自7月下旬以來，國內棉花市場多重利多的情況下卻處于上下兩難局面，328現貨指數在12500——14500元/噸的區間徘徊，而期貨主力合約0805一直圍繞著15000寬幅震蕩，在14500——15500區間波動。一些市場分析人士認為，央行頻繁加息以抑制流動性過剩造成紡織行業整體供應緊張和人民幣持續升值導致紡織品出口增速下降抑制了棉花消費，這是造成國內棉價在普遍預期看漲的情況下走勢低迷的重要原因。

　　圖一：棉花328現貨指數走勢圖

　　圖二：鄭州棉花期貨主力合約0805走勢圖

　　一、抑制棉花價格上漲的宏觀因素

　　今年以糧食、食品和副食產品價格引領CPI快速上漲，為穩定通貨膨脹預期、加強貨幣信貸調控、引導投資合理增長，央行已經采取了包括提高利率、上調存款準備金率等在內的多項措施，以抑制流動性過剩。　

　　國家貨幣政策將由穩健向從緊的政策轉變：今年以來，中央銀行緊縮性貨幣政策出臺的頻率之高前所未有。截至目前，央行先后9次提高存款準備金率，5次提高基準利率，在保持日常公開市場操作的同時，還多次面向部分商業銀行發行定向票據和吸收特種存款。與此同時，央行還陸續以特別國債為質押進行正回購操作。中共中央政治局會議提出，要堅持穩中求進，保持經濟持續平穩較快協調發展，把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務。有分析指出，可以預見未來的宏觀調控將是偏緊的。在內外經濟失衡格局未出現根本性扭轉的局面下，特別是在匯率升值預期繼續、資產價格上漲幅度較快和物價壓力不減的情況下，央行將會堅定地推行從緊的貨幣政策。

　　央行適度從緊的貨幣政策對于國內主要依靠貸款支撐的紡織行業來說，無異于“釜底抽薪”，目前資金問題未成困擾紡織行業和棉花經營企業的重要問題。資金供應緊張使多數紡織企業紛紛降低開工率，目前市場人士估計整體開工不足70%；原料采購以即買即用為主，盡量保持低庫存和回籠資金，紡織企業對棉花的采購采用承兌匯票支付的方式多了起來，而現款比例下降。棉花經營企業也存在收購資金緊張的問題，觀望心態較重，紡織企業和棉花經營企業資金緊張造成國內棉花市場階段性需求不足，價格雖然在整體存在多重利多因素的情況下依然低迷。貨幣緊縮的負面影響也波及到了棉花行業。最近，紡織廠關門停業較多，棉紡廠貸款困難，紗線銷售停滯不前，皮棉購買壓力較大。總體看，盡管農發行資金逐步到位促進了紡織企業采購，但下游產品需求不旺，紡織企業采取隨用隨買的策略，部分紡織企業放假停工，棉花的需求滯后于新棉的放量上市。日前，山東、湖南等已有大型紡織廠調低皮棉采購價格，下調幅度在50—200元/噸，其他地區皮棉價格尚能維持相對平穩。此外，受人民幣升值、出口退稅率調整、生產要素價格上漲等因素的影響，今年以來我國紡織品出口增幅有所回落。據統計，今年前8個月，我國紡織品服裝出口金額同比增長19.46%，增速比去年同期下降5.21個百分點，對棉花需求增幅有所回落。這些均對當下的鄭州棉花行情構成了直接的壓力，上周的連續下滑可謂現貨市場的真實寫照。

　　二、人民幣升值預期也抑制棉花需求

　　今年人民幣持續升值，導致中國紡織品出口價格競爭力下降，紡織企業被迫采取降低利潤率以維持出口市場的策略，而國家調低出口退稅2%的政策進一步壓縮了企業的利潤空間，國內紡織行業經營形式不容樂觀，也影響了棉花需求。

　　三、短期階段性壓力與中長期供應緊張并存

　　雖然存在資金緊張和人民幣升值等利空因素，但是今年國內棉花市場整體利多因素還是相對較多。根據上周中國棉花協會發布的最新月報，受局部地區天氣因素影響，10月份國內棉花產量、質量有所下降。中國棉花協會調查顯示，2007年全國棉花總產預計為758萬噸，較上月預計數減少6萬噸。預計今年中國棉花消費有望達到1200萬噸，國內棉花缺口將達到442萬噸。

　　從國際市場看，長期供需矛盾仍然比較明顯。據國際棉花咨詢委員會(ICAC)10月份預測，全球棉花產量為2553萬噸，較上年減產44.1萬噸，減幅1.7%。其中印度、巴基斯坦增產，美國減產(17.4%)，巴西、烏茲別克斯坦略減。全球經濟持續增長將支撐紡織業的發展，預計全球棉花消費量繼續增加，達2723萬噸，較上年增加91.1萬噸。全球棉花產需缺口達170萬噸，較上年擴大135.2萬噸，期末庫存減至1077萬噸。2007/2008年度全球棉花貿易量將比上年增加76.1萬噸，達894萬噸，其中美國出口預計增加82萬噸，達365萬噸，印度出口超過100萬噸，成為第二大棉花出口國。

　　總結，從上面的分析可以看出，棉花具有階段性供應壓力沉重與中長期供應有缺口同時共存的特征。近期基本面多重利好并沒有給棉花價格帶來多大影響，由于目前國內外都處于棉花收割剛剛結束大量上市階段，供應壓力沉重，以及國內處于宏觀調控，信貸緊縮導致用棉企業手上資金緊張，影響用棉企業的收購棉花的數量，從來帶來階段性供應過剩。中長期看，由于世界棉花減產，消費又繼續保持旺盛，庫存消費比進一步降低，這對棉價形成長期支撐。

　　中瑞金融