十月，銅價在長假過后，銅價在8000點上方進(jìn)行窄幅震蕩后，銅價再度從8000 美元上方回落，庫存的回升成為銅價回落的主要原因。十月LME 銅庫存增加了接近3萬噸，總庫存達(dá)到了160750 噸，是今年下半年的最高水平，另外LME 銅注銷倉單僅有425 噸，顯示后市庫存增加的趨勢沒有得到改變。另外LME現(xiàn)貨升水也出現(xiàn)大幅下滑，上周末現(xiàn)貨對三個月期貨升水由周初的56 美元/噸下滑至-2 美元/噸。供應(yīng)的寬松使得銅市缺乏上行動力，雖然美元不斷刷新了歷史新低，但是銅價卻加速下滑至7500美元/噸附近整理，無力反彈。

　　市場熱點：

　　美元走弱并不能支撐銅價維持在高位

　　近期由于美元的弱勢，增強(qiáng)了銅市多頭的信心，雖然數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)走弱的趨勢并沒有改變，但是許多人仍然認(rèn)為銅價在美元走弱的幫助下能夠再創(chuàng)新高。這種想法過分夸大了美元對銅價的影響力，其實通過觀察

　　近10 年來美元指數(shù)與銅價的走勢，兩者的相關(guān)性并不強(qiáng)。從美元指數(shù)下跌引申出銅價會上漲的說法是非常不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹?/p>

　　1999 年1 月至2002 年1 月，美元指數(shù)由94上漲至117，上漲了24%，而銅價僅由1480 美元/噸下跌至1450 美元/噸，只下跌了2%。2002 年1 月至2005 年1 月，美元指數(shù)由117下跌至83，下跌了29.1%，而同期銅價由1450 美元/噸上漲至3000 美元/噸，上漲了107%，2005 年1 月至今，美元指數(shù)由83 下跌至77，下跌了7.3%，而銅價卻由3000 美元/噸上漲至7900 美元/噸，漲幅達(dá)到了163%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美元指數(shù)的跌幅。

　　除了美元貶值之外，全球通脹的壓力沒有得到改變，美聯(lián)儲為了刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，降息的舉措會加劇通脹的壓力，從而使得銅價獲得支撐。然而這種說法是不全面的。從長期的角度來說，通脹會增加銅生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本，部分多出的成本會轉(zhuǎn)移到銅價上來，由消費者承擔(dān)，對于銅價來說是長期利多，近來倫敦銅期貨價格中遠(yuǎn)期的走勢要優(yōu)于近期，也已經(jīng)說明大家對未來銅價的信心在不斷增強(qiáng)。但是從中短期來看，銅作為工業(yè)品，供應(yīng)長期富有彈性，但是短期缺乏彈性，這個怎么理解呢？很簡單，銅的投資周期十分長，而一個新銅礦的建設(shè)要經(jīng)過銅礦的勘查、經(jīng)營的可行性分析、廠房的建設(shè)等一系列過程，所需時間是十分長的，也就是說當(dāng)價格遠(yuǎn)高于成本時，生產(chǎn)企業(yè)也不能立刻增加產(chǎn)量從中獲利，相反也是，當(dāng)價格開始回落時或者生產(chǎn)成本開始上漲導(dǎo)致企業(yè)盈利減少時，企業(yè)也不能立刻減少產(chǎn)量，因為減產(chǎn)可能是對目前設(shè)備或者人員的浪費，并不能增加企業(yè)的盈利。所以從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說，在長期內(nèi)通脹會引發(fā)的成本上升從而支持銅價上漲，在中短期內(nèi)通脹對銅市的供需情況不會產(chǎn)成太大影響，所以通脹對于中短期銅價并不存在所謂“支撐”作用。

　　美國經(jīng)濟(jì)依舊疲軟

　　在9月18日美聯(lián)儲降息50基點后，本月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然沒有好轉(zhuǎn)，特別是房地產(chǎn)繼續(xù)下滑、就業(yè)情況不佳、工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)下滑，表明美國經(jīng)濟(jì)未來進(jìn)一步放緩。同時，通貨膨脹數(shù)據(jù)符合美聯(lián)儲的目標(biāo)，通漲壓力不大，為避免經(jīng)濟(jì)走向衰落，美聯(lián)儲需要減息。最近一周，美聯(lián)儲加大了貨幣投放量的行動表明，美聯(lián)儲在貨幣決策會議上把聯(lián)邦基準(zhǔn)利率再次下調(diào)25基點，維持有關(guān)美國進(jìn)入減息周期的判斷。

　　房地產(chǎn)市場尤其嚴(yán)重。本月24日美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會公布，9月份二手房銷售量降至504萬套，為1999年來新低， 比上月環(huán)比下滑8%，比去年同比下降了19.1%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)計的下滑4.5%至525萬戶；同時房價中值同比下跌4.2%，創(chuàng)近一年來最大跌幅，也是14個月以來的第13次下降。由于銷售滯緩，美國9月的積壓待售二手房達(dá)到440萬套，按照目前銷售速度，銷售完這些舊房需要10.5個月為歷史最高記錄。美國房地產(chǎn)市場9月份出現(xiàn)量價雙雙萎縮的局面，表明隨著次級貸款問題仍未得到有效緩解。房地產(chǎn)金融市場緊縮增大了購房者的貸款難度，美國抵押貸款銀行協(xié)會本周公布的數(shù)據(jù)顯示，上周美國房屋抵押貸款申請數(shù)量增幅很小。美國房地產(chǎn)市場正經(jīng)歷嚴(yán)重衰退，未來可能還將繼續(xù)惡化。鑒于存量房居高不下,樓市在第三和第四季度會成為美國經(jīng)濟(jì)很大的拖累。為減輕已有房地產(chǎn)抵押貸款負(fù)擔(dān)，防止違約率進(jìn)一步上升，美聯(lián)儲需要在增加流動性的同時，降低利率來維持房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定。

　　中國產(chǎn)量穩(wěn)步增長，過剩情況不容樂觀

　　中國國家統(tǒng)計局10月26日公布數(shù)據(jù)，中國1-9 月精煉銅(銅)產(chǎn)量達(dá)250.17 萬噸，同比增長16.1%，其中9 月精煉銅(銅)產(chǎn)量達(dá)30.72 萬噸,同比增長24%。雖然9 月份精銅產(chǎn)量較8 月份略有下降，但是30.72 萬噸的月產(chǎn)量也是歷史第二高位，由于今年下半年國內(nèi)精銅產(chǎn)量大幅增長，所以即使凈進(jìn)口量較上半年有所下降，但是綜合國內(nèi)產(chǎn)量增長的因素，國內(nèi)精銅的實際供應(yīng)并沒有減少，市場過剩情況并沒有得到太大改觀，導(dǎo)致國內(nèi)外比價始終處于低位。國內(nèi)精銅市場除了比價較低之外，現(xiàn)貨市場持續(xù)貼水，也同樣證明目前國內(nèi)市場過剩情況不容樂觀。

　　9月份國內(nèi)銅及銅材進(jìn)口增加

　　此外，近期國內(nèi)廢銅市場的情況也給近期國內(nèi)精銅市場形成了一定的壓力，廣東市場上1#光亮銅線的報價比精銅價格低5000 元/噸，占精銅價格的比重也從前期的96%下降至92%左右，一般來說，當(dāng)廢銅價格低于精銅價格3000 元/噸時，廢銅對于部分消費者來說將比精銅更有吸引力，這樣也會對精銅價格形成一定的抑制，從而對國內(nèi)外的比價形成更大的壓力。

　　市場供應(yīng)趨于平穩(wěn)，銅價上漲缺乏動力

　　今年下半年銅市罷工此起彼伏，先是6 月份加拿大蒙特利爾冶煉廠開始罷工，然后7 月份Codelco 公司轉(zhuǎn)包工人開始鬧事，緊接著8 月份墨西哥集團(tuán)下屬Cananea 銅礦和兩家小型礦場的工人開始罷工，這一系列的罷工將減少今年下半年精銅的實際產(chǎn)出。但是產(chǎn)量減少的同時，我們并沒有看見銅市的緊張局面，10月30日倫敦庫存總量為168425噸，為今年下半年的最高水平，而注銷倉單僅僅為450噸，可以說是歷史上的最低水平。另外一方面?zhèn)惗劂~的現(xiàn)貨升水也一路下滑，現(xiàn)貨對三個月期貨甚至達(dá)到了貼水2美元，是今年3 月份以來的最低水平。從這些數(shù)據(jù)找不出銅市緊張的跡象，反而感覺市場的供需逐漸趨于平穩(wěn)，所以銅價這次再次沖高回落也不足為奇，近期銅價根本沒有上漲的動力。

　　基金持倉仍保持在高位

　　CFTC周末公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，COMEX市場期銅的總持倉繼續(xù)增長，COMEX市場總持倉已經(jīng)從9月份的低點6.65萬手增加至8.60萬手。10月上中旬基金多頭持倉從1.25萬增至最高2.33萬，基金多頭增倉1.08萬手，基金空頭僅增倉0.28萬手，基金凈持倉從凈空4100手變?yōu)閮舳?000手。之前從2006年4月到2007年9月長達(dá)18個月時間，COMEX市場基金持倉均為凈空，而這一狀況從9月下旬發(fā)生了改變。值得注意的是COMEX市場商業(yè)空單也出現(xiàn)較大增長，最近一個月商業(yè)空頭持倉也增加了1.16萬手，總持倉增加至4.78萬手的較高水平。而十月下旬開始基金再次大幅減少了凈多持倉，較前幾星期高峰減少了接近6000手，而總持倉較高峰也減少了接近4000手，從基金持倉來看我們相信銅價在未來一段時間內(nèi)將向下尋求支撐，并進(jìn)行區(qū)間整理。