進入傳統的消費旺季后，銅市卻走出市場普遍預期持續走強的背離行情，至消費旺季以來滬銅現貨價格跌幅達13.8%，目前下跌勢頭沒有絲毫的削弱，為此，本文利用定性和定量的方法，從決定價格最終走勢的供給與需求因素及市場影響因素來探尋銅價走勢。

　　一、銅價走勢定性分析

　　1、目前銅市供需情況

　　在供應方面，國際銅業研究組織(ICSC)最新報告稱，今年全球銅市1～8月份銅短缺25.8萬噸，而8月份全球精煉銅供應過剩6.2萬噸，全球金屬統計局數據表明，今年8月份全球銅市小幅過剩4.1萬噸，并且全球最大的銅生產商智利Codelco沒因持續發生勞資糾紛使銅產量減少，1～9月份銅產量與上年持平，而9月份智利銅產量較去年同期增加21.6%，雖然智利北部剛發生強

地震，但Codelco稱在幾天就能全部恢復生產，如今雖然全球的銅礦仍然面臨著品質下降和礦石枯竭的困擾，但新的礦床的開采將會彌補這些損失，全球銅供應保持穩定趨勢。

　　在需求方面，我國作為全球銅第一消費大國，銅消費占全球26%左右，2003年～2006年銅消費量分別320萬噸、330萬噸、360萬噸、380萬噸，以07年銅消費8%的增長速度計算，07年銅消費將達到410萬噸(中國有色金屬工業協會的預計，2007年我國精銅消費量將達到400萬噸)。而目前國內精銅生產量持續增加，1～10月份銅產量284.87萬噸，比今年最低月份銅產量增幅達60.91%，10月份的精銅月生產量創造歷史新高35.77萬噸，1～9月份銅凈進口量108.90萬噸，如果按照今年最低精銅月度生產量22萬噸和最低月度凈進口量6.6萬噸計算，全年銅供應量最低將達到457.57萬噸，可以斷定國內11、12月份銅現貨市場將出現過剩局面，同時大量廢銅的進口量對銅市更是雪上加霜，1～10月份廢銅進口量位454.8152萬噸，從經濟學的角度講，廢銅作為精銅的替代商品，如果精銅價格升高消費者會用更多的精銅代替，對銅市將產生重要的壓制作用。市場走勢早已驗證了此點，市場普遍預期中國傳統消費旺季的到來，銅價將會持續走高，然而國慶期間在外盤持續走高，國內開盤后卻走出背離行情。這些都從分表明，雖然國內電力、家電、

房地產主要銅消費行業需求穩定，但國內的現貨已相當的充足，消費旺季已出現供給大于需求局面；美國作為銅第二消費大國，次級債貸款危機使美國房地產市場空前的繁榮到急劇的衰退，其影響不但沒有結束而且向縱深方向發展，10月份采購經理人指數達到了今年2月份以來最低水平50.9，新屋開工率和營建許可都處于歷史低位，而房地產市場作為銅最大的需求領域，房地產的疲軟必然對銅消費產生抑制作用；受美國經濟疲軟、信貸緊縮等因素的影響，歐洲建筑業銅消費也出現了大幅下滑，CRU預計四季度歐洲房地產業將會持續低迷。

　　2、全球交易所庫存狀況

　　庫存作為供求關系的反映，庫存與銅價呈現明顯的負相關，目前LME銅庫存已持續一個多月增加，增幅達37.11%，現已超過18萬噸，已從側面反映出銅消費狀況不佳，COMEX銅庫存微弱波動，近期幾周SHFE銅庫存出現小副波動，但目前三大期貨交易所總庫存已超過25萬噸，一度觸及今年5月份總庫存水平，去年同期銅總庫存20萬噸左右，總庫存將呈現增加趨勢，充分反映了總體需求偏弱。

　　3、

匯率和銅市關系

　　銅價走勢與美元走勢具有較強的負相關關系，從歷史數據看，美元從高位回落與銅價牛市息息相關，是其重要的原因，今年由于美國受次級信貸危機的影響，美國經濟出現放緩，為了幫助美國經濟走出金融市場低迷，保持經濟適度增長，美聯儲兩次降低利率，9月份降息0.5個百分點后，美元指數下跌至79.21，10月31日美聯儲再度降息0.25個百分點至4.50%，美元指數下跌至76.54，首次降息推動了銅價上漲，再次降息銅價出現下跌，兩次降息美元指數僅變化2.67個百分點，今年美元指數最低點75.39，近期出現強烈反彈，根據今年歷史數據統計，美元匯率變化中長期對銅價產生重要影響，貨幣每貶值一個單位，銅價將增加75美元左右，美元下跌對銅價的支撐作用已有限。

　　4、基金持倉狀況

　　基金對宏觀面具有先知先覺性，COMEX基金持倉始終是市場關注的焦點，在中國傳統消費旺季10月份前，基金期貨和期權總持倉規模連續6周增加，10月份初基金持倉從凈空頭轉變凈多頭，然后凈多卻出現大幅縮減，近期持倉規模出現連續4周減少而且不斷增持手中的空頭部位，銅價走勢恰恰驗證了基金的操作，充分說明基金對銅后市需求已存憂慮，市場氛圍進一步偏向空頭市場。

　　二、銅價走勢定量分析

　　任何商品的價格長期中都取決于市場的供求關系，庫存作為供求關系的反映，是分析價格變化的重要參考指標，影響銅價的市場因素眾多，短期起到助漲或助跌的作用，而倫敦銅是以美元標價的，美元匯率的變動對銅期貨價格有著重要的影響。

　　由于銅庫存(WH)、美元指數(USD)短期的變化對銅價的影響不顯著，而且倫敦期貨交易所三月銅期貨價格具有國際權威性、連續性和穩定性，為此，本文選取2005年1月4日至2007年11月16日LME綜合銅期貨價格收盤數據及美元指數，然后進行周平均得到最終數據，庫存為三大期貨交易所庫存之和，各得到141個有效樣本，采用多元線性回歸模型，

　　進行分析，估計結果如下：

　　(-2.96)(-3.02)(9.17)　　(-2.14)

　　DW=2.03　LM(2)=1.12　

　　括號內的值均為t統計值，表明模型擬和優度很高，DW、LM、值表明模型不存在自相關性、多重共線性和ARCH效應，可利用此模型對銅價進行中長期分析。

　　目前LME庫存已呈現增加趨勢，而且注銷倉始終維持低位水平，表明庫存增加將會持續，國內供應量遠大于需求量，至少要過剩50萬噸，進口關稅為零的情況下國內從智利進口銅仍然面臨虧損，總庫存量將持續增加，如果上交所庫存出現減少，三大交易所也會出現此消彼長現象，按此計算三大交易所的總庫存年內將達到30萬噸(JP摩根的分析師Mike Jansen稱到年底LME銅庫存將升向200000噸 )，同時上述定性分析表明美元指數對銅的影響非常有限，根據多元統計模型可初步估計倫銅將會達到6000美元/噸。

　　綜上分析，目前全球銅供應量持續穩定，需求疲軟難有起色，今年銅市中期將趨向走跌，倫銅6000美元/噸為期不遠。

　　作者：新紀元期貨總部研發部王磊