LME金屬價格指數威脅至其二年均線

　　巴克萊資本《商品投資者》節錄

　　金屬脆弱

　　基本金屬仍然是商品領域里相對宏觀經濟面看跌最為脆弱的商品,過去的一周里對信貸市場的擔心重新浮現,這個領域是當前商品領域最為疲軟的就不足為怪了.

　　歐洲和美國消費者清庫，LME庫存上升，中國銅的買入低迷不振對市場人氣都是壓力所在. 我們預期基本金屬價格曲線的近端會進一步下跌，因此，對短期內鉛和鋅的價格目標做出了顯著成績的向下調整.然而其它的商品領域繼續表現強勁。受到能源和農業商品強勁表現的支持,大多數商品投資標準指標仍然在其它資產族下跌的情況下有出色的表現，我們預期這種情況將繼續下去.

　　圖: 負遷倉收益對工業金屬指標帶來負面的壓力

　　2007年初基本金屬市場出現顯著的上漲之后，下半年基本金屬價格的走勢明顯地惡化. 第三季度初至10月末，來自高盛商品指數工業金屬的超額回報年率基礎上為負7.5%,相比之下2007年上半年的回報為正的17%.表現的顯著惡化主要是基本金屬價格的通盤下跌.鎳，鋁和鋅的現貨價六月以來都明顯地走軟，最近價格下跌進一步擴散至其它基本金屬市場.價格下跌的同時時間差價也同樣下跌，同樣對工業金屬指數的表現帶來壓力. 遷倉收益九月份今年以來首次轉向負的，10月份仍然如此.對于未來，我們認為基本金屬價格的表現仍將嚴重地取決于全球經濟增長預期，我們相信市場供應方面的制約有些放松，價格可能進一步下跌.

　　主要商品指數的表現

　　過去的一周里商品指數出現不同的回報; 標準普爾高盛商品指數上升了2.4% ，但是道瓊斯商品指數下跌了0.6%. 能源領域是表現最強勁的，上漲了3.9% ， WTI原油價格周比上漲了3.5% ，考驗了一個新的有史以來高點紀錄。相反，金屬分項指數是最弱的，工業金屬下跌了8.8%. 農業和牲畜在過去的一周里上漲，小麥在KBOT 和CBOT-的表現是最佳的(圖3)，分別上漲了7.5% 和6.8%. 今年以來的基礎上商品分項指數出現了正的回報，除了工業金屬和牲畜，其總體指數在過去的一年里出現了強勁的回報.與其它的傳統指數相比，標準普爾500指數是唯一有限地上漲1.7% 的，但是GPR 250 地產指數下跌9% 。

　　商品和傳統資產的當周回報(年率)

　　鋅

　　LME鋅庫存已經連續八天下降.然而庫存可能會上升，因為供應可能增加，鋅市場轉向過剩.

　　10月份中國仍然是鋅的凈進口國，但是我們并不認為這反映出中國消費強勁，而是為了在5% 的退稅政策改變前持有這些原材料.

　　精礦供應增長快，礦供應會在今后進一步緩解，但是冶煉瓶頸可能會形成.

　　鋅的價格曲線明顯走平，如果與一個月前相比，價格曲線近端受到了最嚴重的拋空.

　　沿著遠期價格曲線暗指波動率迅速上升，如果與一周或一個月前相比，近期波動率出現最強勁的上升.

　　我們倡議在價格曲線的近端建立空頭部位，因為短期內價格有進一步下跌的風險.

　　★經濟數據

　　美國最新金融數據

　　11月美國消費者信心指數降至87.3

　　美國經濟諮商會周二公布,11月美國消費者信心指數降至87.3,10月下修為95.2.

　　10月該指數初值為95.6.

　　11月消費者信心指數為2005年10月以來最低.之前路透訪問的分析師預估中值顯示,11月消費者信心指數料為91.6.

　　以下為具體數據:

　　美國10月耐久財訂單減少0.4%,9月修正為減少1.4%

　　美國商務部周三公布,10月耐久財(耐用品)訂單減少0.4%,預估為持平,9月修正為減少1.4%,前值為下降1.7%。

　　以下為詳細數據(經季節調整後較上月變動百分比,%):

　　分析師原預估美國10月耐久財訂單為持平,扣除運輸的耐久財訂單增加0.3%,扣除飛機的非國防資本財訂單增加0.2%.

　　美國10月成屋銷售減少1.2%,年率為497萬戶--NAR

　　全美不動產協會(NAR)周三公布,10月成屋銷售減少1.2%,年率為497萬戶(預估為500萬戶),9月年率修正後為503萬戶.

　　經季節調整後的10月成屋銷售數據如下:

　　路透訪問的分析師原本預計10月成屋銷售年率為500萬戶.

　　美國10月至11月中旬經濟活動擴張速度慢于以前

　　美國聯邦儲備理事會(FED,美聯儲)周三表示,10月至11月中旬經濟活動擴張速度慢于以前,因有眾多房屋待售,壓低房價,且信貸更為緊張令部分有意購買房屋的買家收手.

　　"對於住宅地產的需求仍然非常低迷,持續下滑中僅有一些暫時且零星的穩定跡象."美聯儲在褐皮書中指出.

　　"普遍預計最早至明年較晚之前,房屋營建都不會有明顯復蘇."美聯儲稱.

　　褐皮書還指出,抵押貸款違約率在許多地區大幅上升,物價上漲的壓力溫和,但許多依賴食品與能源的商品物價上漲壓力較大.

　　我國1—10月十種有色金屬產量增長25%

　　據國家發改委27日發布報告顯示，今年以來，我國有色金屬行業產量、效益和投資情況均有大幅增長。

　　1—10月，十種有色金屬產量1916萬噸；增長25.0%。其中：銅284萬噸，增長18.9%；電解鋁1003萬噸，增長34.6%；鉛 218.7萬噸，增長5.4%；鋅303萬噸，增長19.1%。氧化鋁1611萬噸，增長49.7%。銅、鋁加工材各完成539萬噸、973萬噸，分別增長21.6%和44.7%。

　　有色金屬行業企業經濟效益大幅提升。1至9月，有色73戶重點聯系企業的主營業務收入4892億元，同比增長37%；實現利潤531億元，增長 21.0%。其中，23戶鋁冶煉企業盈利255億元(含氧化鋁、電解鋁)，增長19.0%；22戶銅鎳冶煉企業利潤151億元，增長17.1%；12戶鎢鉬錫銻冶煉企業實現利潤41.5億元，增長20.9%；16戶鉛鋅冶煉企業83.7億元，增長36.3%。

　　1至9月，有色金屬行業累計完成投資1102億元，增長39.4%。其中，銅冶煉完成投資77.6億元，增長3.96%；鋁冶煉(含氧化鋁)完成投資214億元；增長8.7%。鉛鋅冶煉行業投資完成投資79.5億元，增長57.7%。

　　★新聞采集

　　明年中國鋅冶煉廠產能料增長7.8%，產量上升12.2%

　　據南京11月26日消息，明年中國鋅冶煉廠產能料增長7.8%，精煉鋅產量同比可能上升12.2%。

　　不過如果政府取消國際市場上最暢銷的特殊高等級鋅5%的出口退稅，中國冶煉廠可能選擇減產。

　　政府同樣考慮是否對出口征收5%或10%的關稅，這將削減國內出口，并推動國際鋅價上漲。

　　國有金屬研究集團安泰科公司分析師馮君從表示，中國是全球最大的鋅生產商，明年新的鋅冶煉廠產能將增加350,000噸至485萬噸。

　　在新增產能中，紫金礦業占50,000噸，豫光金鉛公司和株冶火炬公司分別占100,000噸，后者是中國最大的鋅生產商，為湖南有色金屬集團下屬子公司。

　　安泰科預計，明年中國精煉鋅產量將增長450,000噸至415萬噸。

　　但出口關稅的改變將成為一個決定性因素。

　　馮君從周日在南京舉行的鉛鋅會議上談到特殊高等級鋅時表示，“我認為出口退稅可能會被取消，并且征收出口關稅。”

　　今年前10個月，中國精煉鋅出口較去年同期增長29.5%，達到257,196噸，其中大部分為特殊高等級鋅。

　　馮君從稱，關稅政策的變化將使出口減少且國內市場供應增加，迫使冶煉廠減產。

　　法國巴黎銀行(BNP Paribas)金屬分析師David Thurtell指出，“鋅價的跌勢將因此而減緩。”他并表示中國產量增加是國際鋅價下滑的主要因素，今年迄今為止LME三個月期鋅已經下挫46%至每噸2,280美元。

　　他預期明年鋅價將受到供應充足影響而回落，盡管中國鋅消費量將依然強勁。

　　馮君從預計，和今年消費量預計達到345萬噸相比，中國明年鋅消費量增速將不足10%。

　　她表示，建筑業和汽車業對鍍鋅鋼的強勁需求將為鋅需求增長提供支撐。

　　鋼鐵專家Zhou Guocheng在此次會議上稱，作為全球最大的鋼生產國，中國明年鍍鋅鋼產能預計增長380萬噸，今年產能增長220萬噸至2440萬噸。

　　我國鉛鋅行業集中度不升反降

　　(中國證券報)

　　在昨天舉行的2007年中國國際鉛鋅年會上，業內專家表示，今年以來，我國鉛鋅業的銷售收入以及固定投資都呈大幅上揚態勢，在GDP中所占的比重也呈上升趨勢。但與國際鉛鋅巨頭相比，資源瓶頸、產業集中度不升反降以及鉛冶煉落后產能大量存在仍是制約我國鉛鋅工業發展的三大問題。

　　資源增長潛力有限

　　中國有色金屬工業協會鉛鋅部主任周國寶表示，資源約束已經成為發展中國鉛鋅工業的瓶頸。

　　我國鉛鋅資源雖然有一定增長，但由于勘探欠賬較多，現在保有儲量按靜態計算僅有10余年時間，缺少可持續發展的條件。中國鉛鋅礦資源的特點是中小礦床多、中低品味礦比例高、復雜類型礦床多、能形成規模化產生礦山少，因此，增長潛力有限。目前，我國鉛原料30%以上，鋅原料10%，需依靠國外進口補充。

　　產業集中度不升反降

　　葫蘆島有色金屬集團有限公司期貨處處長張杰表示，目前，國際鉛鋅企業正在加速大型化的步伐。但我國鉛鋅業產業集中度不升反降。

　　中國有色金屬工業協會的公開資料顯示，我國鉛鋅礦業企業中，2006年，我國鉛鋅礦業規模以上企業605個，比2005年增加172個。平均每家企業年采礦量為6萬噸，選礦量為5.5萬噸，精礦實際產量為0.57萬噸，與2005年相比，采礦能力下降17.1%，選礦下降21%，鉛鋅精礦實際產量下降13.7%。在冶煉企業中，我國鉛鋅企業2006年規模以上521家，比2005年增加55家，每家企業平均年產冶煉能力1.6萬噸，與2005年相比略有下降。

　　國際上,印度斯坦鋅業公司(HZL)今后幾年鋅產能將擴大到100萬噸；高麗亞鉛計劃2007年生產65.5萬噸鋅；跨國礦業集團英美公司(Anglo American)在著力提高其礦場產量；必和必拓等世界知名礦冶公司更是積極在世界范圍內尋找可投資項目，同時在努力增加自身產能。

　　張杰認為，我國應該在產業政策方面推進鉛鋅企業大型化的進程：在行業準入政策、資源調控政策、土地政策、節能減排、循環經濟政策等方面推動這方面的整合工作，從而避免走鋼鐵行業的老路。

　　落后產能大量存在

　　周國寶表示，目前，我國鋅冶煉有70%以上產能采用濕法冶金；這對于降低能源消耗、減少有害氣體排放取得了良好效果。但我國鉛冶煉落后產能仍然大量存在。

　　在我國，燒結鍋——鼓風爐煉鉛工藝是國家明令淘汰的落后產能。初步估算，全國采用落后工藝的燒結鍋有數百口之多，產能大約在100萬噸左右。

　　從總體上看，我國鉛鋅冶煉總體技術水平仍然落后，低水平的小冶煉遍地開花。今后3-5年之內，我國鉛鋅工業的發展重點，要改變發展方式，注重節能減排，提升產業水平。

　　國際鉛鋅市場重建平衡 中國關稅成關鍵

　　(中國證券報)

　　在過去四個月中，不僅鋅價波動劇烈，此前表現尚佳的鉛價也自本月起急劇下跌。對此有機構預計，鉛鋅市場將在由緊張轉向寬松的過程中重建平衡，而尤須注意的是，中國在鉛鋅產品出口關稅上的進一步舉措將對全球鉛鋅市場的供需結構產生實質性影響。

　　鉛鋅市場重建平衡

　　昨天在南京召開的中國國際鉛鋅年會上，中金嶺南公司首席分析師伍錫軍認為，目前全球已進入“后通脹時代”，經濟增長放緩，通脹加速，利率高企。而美聯儲為緩解次貸危機采取的減息行為將加劇通貨膨脹，美元隨之調整，全球股市下跌，金屬價格經過短暫快速上漲而轉入下跌。

　　在鉛鋅價格下跌的同時，各項工業數據也并不支持有色金屬的消費。其中，美國商業“存貨/銷售收入比”已從2003年初的1.37左右下滑至今年9月的1.27左右。伍錫軍認為，這表明美國企業在未來幾個月將進入以重建庫存為主的階段，而相關消費將受到明顯影響。同時，中美采購經理人指數的同步下跌，中國固定資產投資加速而工業增加值增長放緩等問題也值得商品投資者注意。

　　不過，盡管鋅價在最近數月中出現大跌，但多數貿易企業人士對記者表示，目前下游消費商對于采購鋅錠依然較為謹慎，而這一情況的改變只有待鋅價穩定運行一段時間之后才有可能出現。

　　法國巴黎銀行(BNP Paribas)金屬分析師David Thurtell認為，受“次貸”影響，預計2008年鋅市場的供應面將大為改觀，金屬鋅市場的供應平衡已經被重新構建。

　　金屬資訊機構Brook Hunt發布的預測數據顯示，2007年全球鋅市場依然短缺7.5萬噸，2008年更將過剩28萬噸；鉛市場在今年還將短缺15.3萬噸；2008年將過剩5.3萬噸。鉛鋅市場由短缺向過剩的轉變將分別于明年1季度和今年4季度成為現實。

　　出口關稅成市場關鍵

　　此前市場普遍預期，中國將于明年1月取消0#鋅現有出口退稅(5%)，同時加征10%-15%的出口關稅。盡管出口關稅的加征幅度和時間尚未明確，但中國政府對于“兩高一資”產品的出口抑制已成為趨勢。中國有色金屬工業協會相關人士也表示，資源類產品的出口環境將進一步緊張。

　　而作為全球主要的鉛鋅出口國，中國進一步抑制鉛鋅產品出口將有可能改變目前鉛鋅市場的平衡狀況。David Thurtell認為，中國的出口關稅是目前市場的主導和關鍵性因素，其稅率的提高將對LME鋅價的低迷格局起到改善作用，并能讓更多的鋅錠停留在國內市場。無疑，在供求基本平衡的情況下，中國的關稅政策將對全球鉛鋅市場的供應產生實質性影響。

　　而有行業人士認為，如果關稅加征，導致海外鉛鋅價格上漲，這又可能反過來刺激國內鉛鋅企業的出口。安泰科分析師張長海認為，由于生產成本增加，再加上出口政策調整，中國的精鉛出口價格將處高位，為此國內外消費商必須支付較高的價格。而且隨著資源產品價格的升溫，短期內無法被替代的鉛價將重新定位，未來2-3年內鉛價將會比較堅挺。

　　而鋅價由于冶煉和勘探項目的投產，市場供應過剩，價格將會比較疲弱。David Thurtell預計，2010年前，鋅價將會維持在1800美元/噸之上。

　　株冶火炬公司計劃調高鋅產能至500,000噸

　　南京11月26日消息，一資深貿易經理周一表示，湖南有色金屬公司下屬株冶火炬公司明年計劃調高鋅冶煉廠產能25%，并考慮擴張鉛產能。該公司亦是國內最大的鋅生產商。

　　明年下半年，株冶火炬公司將增加鋅產能100,000噸至500,000噸，約占國內鋅冶煉廠產能的10.3%。

　　印度Hindustan鋅業公司稱2008年鋅鉛產量將增長

　　據新德里11月27日消息，印度最大的鋅生產商--Hindustan鋅業公司周二表示，通過產能擴張和技術改造后，公司2008年初鋅鉛年產能將增至750,000噸。

　　該公司目前年產能為500,000噸。

　　(正文結束)