前言

　　經過連續3 個月的上漲，10 月底滬膠主力合約期價終于收到每噸22000 元之上，月中一度摸高23060，表現出很強的上攻欲望；隨著國際原油的不斷沖高，美元的步步下挫，東南亞產膠國氣候的不甚理想以及我國國內輪胎產量的持續增長等諸多利多因素的延展，似乎滬膠牛市的步伐不可遏止。然而，自10 月中旬開始，滬膠庫存意外猛增，月底幾近9 萬噸，而從歷史數據看，滬膠庫存接近或超過9 萬噸時，一波回調就要發生，同時，我國央行高密度的多次升息使得國內宏觀經濟形勢趨于緊縮，因此，在經過10 月份上行之后，我們對11月的行情保持謹慎的看漲態度：中國，天膠需求會一直增長下去嗎？

　　10月行情回顧：

　　滬膠主力合約10 月交易數據表

　　回顧滬膠的上漲之旅，10 月份主要表現在于22000-23000 一帶的攻防戰：自9 月底滬膠行情一路啟動以來，滬膠801 合約先抑后仰，期價一度回落至21250 低點，其后曲折攀升，月底終于在國際原油與東京膠不斷高漲的浪潮簇擁下沖上6 個半月的新高23060，但注冊倉單與國內宏觀調控的加息政策對激昂的多頭潑下一盆冷水，期價回落至22585 元/噸收市。

　　當月的行情可以說是國際大環境與國內宏觀經濟政策的博弈，相對而言，空方可以算成功的利用增加倉單的辦法將期價控制在23000 以下。

　　我們看到10 月份最鐵桿支持滬膠上漲的“粉絲”們有這樣一些：國際原油的頻創新高；美元的頻創新低；東南亞產地氣候欠佳；東京膠摸上15 個月新高以及國內需求的堅定增長。

　　同時，我們也看到事物的另一面——“喝倒彩”的也逐步露出端倪：庫存迅猛增加接近9萬噸；國內頻頻加息以抑制通貨膨脹；產膠國產量大增等因素。展望11 月，我們只能以復雜的心態去預測當月復雜的行情，需求不再是滬膠放衛星的主引擎，全球性通貨膨脹才是真正的“長征火箭”。

　　一、國際原油邁向100 美元掀起了工業品高價潮

　　與其說是需求拉動了滬膠的上漲，還不如說是國際原油沖擊95 美元這樣的天價帶動了工業品尤其是化工類產品價格的整體上漲。我們認為國際原油本月的飆升，將滬膠擁上了23000 這樣的高價。國際原油作為全球工業的血液，步步逼近100 美元，帶給世界不僅僅是價格或者利潤的振蕩，更重要的是帶來了全世界工業心跳加速。

　　紐約10 月31 日消息，NYMEX 原油期貨周三創下新的紀錄高位，之前美國政府公布的數據顯示該國上周庫存意外減少，且FED 一如預期宣布降息25 個基點。紐約時間10 月31日NYMEX 12 月原油期貨結算價上漲4.15 美元或4.6%，至每桶94.53 美元。受一系列因素推動，NYMEX 原油期貨本月已經猛漲15%，其中包括美國原油庫存減少、美元疲軟、以及擔憂土耳其和庫爾德沖突損及輸油管道。分析人士認為，如果國際原油價格再按照這種勢頭走下去，超過100 美元不再是“會不會”的問題，而是“什么時候”的問題。

　　自7 月以來國際油價漲勢驚人，特別是10 月的下半個月，因地緣政治動蕩以及大量投機資金涌入等非可控因素的影響，更讓國際油價上演了一出出精彩場景，屢創紀錄新高。我們認為其中最重要的原因之一在于中東局勢動蕩：雖然對于油價上漲誘因的爭論目前尚無定論，構成油價上漲的因素很復雜，但是，中東的政治動蕩以及市場投機行為在短期油價動蕩里起著非常關鍵的作用。在助推油價上漲的一系列地緣政治因素中，美國計劃對伊朗發起的新一輪強硬的經濟制裁可以稱得上是綱領性文件措施了。這一決定強化了美國對伊朗多年的制裁，并使人們對美伊關系的走向越發擔心，尤其是美國有著與伊拉克作戰“前科”。作為全球第三大產油國的伊朗，一旦石油供應中斷，足以引起石油市場價格的劇烈動蕩。另一方面，在伊拉克北部石油重地基爾庫克對外輸油要道的土耳其，土耳其大國民議會以壓倒多數通過一項決議，授權軍方在一直持續到明年的時間內進入伊拉克北部，對庫爾德分離分子實施跨境打擊。土耳其的單邊行動更加劇了市場的緊張氣氛。兩伊的石油儲量與產量接近全球產量的30%以上，局勢如不能平穩過渡，那么未來很長一段油價將不會滯留于兩位數之下了。

　　其二，市場投機行為活躍是導致近期油價突漲的另一關鍵因素。隨著資本市場牛市的成長，企業價值逐漸得以體現，投資者很難再從中獲取高額收益，因此很多投資者開始從證券轉向石油期貨，而很多投機資金也因看漲油價而押注了大筆資金，這更加大了油價上漲的壓力。對于油價的上漲，歐佩克成員國成員以及多數分析人士均表示，近期油價的時漲時跌顯示出供需不平衡問題不是推升油價的原因所在，實際上最近這波油價上漲與供需等基本面因素無太大關聯。

　　結語：油價繼續上漲成為趨勢，100 美元或許不是終點

　　對于未來油價的走勢，幾乎所有人都一致認為油價上漲是大勢所趨。10 月30 日年度能源大會上，幾大石油出口國勾勒了石油市場的近期前景：日益增長的全球需求以及不斷下降的供應能力將把油價推升至遠高于每桶100 美元的水平。還有分析報告指出，盡管油價已處于高位，但因為眾多油氣田已進入開采的成熟期，全球的油氣生產能力已很有限，產量將進入一個長達15 年的停滯期。因此，從2009 年起石油市場供應緊張狀況還將加劇。目前正進入冬季用油高峰期之際，美國和中國近日都呼吁歐佩克提高產量，以便在冬季高峰期到來前補充燃油庫存，10 月31 日美國原油庫存已達到自2005 年10 月以來的最低水平。歐佩克上個月曾表示，從11 月1 日起，將把原油日產量增加50 萬桶。但上周四歐佩克秘書長巴德里在接受采訪時表示歐佩克沒有計劃增產。因此，關于增產無望的暗示也將會使本已緊張的石油市場更加驚慌。

　　二、美元貶值標志全球通貨膨脹時代來臨，它的走低推高了所有以美元標價的商品〔其中就包括了我國進口的煙片膠〕：

　　美聯儲聯邦公開市場委員會在10 月份的貨幣政策會議上將利率下調25 個基點，至4.50%，同時調降貼現率25 個基點，到5.0%。美聯儲同時稱美國面臨的通脹上行風險和經濟下滑風險大致相當。在美聯儲宣布降息之后，美元指數跌至76.5030 的歷史低點。美元兌日圓則降至115.17。

　　自9 月18 日美聯儲降息50 基點后，10 月份美國經濟數據依然沒有好轉，特別是房地產繼續下滑、就業情況不佳、工業生產下降，表明美國經濟未來將進一步放緩。同時，通貨膨脹數據符合美聯儲的目標，通脹壓力不大。為避免經濟走向衰退，美聯儲需要減息。10月底的一周，美聯儲加大了貨幣投放量的行動也已經表明，在貨幣政策會議上，美聯儲將把聯邦基準利率再次下調。上個月我們談到美國次貸危機，時至今日，美官員依然普遍認為次級貸問題的影響將延續到明年。

　　美國聯邦儲備委員會已經步入減息周期，而歐盟統計局10 月31 日公布的初步數據顯示，受石油和食品價格攀升影響，歐元區10 月份的年通貨膨脹率由前月的2.1%猛升至2.6%，是自 2005 年9 月以來的最高水平。 歐盟11 月份進一步降息可能性降低。國際現貨黃金報于790.40 美元/盎司，美原油價格報于93.43。

　　自年初以來，國際商品價格指數不斷上漲，路透CRB 指數由年初的307 點震蕩上行至11 月1 日的350.79 點，上漲12%，其中9 月份以來上升速度明顯加快。美聯儲降息之后，泛濫的美元資金將借著石油等商品的“東風”繼續狙擊農產品價格，并將農產品價格指數再度推高，相對天膠這樣既有工業品特征又是農產品的品種來說，價格不漲的可能性極小。

　　美元指數走勢圖

　　三、東南亞地區受天氣影響供應下降 ，泰國橡膠現貨價格不斷提高，刺激國內膠價上漲 ，我國國內的需求增長〔進口數據〕也鼓勵了膠價的節節回升。

　　東南亞天膠主產區屬于年度末供應逐步增大的階段，但目前產區處于臺風及降水的多發天氣，而印尼、馬來西亞由于開齋節的因素又影響割膠�？傮w來看，10 月中旬東南亞開齋節后供應壓力會逐步顯現出來，美國通用工人罷工事件對消費的影響程度也需要關注。10 月23 日，泰國橡膠協會總裁表示，受大量降雨及種植面積減少影響，預計2007 年泰國橡膠產量年比將下降1.5%至300 萬噸。2007 年泰國橡膠產量預期將較2006 年下降1.5%至300 萬噸，主要受到大量降雨及種植面積減少的影響。同時他對日本橡膠需求的下降表示出憂慮，2007 年1 至7 月間日本從泰國進口的天然橡膠量較2006 年同期下降了24%。

　　來自曼谷10 月29 日消息，泰國USS3 現貨橡膠價格周一攀升，跟隨TOCOM 橡膠期貨市場以及原油價格的強勁漲勢，艾合中心橡膠市場的USS3 橡膠價格報每公斤78.38 泰銖。艾合貿易商表示，橡膠市場利多的基本面同樣具有支撐性，因泰國南部主要橡膠產區出現降雨，使供應下降。貿易商稱，市場交易清淡，因價格上漲使買家保持觀望，但他們對來自中國的需求一直抱有很大的期待。

　　事實上，我國天膠的進口一直保持強勁的增長態勢，隨著國家近來調整進口稅則，鼓勵進口平衡外貿順差，可以預見天膠的進口仍將有上升的空間。

　　中國海關總署周五10 月12 日公布的初步數據顯示，中國9 月進口天然橡膠總計為16 萬噸。

　　1-9 月中國進口天然橡膠119 萬噸，較去年同期增長0.3%。進口的增加反過來對原產地膠價上調起了堅決的支撐作用。

　　以下為中國海關總署10 月25 日公布的2007 年9 月及1-9 月全國橡膠進出口詳細數據：(單位為噸)

　　四、我國國內10 月CPI 增幅達6.3%，繼續保持增長態勢，加上美元的不斷貶值，事實上，全球通貨膨脹時代已經到來，商品價格整體高企；同時，我國輪胎生產繼續增長，這令市場依然看好天膠的需求以及價格中期漲勢。

　　2007 年9 月，國內汽車生產銷售達到了75.71 及77.28 萬輛，比上月增長了18.7%和15.1%；1-9 月，汽車產銷650.93 及645.95 萬輛，同比增長22.8%和24.5%；國內9 月全國輪胎產量4493 萬條，環比增長4.4%，同比增長24.7%；1~9 月累計，輪胎產量38669 萬條，同比增長23.8%。國內天膠進口在9 月繼續保持穩健，1-9 月累計進口量119 萬噸，同比小增0.3%。

　　我國輪胎主要產區的山東省，2007 年前3 季度口岸共出口輪胎5,880 萬條，價值18.9億美元，比2006 年同期分別增長28%和47.9%。

　　其中加工貿易出口占主導地位，一般貿易出口成倍增長。加工貿易出口輪胎18.1 億美元，增長45.6%，占同期輪胎出口總值的95.9%；一般貿易出口0.7 億美元，增長1.1 倍。直接出口的美國是最大出口市場，并且對歐盟出口倍增。對美國出口輪胎4.7 億美元，增長13.3%，占出口總值的25%；對歐盟出口輪胎2.8 億美元，增長1.3 倍。對非洲、拉美等非發達國家(地區)出口大幅增長，分別出口2.7、2 億美元，分別增長53.5%和44.2%。對上述市場合計占出口總值的64.7%。

　　出口退稅調控政策成效顯著，3 季度出口增速顯著回落。自2007 年7 月1 日起，我國大幅調低輪胎的出口退稅率至5%，受此影響，山東口岸輪胎出口增速顯著回落。實施新出口退稅政策的3 季度，山東口岸出口輪胎6.8 億美元，增長38.6%，比上半年53.7%的增長速度回落15.1 個百分點；出口均價達到32.9 美元/條，比上半年均價提升4.2%。

　　五、由于基金持有大量凈多頭寸，日本橡膠庫存大幅下降，東京膠期價上攻15 個月新高，直逼300 日元大關，大量資金是推動日膠價格不斷走高的關鍵。

　　目前，東京膠的低庫存也給了多頭資金發揮的巨大空間，庫存方面最新公布的數據顯示截止9 月30 日日本國內生膠社會庫存較8 月底繼續減少，幅度達到了23.5%，至7511 噸，繼續創出自2005 年8 月以來的最低水準，較去年同期減少了20.5%；另一方面，日膠基金持倉水平已經達到今年的高位，下跌時成交減小說明基金看好后市，近一個月以來，泰國、新加坡、馬來西亞膠價分別上漲9.95%、9.43%、7.45%，東南亞現貨價格堅挺為基金炒作膠價提供了基本面保證。

　　東京膠受國際原油及金價上漲的影響較大，其基金更關注美國的加息及投機資金的動向，國際化特點明顯，因此，東京膠盤面與原油、美元及黃金的聯動性強，這間接地帶動了國內膠價的彈升。國內期貨投資者則非常關注國際上這惟一一個與滬膠交割品質相同的品種，并積極跟進，盡管東京膠近來走勢與國內有所差異，但可以說是“求大同，存小異”。

　　日膠庫存(工業現貨)圖