一、LLDPE 期貨上市行情回顧

　　線型低密度聚乙烯(LLDPE)期貨于7 月31 日在大連商品交易所掛牌交易,LLDPE 屬五大通用合成樹脂之一聚乙烯樹脂中的一類，在合成樹脂中占有重要地位，是重要的塑料制品基料。

　　自LLDPE 上市以來，價格一直在12400左右震蕩，其成交量和持倉量，除了在開盤當天比較大以外，基本成交量在2000-8000 手之間，持倉量在1000-5000 手之間，這當然有其內在的原因：

　　一方面，近期國內現貨方面，LLDPE繼續走弱，此種情況已連續三個月，中石化在庫存壓力較大的情況下，要求經銷商必須拿貨以完成起月度產銷任務，導致市場貨源充裕的情況下，價格繼續下滑。

　　另一方面，由于夏季到來，對于LLDPE 的需求持續低迷，這也給市場帶來更大壓力；出口退稅也使得本來不太景氣的市場雪上加霜。

　　二、后市走勢淺析

　　(一)國際原油市場雖然大幅上漲，但不能給LLDPE帶來支撐。

　　線性低密度聚乙烯是聚乙烯的一種，其生產流程為原油 ——石腦油 ——乙烯 ——聚乙烯。從生產流程中可以看出，原油、石腦油以及乙烯是其上游原料，它們價格的波動將會直接影響到下游LLDPE 的價格變化,其中原油價格在整個產業鏈中起著基礎性作用。早在2005 年5 月27 日，倫敦金屬交易所(LME)在全球率先推出了線型低密度聚乙烯(LLDPE)。通過對2005 年6月至2006 年12 月NYMEX市場WTI原油期貨價格與LME 的LLDPE期貨價格對比分析，我們可以發現，原油期貨價格與LLDPE 期貨價格密切相關，兩者相關系數大約為本文綜述：LLDPE 期貨的上市給國內期市帶來一個新的品種。雖然目前需求平淡、出口退稅等因素導致現貨市場低迷，但這更能體現期貨市場是現貨商的避險工具。而且，在倉單和期貨之間存在著一定的套利機會，使得LLDPE相關企業在規避風險的同時有機會獲取無風險超額利潤。

　　但是從LLDPE國內出廠價來看，雖然近期原油屢創今年新高，但LLDPE價格卻未能創出年內新高，中石化北京分公司報價7 月份報價僅僅上漲200 元/噸，未能突破12400元/噸的今年高點，相對原油價格有所滯漲，一方面或許表明市場并不看好原油后市，另一方面筆者認為主要還是受國內因素的影響。

　　(二)國內LLDPE 行業環境較為利空

　　1、供需狀況逐年改善

　　2006 年我國LLDPE產量為217萬噸，進口154 萬噸，對外依存度41%，比05 年下降了7 個百分點。隨著國內產能的快速擴張，未來幾年對外依存度將繼續下降，據有關方面預計，2010 年我國LLDPE 的產能(含全密度)將達到585.3 萬噸，需求量為486 萬噸，也就是說未來幾年我國將由LLDPE的進口國轉為出口國。通過近3年前6個月PE產量/進口量對比, 我們發現整個PE 市場也在呈現國內供應增加，進口減少這樣一種趨勢，LLDPE 市場順應了整個PE 市場的大勢。

　　2005-07(1-6 月)PE 產量/進口情況表

　　2、今年進口相對平穩

　　由于LLDPE 的主要用途之一是生產農地膜等農產品，出于對農民的政策補助，2005 年我國LLDPE的進口關稅率先下調至6.5%，遠低于當時的LDPE 和HDPE，在當時刺激了LLDPE的進口貿易，2005 年LLDPE 國內進口總量較2004 年大幅增長近百分之五十，達170 萬噸。

　　由于2005 年的大量進口，國內市場供應充足，2006 年國內進口量出現拐點，比05 年減少了9.6%至154 萬噸。2007年前6個月國內進口有所恢復，上半年進口量為91 萬噸，比去年同期多進口10 萬噸左右，預計全年會比06 年有所增長。未來類似05 年爆發式增長的進口態勢將很難出現，特別是08年LDPE 與HDPE 的進口關稅也將調低至與LLDPE一樣的6.5%，LLDPE 的關稅優勢將不復存在，未來幾年國內進口將保持穩中趨降的態勢。

　　3、宏觀環境趨緊

　　自今年7 月1 日起，我國調整部分商品的出口退稅政策，根據已經公布的調整目錄，化工產品出口退稅的大面積調整首當其沖。380 余種化工產品完全取消了出口退稅，占此次取消出口退稅全部商品數目的55%以上；另外170 種化工產品的出口退稅率絕大部分降低到5%，占全部降低出口退稅商品品種的16.5%。由于出口退稅是國內出口企業利潤的一項重要來源，這次調整將帶來一次出口企業大洗牌，此次調整影響最大的是小型出口公司，退稅的下降對于出口企業來講要么退出市場，要么冒失去訂單的風險而提高產品價格，這都將影響國內對基礎原材料的需求。

　　繼7 月1 日出口退稅大幅調整后，近期政府遏制再度重拳出擊，為巨額貿易順差“退燒”。7 月24 日，商務部和海關總署聯合公布新一批加工貿易限制類目錄，主要涉及塑料原料及制品、紡織紗線、布匹、家具等勞動密集型產業，共計1853 個十位商品稅號，占全部海關商品編碼的15%。分析人士指出,加工貿易企業的出口成本有可能會因此驟然上升30%。出口退稅的下降以及加工貿易政策的收緊，對塑料行業的影響是深遠的。預計此后的一段時間里國內相關企業將有一個調整應對過程，近期國內LLDPE 現貨市場無視原油的走強持續走弱,就是對國內的宏觀政策調整的反映。

　　綜合上述，由于國內供應的改善，以及宏觀調控的趨緊，LLDPE 后市將繼續維持弱于國際油價的走勢，后市國際油價上漲一旦結束，國內LLDPE價格仍將進一步下滑，今后很可能會繼續考驗12000 元/噸的整數關口。

　　三、投資建議

　　LLDPE 相對于國內其他上市的商品期貨品種，有一個明顯的特點是國內存在較為成熟的現貨遠期倉單市場。目前我國有三家相關的現貨批發市場，分別是廣東塑料交易所、浙江塑料城和金銀島網上商品交易所，三家均可以進行LLDPE 的遠期倉單交易，對于LLDPE的遠期價格的發現有重要意義。由于3家現貨批發市場均有遠期倉單交易，而且LLDPE期貨價格與現貨倉單價格保持在一個合理價差范圍內，因此，LLDPE期貨價格若相對遠期倉單價格過高或者過低必然引起投資者在遠期倉單與期貨兩個市場之間的套利行為。

　　通過對比三家現貨交易所與大商所LLDPE的交割制度，我們注意到以下特點：

　　1、三家交易所LLDPE的交割品牌與大商所的基本相同。

　　2、現貨交易所交割地點與交易所交割倉庫臨近，并且大商所LLDPE 基準交割地與非基準交割地之間沒有升貼水。

　　另外，根據大連交易所交割規則，對于交易所推薦境內廠家生產的推薦牌號LLDPE，貨主若能夠提供符合大連商品交易所LLDPE 交割質量標準的生產廠家出具的產品質量證明原件和《質量承諾書》原件及交易所規定的其他材料的，經指定交割倉庫審核同意后，可免于質量檢驗。根據以上交割特點，可以得出結論：現貨批發市場與期貨市場套利行為是可行的，并且套利成本相對低廉，套利成本最少只需考慮交割倉庫間的運輸成本以及交割成本和交易成本，3 項費用大約在50 元/噸左右。

　　以LLDPE 期貨10 月份合約L0710 為例，根據近期國內三家現貨交易所遠期倉單交易情況，結合國內現貨近期走勢，若成交價高于12500元/噸較多，比如在12600 元/噸上方可適當把握短線沽空機會。

　　因此，在近期LLDPE期貨不是很活躍的情況下，進行倉單和期貨的套利是可行的。

　　長城偉業 蔡雷