□國際期貨 張兵

　　近期國際股市陷于調整，直接導致大宗工業品價格波動加劇，但目前全球通脹尚處可控范圍，并不會對實體的需求造成嚴重制約。對膠市而言，其自身的成本定價模式將使短期調整僅限于壓縮期貨的升水，鑒于顯性庫存減少以及內外市場結構的差異，膠價有望在原油和黃金的引領下步入上行軌道。

　　顯性庫存減少

　　從滬膠庫存來看，其持續增加動能不足，表現在前期膠價大跌之后，近月合約與現貨價格形成貼水，使消費企業在期貨中大量接盤；另外云南農墾已經停割，海南農墾也將于12月中下旬停割，而新膠上市要到明年4月份，所以庫存將出現遞減局面，期價也將因前期庫存壓力而形成重要底部。就東南亞而言，歷年11-12月份都是原料供應旺季，但隨著日膠的強勢下跌，讓廣大廠商以為原料價格也將大幅下調，然而11月份原料市場成交量卻少得可憐，僅有495.3噸成交，均價為78.93泰銖/公斤；而06年同時期卻成交2666噸，06/07年的原料均價只有71泰銖，因此目前原料稀少、隱形庫存得不到釋放是價格高不可攀的重要原因；雖然近期東南亞天氣好轉，但新增原料上市有限且下游企業對其虎視眈眈，逢低買入、大規模接貨使現貨下跌希望渺茫，這將給內外盤的上漲帶來動力。

　　內外盤比值暗示后市上漲

　　11月份國內外比價呈下滑走勢，最低達到74的水平，歷史數據顯示，07年以來，內外盤比值越低，期價就面臨調整下跌的風險，而東京膠前期超漲以及滬膠的弱勢表現，使得前期市場結構的不穩定性凸顯，走出一波調整下跌走勢，但隨著期價盤整反復，底部形態也不斷顯現，且內外盤比值也開始慢慢拉高，在79附近震蕩；筆者認為12月份中旬比值將重新站穩80以上，屆時期價也會震蕩上行，慢慢走高。

　　從技術上看，256-263一線曾是日膠3月中旬底部構建的區域，日膠年初的震蕩下行走勢和11月份的調整下跌相對稱，鑒于今年東南亞原料供應偏少，消費買盤力度較大，期價繼續下跌動能不足，因此可以認為256-263一線底部區域明顯。其次，11月份中下旬，日膠多頭基金大規模平倉達到14000多手，期價也隨之大規模下跌，但空頭基金卻伴隨著大幅減倉，前期套保空單的釋放，以及對后市行情繼續下跌的信心動搖，使得空頭無力繼續打壓，而多頭基金在獲利回吐，釋放壓力后，即將醞釀新的攻勢。

　　原油黃金領漲膠價

　　從2007年初至今，原油、黃金與日膠的走勢如出一轍，在全球整個大宗商品市場的相關性以及受美國宏觀經濟的影響下，各品種的互動能力越來越強。原油站穩90美元/桶后會向100美元發起沖擊，黃金也站在800美元之巔，這不僅僅帶動了基礎工業品價格整體的上行，更是牽動與天膠密切相關的合成膠價格上漲，再加上近期國內