□中國民族證券 賈國文

　　股指期貨除了單獨使用來實現套期保值和套利等功能外，還可以和債券期貨結合使用來靈活調控投資組合中股票和債券的配置比例。

　　比如，投資者現在投資組合的戰略配置為60%的股票和40%的債券。由于短期看空股市，投資者打算把資產配置暫時調整為40%的股票和60%的債券，或者由于短期看多股市，投資者打算把資產配置暫時調整為80%的股票和20%的債券。因為不是長期投資策略的改變，所以當短期行情運行完畢后還要回到原來的戰略配置上來，比如平衡型基金。由于現貨交易的高成本等原因，投資經理在短期調整配置比例時一般不采用實際買入或拋售股票和債券的操作方式，而是使用股指期貨和債券期貨的組合來完成調整資產配置比例的意圖。

　　資產配置調整包括兩個方面的含義。一是在短期看空股市時，降低

股票配置同時增加債券配置。具體的操作步驟是：①通過做空股指期貨將要調整股票部分的β降為零，即把部分股票配置轉為現金類資產配置；②通過做多債券期貨增大上一步驟中產生的現金類資產的久期，從而完成從股票到債券的配置調整。二是在短期看多股市時，增加股票配置同時降低債券配置。具體的操作步驟是：①通過做空債券期貨將要調整債券部分的久期降為現金久期，即把部分債券配置轉為現金類資產配置，現金類資產久期是指沒有完全對沖掉的利率風險，因為債券的對沖很少是完全的對沖，對沖后的久期通常情況下都是非常小的，一般在0.25左右；②通過做多股指期貨完成從債券到股票的配置。

　　下面通過案例來說明股指期貨是如何和債券期貨結合使用來調控投資組合中股票和債券的配置比例的。

　　某平衡型

開放式基金持有10億元的投資組合，其中股票和債券的配置比例分別為60%和40%，股票組合的β為0.8，債券組合的久期為6.8。由于股指期貨上市等因素影響，其基金經理預測股市短期趨勢為上漲，故打算把股票和債券的配置比例調整為80%和20%。由于該調整是臨時的，屬于戰術范疇，長期的戰略配置比例仍然維持60%股票和40%債券不變，所以該基金經理打算配合使用股指期貨和債券期貨來實現這一目標。12月到期的股指期貨合約價格目前為6，125點，乘數為300，β為1.1，債券期貨的價格為102，000元，久期為8.1，收益率β為1.05，現金久期為0.25。

　　解決方案如下：首先做空1665份債券期貨，將2億元債券的久期降為現金久期；其次，通過做多79份股票期貨完成從債券到股票的配置。

　　假設該基金經理預測準確，隨后股票市場上漲了5%，同時利率也隨之下調了50個基點。下面比較運用金融衍生品來調整配置比例和實際賣出債券買入股票來調整配置比例的效果：一、通過實際賣出債券買入股票來達到2億元債券和8億元股票組合的盈虧情況。債券部分盈利680萬元，股票部分盈利4000萬元，整個組合盈利4680萬元。二、組合運用股指期貨和債券期貨來調整配置比例的盈虧情況。債券現貨部分盈利1360萬元，股票現貨部分盈利3000萬元，債券期貨部分虧損655萬元，股指期貨部分盈利846萬元，整個組合的盈虧為4551萬元。二者比較，兩種調整配置比例的方式的誤差是129萬元，僅為10億元的0.129%，效果還是比較理想的，該誤差主要是由于四舍五入取整造成的。

　　需要說明的是，上述有關計算使用了兩個模型，因篇幅原因在此略去不提。

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