本周滬深股票市場(chǎng)微幅上漲。上證指數(shù)以5181.17點(diǎn)開盤，最高5453.74，最低5032.58，收盤于5316.27，較上周上漲0.01%。在指數(shù)上漲的同時(shí)，成交量有所萎縮，全周成交量達(dá)到了4084億，較上周下降了800多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0712合約全周交易量達(dá)127萬(wàn)余手，較上周增加了27萬(wàn)余手。

　　一、行情回顧及分析

　　上周末央行宣布決定從11月26日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這已是今年央行第九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，也是自2003年以來(lái)第14次上調(diào)。此次上調(diào)之后存款準(zhǔn)備金率達(dá)到13.5%，創(chuàng)下1984年中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能以來(lái)的歷史最高水平。央行稱，此舉旨在加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸快速增長(zhǎng)，此次上調(diào)將凍結(jié)銀行體系資金超過1800億元。經(jīng)過年內(nèi)9次上調(diào)，存款準(zhǔn)備金率比年初已提高4.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)資金超過萬(wàn)億元。今年以來(lái)通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行定向央票以及重啟特種存款等多重措施，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率快速下降，雖然9月末金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率2.8%，比8月反彈近0.6個(gè)百分點(diǎn)，但較2006年底下降2個(gè)百分點(diǎn)。此外，國(guó)有商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率目前已降至1.97%的水平，國(guó)有商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理趨于緊張。受央行提高存款準(zhǔn)備金率及外圍股市調(diào)整的影響，周一滬深兩市股指盤中雙雙出現(xiàn)深幅下挫。上證指數(shù)收盤5187.73點(diǎn)，下跌127.81點(diǎn)。深圳成指收盤17065.77點(diǎn)，下跌94.35點(diǎn)。這表明宏觀緊縮政策對(duì)市場(chǎng)的累積效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)出來(lái)。

　　本周公布的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)品出廠價(jià)格PPI同比上漲3.2%，漲幅在連升三個(gè)月后創(chuàng)出9個(gè)月以來(lái)新高。其中10月份原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲4.5%，漲幅比上月升0.9個(gè)百分點(diǎn)，1-10月份PPI同比上漲2.8%，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲3.9%；在工業(yè)品出廠價(jià)格中，10月份生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲3.1%，其中采掘工業(yè)、原料工業(yè)和加工工業(yè)出廠價(jià)分別上漲5.4%、4.8%、1.9%，較9月份相比漲幅均有所擴(kuò)大，而生活資料出廠價(jià)格同比上漲3.5%。10月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲6.5%，較9月份上漲0.3%，再次回升至11年來(lái)的最高水平，其中食品價(jià)格上漲依然是推動(dòng)CPI上漲的主要原因，10月份食品類價(jià)格同比上漲幅度達(dá)到17.6%，居住類價(jià)格同比上漲4.8%，1-10月份我國(guó)CPI總水平同比上漲4.4%，增速高于1-9月份的4.1%。按照目前3.68%的稅后基準(zhǔn)利率相比，我國(guó)實(shí)際利率已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月處于負(fù)利率狀態(tài)。與此同時(shí)，10月份全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲9.5%，漲幅比上月高出0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1.6%，漲幅比上月低0.1個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)預(yù)期央行將進(jìn)一步出臺(tái)加息等緊縮政策，周二滬深兩市股指出現(xiàn)快速回落，銀行股對(duì)指數(shù)的拖累作用較為明顯。上證指數(shù)收盤下跌29.62點(diǎn)，成交金額847億元。深圳成指收盤下跌317.88點(diǎn)，成交金額407億元。

　　周中金鷹基金公司旗下成份股優(yōu)選和工銀瑞信基金旗下核心價(jià)值兩只基金拆分方案獲中國(guó)

證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，于近期實(shí)施拆分。這是證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步做好基金風(fēng)險(xiǎn)管理工作有關(guān)問題的通知》發(fā)布以來(lái)首批獲準(zhǔn)拆分的基金。據(jù)悉，金鷹成份股優(yōu)選和工銀瑞信核心價(jià)值兩只基金的拆分?jǐn)U募都以100億為規(guī)模上限，拆分當(dāng)日基金單位凈值為1元。其中工銀瑞信核心價(jià)值基金已經(jīng)確定本周五實(shí)施拆分，代銷機(jī)構(gòu)為工行、中行和招行等銀行及各大券商。金鷹成份股優(yōu)選預(yù)計(jì)在11月下旬拆分，代銷機(jī)構(gòu)為中行、交行、浦發(fā)行、深發(fā)展及各大券商。另外，由基金興安“封轉(zhuǎn)開”而來(lái)的華夏行業(yè)精選股票型證券投資基金即將獲得發(fā)行審批，基金景陽(yáng)和基金科訊“封轉(zhuǎn)開”方案也獲得持有人大會(huì)通過，只待新基金審批通過后就將發(fā)行。同時(shí)由基金隆元轉(zhuǎn)型而來(lái)的南方隆元產(chǎn)業(yè)主題基金將從11月20日開始集中申購(gòu)。這些基金的拆分和發(fā)行使市場(chǎng)的資金面得到改善，從而激發(fā)市場(chǎng)的做多熱情。周三兩市股指大幅上揚(yáng)，其中上證指數(shù)漲254.58點(diǎn)，漲幅4.94%，成交金額898億元。深圳成指收盤17355.55點(diǎn)，漲607.66點(diǎn)，漲幅3.63%，成交金額399億元。

　　14日國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署穩(wěn)定市場(chǎng)供應(yīng)和保障困難群眾生活工作。會(huì)議認(rèn)為，今年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)高漲、糧食減產(chǎn)、國(guó)內(nèi)部分生產(chǎn)資料和消費(fèi)品價(jià)格上升，特別是豬肉、食用油和柴油、液化氣等價(jià)格上漲較多。國(guó)務(wù)院對(duì)此高度重視，及時(shí)采取措施，扶持生豬、油料生產(chǎn)和奶業(yè)發(fā)展，控制玉米深加工盲目發(fā)展，增加公益性行業(yè)補(bǔ)貼，提高低收入人群社會(huì)保障標(biāo)準(zhǔn)，保證了市場(chǎng)基本平穩(wěn)。會(huì)議認(rèn)為目前價(jià)格總水平上漲的壓力較大，要求各級(jí)部門今后一段時(shí)期在繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控、切實(shí)防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步采取措施，發(fā)展生產(chǎn)，保障供給，基本穩(wěn)定價(jià)格總水平，妥善安排人民群眾生活，維護(hù)市場(chǎng)和社會(huì)穩(wěn)定。市場(chǎng)對(duì)政府宏觀調(diào)控的憂慮揮之不去，后半周滬深兩市股指繼續(xù)調(diào)整。

　　近期滬深股指隨著權(quán)重指標(biāo)股的回落加速調(diào)整，市場(chǎng)從高點(diǎn)6124點(diǎn)以來(lái)最大下跌超過千點(diǎn)。而在市場(chǎng)調(diào)整過程中，成交量卻始終處于較低水平，本周上證指數(shù)日成交均在900億元之下，投資者交易熱情較前期已經(jīng)明顯減弱。同時(shí)主要的海外股指均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，如道瓊期工業(yè)指數(shù)上周跌幅達(dá)到5.06%、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)周跌幅3.71%、納斯達(dá)克指數(shù)周跌幅6.49%、英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)下跌2.85%、日經(jīng)225下跌5.65%，而本周一香港恒生指數(shù)再度出現(xiàn)回落，盤中最低下探至27468點(diǎn)，最終日跌幅達(dá)到3.88%。日經(jīng)225指數(shù)下跌2.48%，南韓綜合指數(shù)下跌3.37%，海外股指的走弱對(duì)A股市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生明顯的影響，加重了A股市場(chǎng)的調(diào)整壓力。

　　筆者以前曾經(jīng)指出美國(guó)次級(jí)債問題非常大，現(xiàn)在才剛剛暴露出來(lái)，未來(lái)美國(guó)股市、債市、房市調(diào)整空間非常大，不排除暴跌并出現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性。加入WTO后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來(lái)越緊密，由于目前我們的內(nèi)需市場(chǎng)還沒有充分打開，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上依靠外需(出口)的拉動(dòng)，而美國(guó)是我國(guó)商品出口的主要國(guó)家。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)出了較大問題，消費(fèi)者緊縮消費(fèi)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是很大的。隨著越來(lái)越多的大盤藍(lán)籌股的上市，滬深股指已經(jīng)漸漸成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。如果未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，股市出現(xiàn)調(diào)整將是不可避免的，道指、恒指波動(dòng)的“蝴蝶效應(yīng)”將不斷顯現(xiàn)。另一方面從技術(shù)上看，上證指數(shù)從7月份上漲以來(lái)中間沒有經(jīng)過較大的調(diào)整，因此本次調(diào)整幅度可能較大。

　　本周仿真股指交易較為活躍，各合約低位震蕩。上周央行再次提高存款準(zhǔn)備金率，彰顯調(diào)控決心。最新的貿(mào)易順差和PPI數(shù)據(jù)預(yù)示未來(lái)仍可能推出加息等緊縮政策，投資者對(duì)于后續(xù)宏觀調(diào)控政策出臺(tái)的擔(dān)憂令期現(xiàn)市場(chǎng)雙雙承壓下跌。周一滬深300指數(shù)繼續(xù)下跌，仿真交易全線走弱。IF0711合約收盤報(bào)5401點(diǎn)，跌162.2點(diǎn)，跌幅2.92%；IF0712合約收?qǐng)?bào)6125.8點(diǎn)，下跌133點(diǎn)；中遠(yuǎn)期合約跌幅較大，IF0803與IF0806合約收盤分別下跌242點(diǎn)和318.4點(diǎn)。受國(guó)內(nèi)CPI數(shù)據(jù)高企影響，滬深300指數(shù)周二高開低走，仿真交易漲跌互現(xiàn)，除當(dāng)月合約以外，其他合約都小幅收高。其中主力IF0712合約上漲119.2點(diǎn)至6230點(diǎn)，市場(chǎng)成交也同步放大，主力合約多空爭(zhēng)奪較為激烈，顯示市場(chǎng)多空雙方有重新趨于均衡的跡象。IF0711合約午盤在現(xiàn)貨指數(shù)走弱的壓力下振蕩下行，全天下跌27點(diǎn)，收?qǐng)?bào)5375點(diǎn)。IF0803合約上漲37點(diǎn)，收?qǐng)?bào)7379.8點(diǎn)，IF0806合約收?qǐng)?bào)8530點(diǎn)，上漲40.2點(diǎn)。周三滬深300指數(shù)大幅反彈，以接近全天最高的5145.89點(diǎn)收盤。當(dāng)天仿真各合約先抑后揚(yáng)，除了近月合約IF0711因交割日臨近，向現(xiàn)貨指數(shù)回歸而略有下跌外，其余各合約均是大幅上揚(yáng)，其中IF0806上漲595.4點(diǎn)，成為全天漲幅最大的合約。周四滬深股市小幅低開并振蕩走低，投資者對(duì)市場(chǎng)估值水平的評(píng)價(jià)出現(xiàn)分歧，加上CPI高企，宏觀調(diào)控預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)的不確定性因素進(jìn)一步加大。仿真交易各合約慣性下跌，總共成交94萬(wàn)手，較前一交易日大幅增加7萬(wàn)余手。總持倉(cāng)近18.3萬(wàn)余手，比前一交易日增加1.5萬(wàn)手。IF0711報(bào)5191點(diǎn)，跌143.6點(diǎn)，IF0712收6245，漲139.8點(diǎn)，IF0803報(bào)7442點(diǎn)，跌165點(diǎn)，IF0806報(bào)8749點(diǎn)，跌168.2點(diǎn)。周五各合約低位振蕩。

　　筆者除了股指期貨的研發(fā)工作外，還負(fù)責(zé)公司外事聯(lián)絡(luò)和QFII業(yè)務(wù)。雖然現(xiàn)在QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)參與股指期貨的相關(guān)規(guī)定還沒有最終定稿，但其希望參與股指期貨的熱情卻非常高。據(jù)筆者所知，一些QFII早已為股指期貨展開了調(diào)研工作，其中最重要的一項(xiàng)就是忙著為股指期貨的下單通道踩點(diǎn)布局。

　　目前QFII對(duì)于期貨公司下單通道的選擇主要有兩種：一是通過證券公司旗下的期貨公司；二是根據(jù)其在證券市場(chǎng)上的托管銀行的推薦選擇期貨公司。QFII在踩點(diǎn)布局時(shí)，最看重兩項(xiàng)指標(biāo)：一是資金的安全性；二是下單跑道的速度。在資金安全問題上，QFII最擔(dān)心的是期貨公司如果發(fā)生穿倉(cāng)事件導(dǎo)致最終破產(chǎn)，QFII在其中的資金是否也會(huì)受到牽連，權(quán)益將有誰(shuí)來(lái)保障，損失由誰(shuí)來(lái)賠償。雖然中金所目前采用的聯(lián)保制度會(huì)將資金風(fēng)險(xiǎn)問題降至最低，但QFII在選擇時(shí)還是對(duì)那些背后有雄厚資金實(shí)力大股東的期貨公司更感興趣，期貨公司股東對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)支持的程度也是QFII的一個(gè)重要參考指標(biāo)。在下單速度問題上，QFII主要是看期貨公司的技術(shù)設(shè)備。很多QFII都提出拉專線的要求。即使不拉專線，QFII也要求必須提供給它們足夠大的帶寬。對(duì)于在國(guó)內(nèi)規(guī)模較小的QFII，在選擇股指期貨的通道上基本都依賴于其托管銀行的推薦。一般它們先由托管銀行介紹，圈定了幾家有股指期貨結(jié)算業(yè)務(wù)資格的期貨公司之后，對(duì)這些期貨公司進(jìn)行實(shí)地探訪，再通過類似于招標(biāo)的方式確定。

　　其實(shí)不僅是QFII，那些沒有取得QFII資格的外資公司對(duì)國(guó)內(nèi)的金融期貨市場(chǎng)也非常關(guān)注。他們認(rèn)為隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的深入，各類機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求會(huì)顯著增加，期貨及其他衍生品市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的空間非常大。筆者本周參與接待了一家世界知名的期貨公司。它目前是全球最大的獨(dú)立期貨經(jīng)紀(jì)商，在亞洲、歐洲和美洲擁有上百家分支機(jī)構(gòu)，聘用幾千名經(jīng)驗(yàn)豐富的員工，今年在美國(guó)紐約證券交易所上市后其市值達(dá)到300億美元。其日成交量?jī)H次于EUREX(歐洲期貨交易所)，超過CME(芝加哥商品交易所)的交易量且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于三家中國(guó)期貨交易所交易量的總和。會(huì)談中這家公司表示愿在人員培訓(xùn)、交易系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面提供支持，可以幫助海通期貨的客戶走向國(guó)際市場(chǎng)并介紹國(guó)外客戶參與中國(guó)期貨特別是股指期貨的交易。

　　筆者相信，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)及衍生品市場(chǎng)進(jìn)一步融合，未來(lái)中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的參與者將具有國(guó)際化。中國(guó)期貨價(jià)格將不僅僅具有“中國(guó)特色”，也將更具國(guó)際性。

　　二、后市展望及建議

　　從技術(shù)上看，本周上證指數(shù)周K線是帶上下影線的陽(yáng)線，未來(lái)趨勢(shì)不明朗，投資者應(yīng)觀望。

　　仿真交易上，主力合約和現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)不一致，投資者應(yīng)觀望。

　　三、對(duì)仿真交易中期指和滬深300指數(shù)之間基差的分析

　　圖1 IF0712和滬深300指數(shù)之間的基差(絕對(duì)值)圖

　　

IF0712和滬深300指數(shù)之間的基差(絕對(duì)值)圖。（來(lái)源：海通期貨） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　資料來(lái)源：海通證券研究所

　　投資者繼續(xù)看淡后市，0712合約和滬深300指數(shù)之間的基差低位振蕩。

　　表1 仿真交易各合約一周成交數(shù)據(jù)(2007.11.12-11.16)

合約	開盤	最高	最低	收盤	成交量 (手)	持倉(cāng)量（手）
IF0711	5563	5570	4980	5002	1015957	67097
IF0712	6300	6721	5981	6194	1276277	63613
IF0803	7459	7999	7200	7469	1224363	36705
IF0806	8600	9325	8250	8658	688649	30731

　　資料來(lái)源：海通證券研究所

海通期貨分析師：梁海三