正當國際原油距離100美圓咫尺之遙時，本以為多頭不費吹灰之力就能輕松躍過，但行情卻戲劇性的急轉直下，在100美圓大關前步入調整，在90美圓附近獲得支撐，油價再度向100大關挺進。對于國內天膠來說，受原油大漲激勵，也正準備沖擊今年四月的高點25000附近的壓力時也跟隨原油調整。最近市場上多空分歧在加劇，一派認為雖然原油的上揚趨勢不容懷疑，但國內通膨的壓力令政府的宏觀調控政策將更加強硬，另一派則認為，目前我們國家的通貨膨脹尚未進入全面通膨時代，由食品價格上揚傳導到原材料及工業品市場需要一定的過程，雖然宏觀調控的力度繼續加大，但因美圓大幅度貶值造成的全球流動性資產泛濫問題日益嚴重，作為中國和印度來說，屬于重災國，沐浴在不斷涌入的資金流的汪洋之中。而筆者就以下幾個方面，對未來我國天膠市場的走勢做探索性分析。

　　(下圖為國際原油日線圖)

　　第一，中國經濟繼續保持高速增長，但人民幣匯率上的兩難選擇，一方面令出口受損，另一方面，人民幣的緩慢升值，也導致中國政府不僅要面對國內因食品價格帶動的消費者物價指數居高不下，還要面對因美圓大幅貶值而大量涌入的熱錢所造成的流動性過剩的尷尬局面。

　　今年以來，貨幣供應量仍在較快增長，流通中貨幣數量偏大。增長偏快的問題還在發展。特別注意的是，M1增速明顯增加，表明貨幣流通速度(M1/M2)也加快了。貨幣總量偏大，流通速度加快，其對經濟的影響應引起高度重視。

　　貨幣現象直接影響的是各類需求，可以區別實體經濟與虛擬經濟兩部分加以分析：實體經濟方面的需求，包括居民、企業、政府等三類主體對物質產品的投資與消費需求。目前這些需求受到不同的約束，貨幣供給刺激其擴張的作用受到一定抑制。目前貨幣供應量偏大對實體經濟的影響不大。

　　虛擬經濟方面的需求，主要是居民、企業對股票、債券、證券、期貨的需求。貨幣供應量偏大，在不能沖擊實體經濟時，很有可能轉而沖擊虛擬經濟，刺激其對股票、基金及其他有價證券的需求。我國當前的資本市場還處于初級階段，很多體制尚未完善，資本市場過熱還可能通過企業資金增加居民收入預期增加的鏈條，傳導到實體經濟，推動投資(包括居民住房投資)和消費需求擴張，這些對經濟運行十分不利。

　　食品價格不斷飆升，推動中國10月份通脹同比增幅達6.5%，再次平了今年8月份創下的10年歷史新高記錄，促使市場預期中國央行將繼續努力為過熱的經濟降溫。

　　在全球普遍關注通脹，以及美國經濟出現明顯減速的信號之際，作為一項檢驗經濟是否過熱的指標，中國的通脹率受到密切關注。昨日公布的數據顯示，消費者價格重新上漲，這將為相信中國政府正面臨嚴重通脹問題的經濟學家進一步提供證據。上個月，在一篇最為悲觀的當前形勢分析報告中，卡內基國際和平基金會(Carnegie Endowment for International Peace)駐華盛頓的蓋保德(Albert Keidel)警告，中國目前的局勢似乎和1988-89年及1993-96年“通脹災難”前夕的情形類似。1988-89年的通脹災難成為天安門事件的前奏。食品價格居高不下，可能很快會激起工資上漲和更大范圍的通脹。為抑制通脹所需加息，以及其它經濟調整措施，則可能明顯中斷經濟增長，并可能招致抗議。蓋保德寫道：“如果不迅速采取措施，大幅提高實際存款利率或根據未來的通脹率對其進行調整，溫和的價格上漲也可能引發一場通脹危機。”

　　第二，外貿順差和國際收支不平衡問題仍比較突出。今年上半年，外貿順差達到1125億美元，同比增長84%。其原因。既有一定的特殊性，也與我國當前的發展階段有關。

　　國際產業轉移帶動了中國加工貿易出口大幅增長；國內競爭壓力將越來越多的勞動密集型產業推向國際市場，例如輕紡、服裝、家電以及近來的鋼鐵、有色金屬等，而中國勞動力的資源優勢和民營企業的市場開拓能力，推動了一般貿易出口大幅增長；受國內市場競爭激烈，已經替代進口活動(國內產業升級導致很多產品國產化程度較高)的影響，進口增速提高的空間不大。

　　中國在人民幣匯率上的兩難抉擇。維持人民幣匯率緩慢升值所需的市場干預，推高了國內流動性，匯率在2007年的大幅升值，在一定程度上阻礙了中國的出口，而中國經濟相當程度上依賴于美國的消費能否持續購買中國產品。，中國經濟可能因美國經濟的衰退和出口受損而減速。中國經濟還存在市場化進程受阻的問題，行業壟斷趨勢加強，資源配置效率下降，內需啟動困難。同時人民幣升值對輪胎出口不利，將直接影響國內橡膠需求。

　　第三，消費結構升級更趨活躍，6月份限額以上批發和零售業商品零售中，汽車類同比增長36.7%，家用電器和音像器材類增長20.7%，建筑及裝潢材料類增長41%，分別比上年同期加快9個、8.4個、16.6個百分點，消費增幅的提高，是今年以來經濟增長高位趨快的重要原因之一。上半年，外貿出口同比增長27.6%，增幅較上年同期提高2.4個百分點。特別是國內經濟拉動較大的一般貿易出口，1—5月同比增長33%，增幅較上年同期提高7.5個百分點。作為世界新興的制造業大國——中國來說，目前對各種原材料及資源性商品的需求依然是呈增長態勢，國產天然橡膠大約只能滿足國內27%左右的消費需求，大量的供應缺口依然存在。

　　第四，當前天膠市場的供需格局。主要產膠國產量從2004年大幅增加以來，2005年因為天氣因素出現減產，2006年產量比2004年略有上升，據泰國農業部的預測數據顯示：2007年泰國橡膠產量為317萬噸，膠2006年的309萬噸增加2.6%，產量提升的原因是近年因天膠價格持續走高的刺激和泰國新割膠面積。印尼近兩年天膠產量增加很快，年增長幅度都在10%以上。據印尼農業部的數據顯示：2007年印尼產量料增加近5%至276.5萬噸，此外，印尼國內的天膠消費有所增加，2006年國內消費量占總產量的13.5%。馬來西亞今年上半年天膠生產情況較好。1—5月份產量為50萬噸。

　　除上述三個主產國外，近幾年天膠價格持續上漲也刺激了越南、柬埔寨、緬甸等國在前幾年擴大本國天膠的種植規模。如果下半年天氣正常，全球天膠增產的可能性很高。國際研究組織預測2007年全球天膠產量有望達到974.5萬噸，比2006年高出10萬噸。

　　今年上半年，我國新增天膠資源84萬噸，其中自產的天膠約12萬噸，1—6月我國天膠進口量為72萬噸，此外，復合膠進口約28萬噸。據測算，今年我國天膠生產有望達到60萬噸左右。中國海關總署11月15日公布的初步數據顯示，中國10月進口天然橡膠160,000噸。中國1-10月進口天然橡膠總計135萬噸，較去年同期增長2.4%。海關并公布，中國10月進口合成橡膠104,641噸，1-10月合成橡膠進口量總計1,162,945噸，同比增長4.7%。

　　中國是最大的天膠消費國，消費量占世界總產量的20%以上，中國的消費狀況影響著世界天膠的消費格局。

　　2006年中國輪胎及橡膠工業在國民經濟持續發展的大背景下，克服橡膠等原材料價格高漲，又取得了穩定、健康、快速地發展。全國橡膠實際消費量在2006年達到450萬噸，比上年的400萬噸增長了12.5%，連續6年居全球第一。輪胎企業是橡膠消費的主要對象，約占總消費量的60%以上，近幾年輪胎保持了穩定高速增長，特別是子午胎年遞增都在20%以上。據估算：2010年我國天膠產量將達到62萬噸，加上在國外投產的生產基地，總量也僅僅達到80萬噸，不僅滿足國內需求的27%左右，也就是意味著每年要繼續進口220萬噸以上，才能實現供需平衡。

　　第五，出口退稅及進出口關稅的調整。中國從2007年1月1日調整了進出口關稅稅則，對進口天膠實行選擇稅，即在20%從價稅和2600元人民幣/噸從量稅兩者中，從低計征關稅，對平衡天膠價格起到了一定的作用。出口退稅由原來的15%下降到8%。對出口企業有一定影響。但與經濟繼續保持高速發展來看，這樣的影響只是暫時的，而作為軟商品——天膠來說，靠天吃飯的習性始終沒有改變。

　　第六，高油價困局抑制天膠的下行空間。始創于1960年的OPEC，是國際原油市場的石油輸出國卡特爾組織。據悉，目前，該組織擁有12個成員國，其石油供應量大約占世界的40%，并已探明的儲量約占世界的80%。OPEC被視為國際原油市場供求關系的調節器。

　　OPEC的市場調節能力取決于OPEC國家的剩余生產能力、OPEC政策對成員國的影響力和OPEC成員國行動的一致性。業內專家分析指出，繼今年9月OPEC部長會議決定從11月1日開始將日產量增加50萬桶后，一直關注著油價上漲近20美元的漲勢，但其并未表示是否繼續增加產能。

　　實際上，OPEC對國際油價的上漲有自己的看法。對于目前的高油價，石油輸出國組織無能為力。而真的出現短缺或者出現供應中斷，OPEC可能采取行動干預價格。“但是現在，我們認為影響價格的因素與供需無關”。從伊核問題到土爾其爭端，中東地區地緣政治局勢緊張始終不斷，而油田罷工事件以及颶風等季節性天氣因素都在刺激原油供應以及市場價格。而權威咨詢機構強調認為，在市場供應總體趨緊的格局下，炒家利用這些因素在國際市場上大行投機之道，應是助推今年乃至前兩年國際油價跳高的禍首。油價的狂漲，讓OPEC成員國受益最大。據統計，油價每上漲1美元，歐佩克出口盈利110億美元。僅在2006年度，所有歐佩克國家盈利6490億美元，同比增加22%。這其中，沙特一家盈余760億美元。

　　來自國際知名投行高盛發布的一份權威報告揭示，全球將進入油價“超級上漲”階段，預計未來將升至105美元，將給全球經濟帶來前所未有的壓力，從而使世界上所有地區的經濟放緩無疑。

　　(下圖為主力合約803天膠周線圖)

　　綜上所述，筆者以為，雖然有部分原因對天膠價格有抑制作用，但多數的因素依然是支撐膠價走強，2007年全球主要種植區單產和收獲面積擴增的潛力相當有限，總體全球橡膠供需偏緊格局部分原因來自合成膠供需轉好。

　　2007年11月末膠市的調整期結束后，將產生新一輪的結構性上漲周期。利率周期和通漲預期將成為投機溢價的形成基礎。

　 　雨菡