林穗林

　　股指期貨推出已進入倒計時，作為一種有效的避險工具和投資工具，股指期貨將對券商的經(jīng)紀、自營、資產(chǎn)管理、投資銀行、發(fā)展研究及風(fēng)險管理等業(yè)務(wù)產(chǎn)生全方位影響，將改變?nèi)�商現(xiàn)有的業(yè)務(wù)主體和發(fā)展方向，新的業(yè)務(wù)體系和盈利模式可望逐漸形成。

　　創(chuàng)新助推盈利模式轉(zhuǎn)型

　　目前，我國證券業(yè)面臨的挑戰(zhàn)依然是巨大的，實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、外資大量進入以及國內(nèi)銀行、保險、信托等大型金融機構(gòu)的混業(yè)化滲透等問題，對剛剛苦盡甘來的券商來說，將遭遇比以往更激烈的競爭考驗。

　　當前券商在

資本市場上幾乎扮演著全能的角色。除了擔當證券雙方的中介者，如承銷、融資融券業(yè)務(wù)外，還從事資產(chǎn)管理、自營等直接投資買方業(yè)務(wù)。當自身上市融資、發(fā)行時又扮演賣者的角色。這樣的全能型角色必須擁有抵御各類風(fēng)險的能力。所以迅速有效提高國內(nèi)券商的實力，防范經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中資本經(jīng)營等風(fēng)險，保持證券市場的持續(xù)繁榮是當前中國證券業(yè)面臨的主要問題。通過對幾大創(chuàng)新類券商開展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)(集合

理財、權(quán)證、資產(chǎn)證券化以及QFII&QDII)的分別統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)已成為證券業(yè)新的利潤增長點。

　　從國際經(jīng)驗看，股指期貨等衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展將為券商的創(chuàng)新和發(fā)展提供更廣闊舞臺。多家權(quán)威研究機構(gòu)和SEC的調(diào)查結(jié)果都得出了一致的結(jié)論：期貨市場尤其是股指期貨有助于維護金融市場的穩(wěn)定，而不是帶來很多風(fēng)險。期貨市場不會導(dǎo)致失敗，也不會導(dǎo)致市場方向的變化。美聯(lián)儲前任主席格林斯潘表示，近年發(fā)展的大批衍生產(chǎn)品已經(jīng)提高了經(jīng)濟效率，并提供了一種可以有效分散風(fēng)險的方式，使風(fēng)險對每個參與者的影響達到最低程度，這樣可以極大地加強一國經(jīng)濟或金融市場的發(fā)展。

　　股指期貨提供創(chuàng)新引擎

　　預(yù)料在股指期貨推出初期，股指期貨的很多投資者將來自現(xiàn)有的股票投資者，因此券商在股指期貨市場中也將扮演重要角色。

　　由于政策規(guī)定券商本身不能直接從事股指期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，因此符合條件的券商可以作為股指期貨交易介紹商(簡稱IB)來參與其中，即為期貨公司接受投資者委托從事股指期貨交易提供中間服務(wù)。可以從事的中間服務(wù)業(yè)務(wù)有：招攬投資者從事股指期貨交易、協(xié)助辦理有關(guān)開戶手續(xù)、為投資者下單交易提供便利、協(xié)助期貨公司向投資者發(fā)送追加保證金通知書和結(jié)算單等；作為股指期貨介紹商，券商不得辦理期貨保證金業(yè)務(wù)，不承擔期貨交易的代理、結(jié)算和風(fēng)險控制等職責。也就是說作為股指期貨IB的券商是將自己的客戶介紹給期貨公司，成為期貨公司的客戶，并從中收取介紹傭金，但不能接觸客戶的資金，也不對投資者的股指期貨交易進行結(jié)算。

　　隨著股指期貨市場的進一步走向成熟，券商將可以圍繞股指期貨開發(fā)出市場需要的金融產(chǎn)品，比如為零售客戶提供更豐富的理財產(chǎn)品，與期貨公司、商業(yè)銀行等合作伙伴整合各自的系統(tǒng)、渠道和相關(guān)資源，通過為客戶提供統(tǒng)一的財富管理平臺、為客戶提供集成的風(fēng)險管理方案、提供打包的金融服務(wù)等方式深入?yún)⑴c到衍生產(chǎn)品市場的各個層面，為客戶提供全方位的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

　　把握股指期貨先機

　　股指期貨推出后，投資者對信息和研究的需求將提高，因此，對券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)而言，目前以拉客戶為主的低層次競爭將被人才、信息、服務(wù)創(chuàng)新等綜合競爭優(yōu)勢所取代。另一方面，目前我國絕大多數(shù)期貨公司規(guī)模小，服務(wù)無法與券商相提并論。因此，要服務(wù)好目前券商的高端客戶，期貨公司本身也需要券商的密切配合。

　　股指期貨推出后，券商各項主要業(yè)務(wù)中除了IB業(yè)務(wù)外，受益最直接的就是自營業(yè)務(wù)和受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。目前券商的自營及受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)大多采用分散組合投資模式，然而分散型組合投資雖然可以回避非系統(tǒng)性風(fēng)險，卻依然要承擔系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨使得券商在產(chǎn)品設(shè)計方面具有更大的空間。券商可以根據(jù)客戶的不同風(fēng)險偏好，通過期貨和現(xiàn)貨之間不同的頭寸分配，來構(gòu)建更多類型的個性化產(chǎn)品。

　　隨著我國證券市場規(guī)范化，一級市場證券承銷業(yè)務(wù)正逐步邁向市場化。對于承銷業(yè)務(wù)，新股的上市定位一般與

大盤走勢有較大的相關(guān)性。現(xiàn)時普遍采用的上網(wǎng)定價發(fā)行模式隱含著較大的承銷風(fēng)險，曾有多家券商因IPO或增發(fā)而包銷大量的股票發(fā)行余額，沉淀了巨額的資金，給證券公司的正常經(jīng)營帶來極大的壓力。股指期貨正是券商回避承銷風(fēng)險的有力工具，弱市下券商可以通過反向操作對新股進行套期保值，規(guī)避全部或部分承銷風(fēng)險。

　　證券行業(yè)就是經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)，券商的發(fā)展越來越依賴于其對風(fēng)險的控制、轉(zhuǎn)移、管理策略，而股指期貨正是券商進行風(fēng)險管理的重要工具之一，那些能有效利用股指期貨、風(fēng)控能力強的券商將在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面獲得監(jiān)管部門的政策傾斜。

　　(作者單位：廣州證券研究所）