⊙特約撰稿 江言

　　隨著股指期貨的漸行漸近，人們對于尚未推出的股指期貨會不會被惡意操縱的問題也越來越關(guān)注，各界人士對于這個問題的討論與探索也從未停息。作為我國資本市場發(fā)展歷史上的一項前所未有的重大創(chuàng)新，尚在襁褓之中的股指期貨是否會受到惡意操縱的威脅？我們有沒有做好應(yīng)對惡意操縱的準(zhǔn)備？這是我們在迎接股指期貨到來之前必須了解的兩個重大問題。

　　操縱股指期貨絕非易事

　　從國際經(jīng)驗來看，對股指期貨的惡意操縱，破壞市場正常運行、侵害投資者利益，一直受到期貨市場監(jiān)管方的嚴(yán)厲打擊。對于我國來說，包括券商、基金、保險等在內(nèi)的主流機構(gòu)的投資心態(tài)在管理層的引導(dǎo)下已經(jīng)成熟，如果說有人要操縱股指期貨，則最有可能是這兩類人：國際游資和私募基金。而操縱市場的方式則主要可分三類：首先，利用資金優(yōu)勢進行市場操縱；其次，通過散布虛假信息誤導(dǎo)操縱市場；第三，通過H股影響A股，進而操縱股指期貨。

　　然而，盡管理論上看我們的股指期貨存在著被操縱的可能性，但真正發(fā)生操縱行為的可能性不大。首先，我國資本賬戶沒有完全開放，國際游資大規(guī)模進入我們市場尚有困難。這與1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)時，外資可以自由進出有很大差異，大大增加了操縱難度。其次，H股和A股市場的關(guān)系是互動的，決不是A股單方面受H股走勢引導(dǎo)，通過H股來操縱指數(shù)期貨，不僅效果難說，且資金需要通過地下渠道非法流入，風(fēng)險高、成本大。最后，盡管私募基金總量上較大，但其相對分散的特點決定了彼此之間難以合謀。此外不同私募基金的投資理念天差地別，不少私募基金秉持價值投資理念，要他們操縱市場是不可想象的。

　　有關(guān)方面已嚴(yán)陣以待

　　盡管股指期貨絕非少數(shù)惡意人士的囊中之物，然而本著維護市場穩(wěn)定的堅定信心、抱著防范于未然的堅強決心，有關(guān)方面已經(jīng)做好了相應(yīng)的各項工作，嚴(yán)陣以待。

　　首先，管理層早已在市場制度和產(chǎn)品合約上進行了特別設(shè)計，確保股指期貨具有較好的抗操縱性。股指期貨選擇了采用自由流通量加權(quán)的滬深300指數(shù)，在中國神華、中石油上市之后，權(quán)重更加分散。此外，有關(guān)股指期貨交易的各項規(guī)則細節(jié)，也特別考慮了防范操縱。比如，采用了最后兩小時指數(shù)算術(shù)平均價作為最終結(jié)算價，進一步增加了操縱的難度。其次，有關(guān)方面啟動了跨市場監(jiān)管協(xié)作機制建設(shè)，中國證監(jiān)會、中國金融期貨交易所、上海

證券交易所、深圳證券交易所、中證登記公司、中國期貨保證金監(jiān)控中心一起研究部署跨市場協(xié)調(diào)監(jiān)管的多方面工作，防范惡意資金進行跨市場操縱。第三，交易所設(shè)置了嚴(yán)格的限倉制度，限定投資者最大允許持倉量，嚴(yán)防多空對峙。第四，交易所建立了周密的大戶報告制度。符合條件的大戶必須向交易所報告所有的重要信息，交易所則通過掌握大戶行為，及時發(fā)現(xiàn)和處理問題。最后，各監(jiān)管單位將加強市場實時監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)市場異常變化，將開展多方聯(lián)合調(diào)查，包括與

商業(yè)銀行系統(tǒng)的合作，追查可疑賬戶中的資金流轉(zhuǎn)信息，直至追究惡意人士相應(yīng)責(zé)任。

　　市場發(fā)展有過程

　　從全球經(jīng)驗來看，任何金融創(chuàng)新都不會是一帆風(fēng)順的，市場成熟都需要一個過程。金融市場發(fā)展最成熟的美國，在1987股災(zāi)之后對股指期貨也普遍存在疑慮，甚至將股指期貨視為股災(zāi)的根源。隨著市場的發(fā)展，人們不斷反思，認(rèn)識不斷深化，逐步認(rèn)清了股指期貨的積極作用，到“911”之后，股指期貨作為有效的風(fēng)險管理工具已經(jīng)被廣泛接受，并且發(fā)揮了重要的風(fēng)險管理作用。

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟大環(huán)境出現(xiàn)變化，市場對金融衍生品的需求更為強烈，發(fā)展金融衍生品市場的戰(zhàn)略意義更為顯著。目前發(fā)展股指期貨市場的時機已經(jīng)成熟，盡管未來還有許多困難和挑戰(zhàn)，但我們應(yīng)該加快發(fā)展步伐，在發(fā)展中解決問題。