國(guó)際原油價(jià)格回落、美元兌全球主要貨幣出現(xiàn)反彈，給美國(guó)股市的反彈營(yíng)造了氛圍，香港H股也出現(xiàn)止跌反彈的跡象。由于投資者對(duì)后市預(yù)期發(fā)生變化，A股市場(chǎng)并沒有理會(huì)H股的止跌反彈，上證綜指不斷創(chuàng)出階段新低。從估值角度看，滬深300成分股基于2008年的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)下降到26倍左右，雖然相對(duì)全球股市仍然顯得偏高，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、人民幣升值趨勢(shì)未變，目前已經(jīng)可以找出一些被低估的個(gè)股或板塊，A股市場(chǎng)的下跌空間并不大。但A股市場(chǎng)是典型的資金推動(dòng)型市場(chǎng)，投資者一旦信心受挫，有可能出現(xiàn)矯枉過(guò)正的調(diào)整。要改變目前疲弱走勢(shì)恐怕還需借助外力，特別是政策性利好的支持，反彈需要一個(gè)吸引投資者的"誘因"

     昨日居跌幅前五位的板塊是

房地產(chǎn)、鋼鐵、電力、機(jī)械、化工，分別下跌了2.88%、2.12%、1.91%、1.83%、1.68%。房地產(chǎn)、鋼鐵、機(jī)械是基金重倉(cāng)板塊，它們繼續(xù)出現(xiàn)破位下跌走勢(shì)，表明基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整還沒有結(jié)束。隨著A股市場(chǎng)的欲振乏力，曾被市場(chǎng)"遺忘"的利淡因素又成為近期一些板塊調(diào)整的動(dòng)能。如前一段時(shí)間投資者并沒有理會(huì)國(guó)家持續(xù)的房控政策、連續(xù)加息對(duì)房地產(chǎn)的沖擊，當(dāng)越來(lái)越多的個(gè)股進(jìn)入調(diào)整后，房地產(chǎn)股的利空集中釋放，成為最近跌幅最大的板塊之一，金地集團(tuán)在20個(gè)交易日內(nèi)下跌41.97%。弱勢(shì)市場(chǎng)的特點(diǎn)是不斷強(qiáng)化利淡因素，還會(huì)拖累其它板塊，甚至包括估值已回到合理區(qū)間的個(gè)股。

     中共中央政治局會(huì)議提出：把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，繼續(xù)嚴(yán)格控制固定資產(chǎn)投資過(guò)快增長(zhǎng)。這透視出貨幣政策很可能從"適度從緊"轉(zhuǎn)向"從緊"，2008年國(guó)家將加大宏觀或行政調(diào)控力度。同時(shí)，一些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)11月CPI或再創(chuàng)新高，央行年內(nèi)第六次加息的可能性依然存在。在這種背景下，投資者要重新研判可能出臺(tái)的政策對(duì)各行業(yè)、對(duì)A股市場(chǎng)的影響，日益萎縮的成交說(shuō)明目前點(diǎn)位對(duì)多數(shù)機(jī)構(gòu)的吸引力不大。而機(jī)構(gòu)主導(dǎo)股市的特點(diǎn)是多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期向好時(shí)，股市很難出現(xiàn)深幅調(diào)整；一旦大家的預(yù)期發(fā)生改變，股市也很難出現(xiàn)有力度的反彈。

     在牛市中不怕急跌，就怕持續(xù)的陰跌把投資者信心跌去。陰跌使得套牢一族逐漸增多，缺乏賺錢效應(yīng)更使一些資金遠(yuǎn)離股市，目前A股就處于這種狀態(tài)，基民面對(duì)賬面資金的不斷縮水，有盈利的投資者就選擇了贖回。雖然贖回潮未真正到來(lái)，且贖回金額相對(duì)于基金目前的規(guī)模并不大，但贖回累計(jì)的金額就是一個(gè)很大的量。值得注意的是，一些基金投資者在下跌時(shí)沒有贖回，一旦A股市場(chǎng)出現(xiàn)有力度反彈后，基金投資者很可能在反彈中贖回，這將給日后的反彈帶來(lái)一定壓力。美國(guó)共同基金發(fā)展歷史顯示，共同基金的贖回潮一般不在下跌中，而是在下跌以后的上漲（或反彈）中。 □ 徐一釘 中國(guó)

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