期指推出不改現貨市場走勢？

　　記者 徐紹峰

　　“12月28日股指期貨正式上市”，坊間關于股指期貨上市進程的言之鑿鑿的傳言，讓市場彌漫著一種山雨欲來的緊張。

　　盡管股指期貨上市的利弊和影響，已經被市場反復咀嚼和消化。但當等待正在變成現實時，市場還是難掩慌亂。

　　慌亂源自對股指期貨這個“新生事物”未知影響的恐懼，源自對期指時代牛市前景的茫然。

　　牛市行進到5000點上空，股指期貨將粉墨登場。在這樣一個做空有空間，做多也有道理的不尷不尬的指數位置，期指對現貨市場究竟是逼空的利器，還是做空的巨石？

　　目前，市場的看法總體來自于國際情況和經驗。從國際上看，股指期貨推出后，股市有上漲的，比如美國、日本、香港特別行政區、英國、德國、法國等；也有下跌的，比如韓國和中國臺灣地區等。總體情況看，似乎漲多跌少。那么，我國股指期貨推出后，現貨市場將會復制誰的走勢呢？

　　有專家認為，我國股指期貨推出后對股票大勢和走勢沒有影響，股指期貨上市不一定會引起股市大跌。中國金融期貨交易所研究部負責人張曉剛日前也表示，股指期貨本身不會改變現貨市場的基本走勢，而是值得利用的避險工具。這種簡單比照海外市場得出的一廂情愿的結論，其實是非常冒險的結論。

　　如同任何市場在中國都會打上中國特色的印記一樣，股指期貨在中國金融期貨市場問世后，其走勢同樣會呈現出中國特色。這主要是由我國股市的中國特色決定的。

　　我國股票現貨市場目前尚不是一個全流通市場，而是一個有“缺陷”的市場。這使得機構對現貨市場的操縱較之成熟市場要容易得多。一方面，我國股市雖然基本完成了

股權分置改革，但相當多國有股和法人股依然處于限售階段。比如工商銀行目前在A股市場的流通股為120.6539億股，而限售流通A股則高達2360.123億股，這就意味著只要控制120.6539億股中一定數量的股票，就可以撬動另外的2360.123億股，從而影響上證指數。比工行更能左右上證指數走勢的是中國石油。按上證所11月16日的統計數據，中國石油總市值為6.14萬億，占滬市總市值的23.20%。以11月16日上證綜指收盤點位5316點計算，中石油占上證指數權重值約為1097點；也就是說，中石油每波動1%，將影響上證指數大約10.97點。此外，中石油也將計入股指期貨標的物滬深300指數。據數據資料分析，按11月16日滬深300指數收盤5007點計算，中石油在滬深300中的權重值約為111點；也就是說，中石油每波動1%，影響滬深300指數約為1.11點。由于上證指數的走勢對滬深300指數有很強的引導和牽引作用，這就意味這操縱了上證指數中幾大權重股，比如中國石油、工商銀行、中國神華、中國銀行、中國石化、建設銀行等，就可以操縱股指期貨標的物滬深300指數。在一個可以操縱的市場中，股指期貨推出后的現貨市場到底怎么走，不取決于國際經驗和我們的一廂情愿，而取決于把持權重股的大資金的意志。另一方面，我國股市雖然是一個相對封閉的市場，但隨著越來越多的含H股的大盤藍籌股以及更多紅籌股的回歸，A股市場與海外市場間的聯動日益明顯。港股特別是港股中的中字頭股票的漲跌往往直接影響著同時在A股市場上市的股票，這使得操縱港股中的中字頭股票，同樣可以間接操縱A股現貨市場的走勢。而誰來操縱港股的中字頭股票，這將取決于海外資金在股指期貨中的滲透程度。從今年中國經常賬戶順差減貿易順差后，得出的幾千億規模的資金，可以看出，大量的國際資金正通過表面上看似合法的渠道進入了中國

資本市場。股指期貨推出后，現貨市場到底如何演繹，既需要看海外資金怎樣隱蔽地建倉股指期貨，也需要看到時海外投行和國際投資大家們，如何利用話語權優勢，配合海外資金唱多或唱空現貨市場。

　　值得一提的是，目前國內投機資金對期指市場可能帶來的巨大破壞力，同樣不可等閑視之。人們可以從此前屢屢上演的海量資金對早已是廢紙一張的認沽權證的賭徒式炒作中，一睹國內投機資金的風采。國內投機資金一旦發揮其投機潛能，他們同樣能將年輕的期指市場攪得翻天覆地。盡管有不少分析人士認為，市場對權證特別是認沽權證的炒作，是投資者借權證“熱身”和“練兵”期指投資；也有人認為，認沽權證的大起大落給了參與者深刻的風險教育，也讓相當多的投資者由權證完成了金融衍生品市場的最初啟蒙，這對期指的推出是好事。無論我們給予權證炒作多么正面的評價，都難改投機資金對市場的傷害。因為，爆炒權證，前提是正股價格不受人為干擾。但我們已經看到，只要發行了權證，正股價格就經常出現莫名其妙的異動。這些資金既然能在權證市場通過操縱正股、聯動權證，大肆興風作浪，那么一旦其現身股指期貨市場，則為了攫取暴利，他們同樣可以操縱權重股，然后對股指期貨進行瘋狂炒作，沖擊和破壞股指期貨市場。這對運行經驗不足的期指市場而言，無疑是非常危險的。

　　股指期貨的推出，是否會終結牛市，目前尚難判斷。但這個金融期貨產品的推出，注定要給中國資本市場帶來始料未及的變化。我們可以善良地認為他的誕生不會給市場帶來太大影響，也可以簡單地比照海外市場來安慰自己、增強信心，但市場終究是市場。只要這個市場存在制度或技術漏洞、只要這個市場有可操縱和利用的地方，那么，逐利資金就會緊叮裂縫，并不惜將裂口撕得更大。

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