國內飼料業、養殖業正在逐步復蘇，飼料玉米需求呈現恢復性增長趨勢。受節日需求效應拉動，進入9 月份以來，國內多數地區豬料銷量月環比增長了10-15%，而禽料繼續保持良好上升態勢，月環比增加了10-20%。預計第四季度飼料產銷仍將保持一定增長。

　　不過，筆者認為飼料養殖業的實質性恢復仍將要到明年，這也將在一定程度上限制價格的走高。“散養”到“集團養殖”的轉變，是目前市場的一個趨勢。養殖模式的轉變將會減弱疫情的傳播，即由“面影響”變成“點影響”。因此，疫情影響力有望減弱，養殖積極性也將不斷恢復。今年因豬疫情影響，豬飼料消費持續低迷，目前恢復的僅是禽飼料，因此當豬的消費出現恢復時，其對玉米的推動作用將會大大提高。

　　今年三季度，國家出臺多項鼓勵措施扶持養殖業恢復，收效顯著。自九月份以來，大型飼料廠銷售數量和利潤穩步增長。與此同時，飼料需求的快速增長也導致了飼料原料價格的大幅上漲，豆粕、菜粕、棉粕以及DDGS 等價格出現了不同程度的上漲，然而相對于其他飼料原料，玉米價格的漲幅卻是最小的。飼料企業的飼料配方悄然改變，玉米配量不斷提高，這進一步加大了飼料企業對玉米需求的增加。

　　為保障原料供應，許多大型飼料企業，紛紛到華北地區與當地深加工企業一起來搶購新玉米，同時他們也將觸角伸向東北，到東北地區采購陳玉米。與往年不同，今年飼料廠采購比較低調，一改往年興師動眾的作風，悄悄地在東北地區尋求合作伙伴和建立采購網絡。

　　(九) 國內相關市場分析

　　1. 國內小麥的替代

　　2007/2008 年度全球小麥需求將再度超過全球產量，這將導致小麥期末庫存與用量比降至歷史最低水平。聯合國糧農組織(FAO)18 日通過調查得出，因干旱造成的糧食減產和能源價格的高漲，促使全球谷物價格急速上揚，9 月小麥價格創歷史最高值，價格漲至350 美元/噸。目前由于當地小麥價格上漲替代作用明顯減弱，及河北可外運糧源漸少，導致當地飼料及淀粉企業玉米到廠價格出現小幅反彈。再加上小麥行情看好，使價格堅挺。但目前，南方銷區一些飼企已開始批量采購小麥代替高價玉米，這對當地的玉米消費起到一定的抑制作用，替代優勢教為明顯。

　　2.國際原油市場價格穩步高漲

　　伴隨美元貶值和伊土邊境沖突持續緊張，紐約商品交易所原油期價本月7日再度大幅上漲，創每桶98.06 美元的歷史新高。市場分析人士預計原油后市要突破100 美圓，后期油價高位持穩對于一直炒作乙醇需求的美國玉米來說將是一個相當利多的消息，會進一步刺激國外玉米乙醇業的發展，國際玉米供應將會進一步緊張，從而導致國內通過進口來彌補玉米供應缺口難度加大。

　　3.目前的高通貨膨脹和相關品種的高價位

　　目前的高通貨膨脹和相關品種的高價位，比如大豆、豆柏和小麥包括股票，這種高價位對應的是國家的宏觀調控，玉米價格目前能維持在相對較高的價位，其中很重要的原因是受到其它相關品種的帶動，相關品種的漲價初期，大漲初期對玉米帶動比較強，在大漲后期對玉米的帶動比較弱，大家看到大連期貨的變化就很清楚。大豆從3500-3600 的時候漲到4000的時候，對玉米帶動差不多100 個點，從4000 漲到4200-4300 的時候對玉米就沒有什么帶動力了，前期帶動力要大，后期帶動力要小，但是畢竟來說其它相關產品價格的高漲對玉米價格是一個支撐。目前可以說通貨膨脹壓力是比較大的，但是宏觀調控的力度可能還要加大，那么從資金面的緊張、資金成本的提高這將對玉米后期的價格和玉米后期的收儲影響很大。

　　未來玉米價格的走勢除了他自身的其本面情況以外，很重要的還要看好宏觀面的一些變化，如果宏觀調控力度比較大，后期房價、股票包括加息逐步增加，那么上漲的空間就會被封住，可能下降空間就會比較大一些。如果后期宏觀形勢仍然非常火爆，那么下降的空間就會非常小，上漲的空間可能就會被打開。那么可以說目前國家從經濟實力來講完全有能力去控制國內的經濟發展、經濟形勢，也就是說國家的態度和政策可能決定玉米運行的一個大的方向，筆者較為看多通脹，而且其表現短期內的影響并不會立馬消失。

　　4. 副產品價格暴漲，推動企業收糧積極性

　　在國際農產品的大牛市中，我國玉米蛋白粉出口勢頭強勁，出口報價大幅上漲，國內購銷市場玉米蛋白粉貨源緊缺。在 11 月初，吉林大成蛋白粉出廠價4150 元/ 噸，山東諸城蛋白粉出廠價4920 元/ 噸，西王出廠價 4800 元/噸，安徽豐原4290-4300 元/噸。而我們再看看最近的報價，大成4900 元/噸，諸城 5880 元/噸，西王5580 元/ 噸，短短的幾周之內，價格的飆升幅度令人瞠目。短缺的現象短期內較難改變，后市依然會保持強勢。出現同樣走勢的還有 DDGS 和淀粉。這些玉米副產品的大幅上漲，讓上半年由于取消酒精出口而出現大面積虧損的深加工企業看到了希望，因此敢于提價收購原料，而玉米價格的高企會繼續提升這些副產品的成本，令其價格短期難以回落。

　　(十) 基金持倉分析

　　截止11 月20 日這周，基金在cbot玉米減持31,054 手多單，同時減持33,090 手空單，基金凈多單由上周的232,533 手增到本周的234,569 手。指數基金在玉米期貨和期權上的凈多單由上周355,842 手增至本周的358,184 手。

　　圖7. CFTC玉米基金總持倉與凈頭寸 來源：CFTC

　　分析：玉米生長季節開始后，基金方面天氣市操作特征明顯。此前國際市場一直熱炒玉米生物能源概念，從06 年8 月以來基金明顯平空翻多，增持多單頭寸。伴隨近5 個月資金助推后，玉米近月期價在2 月26 日達到了高點437 美分。隨后基金有計劃地逐步減持凈多頭寸。由于本月多數時間產區收割情況較好，玉米單產水平較為理想，基金方面隨之逐步減持多單頭寸。并去07 年10 月9 號創去最低后，逐步多單有所增加。

　　(十一) 機構觀點及簡要評析

　　1.USDA 月度供需報告

　　華盛頓11 月9 日消息，美國農業部周五公布的11 月供需報告顯示，美國2007/08年度玉米產量預估為131.68 億蒲式耳，10 月預估為133.18 億蒲式耳。美國2006/07 年度玉米產量預估為105.35 億蒲式耳，2005/06 年度實際玉米產量為111.14 億蒲式耳。

　　美國2007/08 年度玉米年末庫存預估為18.97 億蒲式耳，10 月預估為19.97 億蒲式耳；2006/07 年度玉米年末庫存預估為13.04 億蒲式耳；2005/06 年度實際年末庫存為19.67億蒲式耳。美國2007/08 年度玉米出口預估為23.50億蒲式耳，與10 月預估持平。美國2006/07 年度玉米出口預估為21.25 億蒲式耳，2005/06 年度實際玉米出口為21.34億蒲式耳。

　　華盛頓11 月19 日消息，美國農業部(USDA)周一在每周作物生長報告中公布，截至11 月18 日當周，美國玉米收割率為97%，前一周為94%，去年同期為93%，五年均值為94%。

　　圖8.美國歷年玉米種植面積 單位：百萬英畝 蒲式耳／英畝

　　注：2007/2008為USDA預測值。

　　2. 國際谷物理事會(IGC)發布的月度報告

　　路透倫敦11月22日電---國際谷物理事會(IGC)周四稱,將2007/2008年度(7月至次年6月)全球小麥產量預估調升100 萬噸,至6.03 億噸. 全球玉米產量預估被調高至7.67 億噸,此前的預估為7.66 億噸.2006/07 年度的產量為6.99億噸.”

　　三、 結論

　　綜合近期內外盤情況，我們對后市行情預計如下：

　　目下美國玉米收割工作基本完成，全球通脹，各國紛紛出臺政策干預市場，密切關注各國政府針對糧市的政策，任何因素都會成為左右玉米期市的催化劑。

　　在近期養殖需求明顯趨好的影響下，國內玉米區域性的弱勢反彈并不意味著我國玉米供大于求的市場格局已經改變。

　　國儲拋售的玉米畢竟數量有限，而農民手中掌控的糧源才是影響市場走勢的關鍵。在農民的惜售心理緩解之前，市場仍將保持堅挺走勢。

　　四.近期關注重點:

　　全球各國政府政策動向；

　　美盤基金期貨期權持倉變化；

　　國內各產區天氣狀況以及新玉米上市進展；

　　畜禽恢復、發展進度。

　　中大期貨 雷 鳴