平安期貨侯書鋒

　　中國和印度都屬于經濟高速增長的 “金磚四國”成員；印度的人口僅次于中國，為世界第二大人口最多的國家，人口紅利都有利于兩國經濟發展；兩國在金融期貨領域發展時間不長，都屬于發展中金融市場。由于中國和印度在很多方面都有共同特點，因此研究印度股指期貨推出初期的表現對滬深300指數期貨有一定借鑒意義。

　　2000年6月，印度兩大

股票交易所孟買股票交易所(BSE)和國家股票交易所(NSE)同時推出了各自的指數期貨合約，一年后兩家交易所又推出了指數期權。BSE股指期貨的合約標的為SENSEX指數，NSE股指期貨的合約標的為S&P CNX Nifty指數。合約月份都為連續的三個月份，即當月，次月以及第三個月份，最后交易日為當月的最后一個星期四，每日結算價為最后5分鐘的加權平均價。

　　印度股指期貨推出后的最初幾個月交易清淡，像BSE的當月合約的每周成交量僅有500手。究其原因主要是缺乏機構投資者的參與。由于基金和機構投資者投資股指期貨需要得到受托人的許可，這就要花費時間召開持有人大會才有可能投資股指期貨，所以初期市場上的機構投資者參與較少。合約成交的不活躍，導致初始階段股指期貨價格波動非常劇烈，隨著成交量的增加，價格波動呈逐步降低的趨勢。

　　印度股指期貨推出后對股票現貨市場沒有明顯的影響。股票指數價值徘徊在3594點至4960點之間，低于年初的股票指數價格，同時標的指數的波動對股指期貨也沒有顯著的影響。股票和期貨市場之間的關系與有效的市場相符，股票和期貨市場價格在大多數情況下做同向運行。

　　印度股指期貨成交量和持倉量始終集中于短期月份合約，特別是當月合約。投資者對第三個月份合約熱情不高，同樣，很少人持有次月合約。這說明投資者不希望持有距離現貨指數時間較長的合約。大部分投資者都會選擇在合約結束前換倉，即賣出當月合約，買入遠期合約，所以通常次月合約的成交量會在當月合約到期前一周明顯放大。

　　觀察BSE股指期貨9月合約和10月合約在2000年9月28日(9月到期日的前一天)的區別，10月合約28日的收盤價為4170.10點，在9月29日的收盤價為4068.1點。如果投資者在到期日28日空頭開倉，在29日平倉后就可獲得大約100點的收益。上述收益是如何產生的呢？通常，成交量很小的遠期合約會面臨流動性的問題，因此，含有超額風險的遠期合約定價時會估值偏高。當次月合約轉至當月合約時，交易量會有所增加，投資者會在當月合約到期時的前一周進入次月合約尋找套利機會。

　　綜合來看，在印度股指期貨推出初期，體現了成交量小、套利機會多、交易集中于最近月份合約，對股票市場沒有顯著影響的運行特點。