在預(yù)期印度、巴西、中國(guó)等主要生產(chǎn)國(guó)食糖產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的情況下，紐約11 號(hào)原糖價(jià)格逐漸筑底，緩慢反彈。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，鄭州期糖7 月份以來(lái)至10 月中旬，反彈速度要快得多。現(xiàn)階段鄭州期糖出現(xiàn)大幅回調(diào)，其后市究竟如何演化，這點(diǎn)需要從目前糖價(jià)反彈的原因著手。

　　圖一 2007 年4—11 月鄭州期糖C3 價(jià)格日K 線圖

　　一、前期糖價(jià)上升的動(dòng)力

　　1、季節(jié)性因素

　　2006/07 年制糖期的食糖生產(chǎn)工作已經(jīng)全部結(jié)束，本制糖期全國(guó)共產(chǎn)糖1199.41 萬(wàn)噸(上制糖期同期產(chǎn)糖881.5 萬(wàn)噸)，為歷史以來(lái)最好水平。其中，產(chǎn)甘蔗糖1074.52 萬(wàn)噸(上制糖期同期產(chǎn)糖800.8 萬(wàn)噸)，甜菜糖124.87 萬(wàn)噸(上制糖期同期產(chǎn)糖80.7 萬(wàn)噸)。每年10 月份我國(guó)食糖進(jìn)入新的營(yíng)銷年，食糖供應(yīng)處于青黃不接的時(shí)期。

　　每年10 月份我國(guó)食糖進(jìn)入新的營(yíng)銷年，食糖供應(yīng)處于青黃不接的時(shí)期。而從銷售方面來(lái)看，2006/07 年為歷史以來(lái)銷售勢(shì)頭最好時(shí)期。截止9 月末，2006/07年制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖1159.13 萬(wàn)噸(同比累計(jì)銷售食糖871.35 萬(wàn)噸)。同比多銷售287.78 萬(wàn)噸。累計(jì)銷糖率96.36%(同比銷糖率98.85%)；其中銷售甘蔗糖1035.46 萬(wàn)噸(同比銷售甘蔗糖791.15 萬(wàn)噸)；銷糖率96.36%(同比98.79%)；銷售甜菜糖123.67 萬(wàn)噸(同比銷售甜菜糖80.2 萬(wàn)噸)，銷糖率99.02%(同比99.38%)到9 月末全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存為40.28 萬(wàn)噸，而前三年9 月末的工業(yè)庫(kù)存分別為34.4 萬(wàn)噸、29.3 萬(wàn)噸、10.15 萬(wàn)噸。今年9 月末的食糖工業(yè)庫(kù)存排在首位。從可供糖源方面來(lái)看，去年10 月有13 萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)糖可供貨及拍賣，9-10 月份有24.48 萬(wàn)噸一般貿(mào)易凈進(jìn)口糖，可供糖源為47.43 萬(wàn)噸，而今年10 月可供糖源除了40.28 萬(wàn)噸工業(yè)庫(kù)存外，就看9、10 月有多少進(jìn)口糖進(jìn)來(lái)，如數(shù)量不多的話，可供糖源同比相差不大。

　　2、生產(chǎn)區(qū)位特征

　　由于我國(guó)食糖生產(chǎn)主要集中在廣西，進(jìn)入營(yíng)銷年末，庫(kù)存大多數(shù)集中在廣西地區(qū)。糖源越來(lái)越集中,壟斷半壟斷的局面已經(jīng)基本上有了一個(gè)輪廓,否則現(xiàn)在的庫(kù)存背景及新的營(yíng)銷年食糖生產(chǎn)增長(zhǎng)勢(shì)頭下，糖價(jià)難以有目前的反彈。再加上巨量的非糖業(yè)資金流入糖市,以往那種完全靠基本面就可以判斷糖價(jià)漲跌的模式,很可能要重新?lián)Q一換了。早醒悟少吃虧。

　　生產(chǎn)商惜售傾向，直接造成期現(xiàn)兩市糖價(jià)持續(xù)上漲。10 月24 日，廣西南寧站臺(tái)報(bào)價(jià)為4200 元/噸，柳州有集團(tuán)站臺(tái)價(jià)報(bào)至4300 元/噸。糖價(jià)在超過(guò)4000元/噸的情況下，成交表現(xiàn)十分清淡，然而現(xiàn)貨報(bào)價(jià)卻仍然一漲再漲，主要受行情帶動(dòng)所致。云南，受廣西糖價(jià)波動(dòng)影響不大，同時(shí)卻與廣西拉大了糖價(jià)區(qū)間。由于考慮到價(jià)格的優(yōu)勢(shì)，除云糖主銷地西南西北外，其它地區(qū)少數(shù)商家也開(kāi)始采購(gòu)云南糖，例如上海，北京等地。據(jù)介紹云南當(dāng)?shù)囟鄶?shù)廠商在糖量不多的情況下，心態(tài)表現(xiàn)相當(dāng)平和。后期新榨季全國(guó)食糖總產(chǎn)量預(yù)期增產(chǎn)，業(yè)界提前已普遍消化這一利空消息，在11 月新糖批量上市之前淡季期間，高位報(bào)價(jià)持續(xù)一段時(shí)間是比較合理的現(xiàn)實(shí)。

　　二、石油價(jià)格上升推波助瀾

　　通常認(rèn)為原糖的能源屬性令該品種與原油期價(jià)存在一定聯(lián)動(dòng)關(guān)系。目前看來(lái)，在國(guó)際原油市場(chǎng)供需保持脆弱平衡的大背景下，影響今后油價(jià)走勢(shì)的因素主要來(lái)自三個(gè)方面，美元匯率走勢(shì)、市場(chǎng)投機(jī)炒作活動(dòng)、中東地區(qū)地緣政治局勢(shì)緊張、颶風(fēng)天氣、北半球冬季取暖油消費(fèi)高峰期即將來(lái)臨以及歐佩克拒絕增產(chǎn)的立場(chǎng)等。

　　從美元匯率來(lái)看，美元疲軟勢(shì)頭短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，因此以美元計(jì)價(jià)的油價(jià)很可能會(huì)進(jìn)一步上漲。由于次貸危機(jī)和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，加上美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)9 月份將短期利率從5.25%降至4.75%，導(dǎo)致近來(lái)美元持續(xù)疲軟。美元貶值使得油價(jià)相對(duì)于持有歐元等其他貨幣的投資者而言變得更為“便宜”，這部分投資者大量買入原油期貨交易合約，也成為推高油價(jià)的因素之一。

　　由于國(guó)際市場(chǎng)原油供求平衡比較脆弱，許多投機(jī)性交易者正謀求進(jìn)一步抬高油價(jià)。英國(guó)標(biāo)準(zhǔn)人壽投資公司分析師弗朗西絲·赫德森說(shuō)：“原油期貨交易市場(chǎng)充斥著大量對(duì)沖基金和其他投機(jī)性交易者，他們都在密切關(guān)注油價(jià)是否會(huì)突破每桶100 美元大關(guān)。”

　　中東地區(qū)地緣政治局勢(shì)緊張是造成石油價(jià)格上升的主要因素之一。美方將對(duì)包括伊朗國(guó)防部在內(nèi)的20 多個(gè)伊朗政府機(jī)構(gòu)、銀行和個(gè)人實(shí)施制裁。這是1979年以來(lái)，美國(guó)對(duì)伊朗采取的范圍最廣范的制裁。伊朗革命衛(wèi)隊(duì)及隸屬革命衛(wèi)隊(duì)的“圣城旅”也處于美國(guó)制裁范圍之內(nèi)。美國(guó)的這一制裁舉措將會(huì)對(duì)美國(guó)和其他國(guó)家的公司發(fā)出“強(qiáng)大的威懾”，迫使它們斷絕與伊朗的生意往來(lái)。使中東的火藥味更濃。

　　由于全球新榨季食糖供應(yīng)預(yù)計(jì)增加，糖價(jià)上方壓力加大，而國(guó)際原油市場(chǎng)則受到中東局勢(shì)影響，一直居高不下，因而兩者此前的近月走勢(shì)出現(xiàn)較大偏離。但美盤(pán)糖價(jià)重回10 美分/磅一線后，原糖-酒精-原油三者間相關(guān)度增強(qiáng)。近期國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)再創(chuàng)歷史新高達(dá)90 美元/桶。長(zhǎng)期來(lái)看，油價(jià)仍有上升潛力。油價(jià)走強(qiáng)對(duì)于原糖期價(jià)構(gòu)成利多支持。

　　圖二 2007 年1—11 月紐約原油C3 價(jià)格日K 線圖

　　三、后市演化

　　1、國(guó)際供需平衡狀態(tài)

　　從目前情況看，雖然國(guó)際機(jī)構(gòu)和組織對(duì)2007/08 制糖年全球市場(chǎng)的供給究竟會(huì)過(guò)剩多少還存在爭(zhēng)議，但2007/08 制糖年全球食糖供給過(guò)剩量將上升到1000萬(wàn)噸以上似乎已得到業(yè)界的普遍認(rèn)可。

　　國(guó)際糖業(yè)組織(ISO)在其8 月底發(fā)布的2007/08 制糖年全球食糖市場(chǎng)的正式評(píng)估報(bào)告中認(rèn)為，估計(jì)2007/08 制糖年全球的食糖產(chǎn)量將創(chuàng)下1.69584 億噸的歷史新高，較2006/07 制糖年的產(chǎn)量增加407.6 萬(wàn)噸，食糖總消費(fèi)量較2006/07制糖年將增長(zhǎng)2.3%，達(dá)到1.58784 億噸，即全球的消費(fèi)增長(zhǎng)率仍將處于約2.5%的長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率的水平，這意味著2007/08 制糖年全球食糖市場(chǎng)的供給過(guò)剩量將從2006/07 制糖年的910 萬(wàn)噸上升到1,080 萬(wàn)噸(原糖值)。日前德國(guó)統(tǒng)計(jì)分析機(jī)構(gòu)F.O. Licht 也認(rèn)為2007/08 制糖年全球的食糖產(chǎn)量較2006/07 制糖年將增長(zhǎng)1.7%，達(dá)到1.699 億噸，全球的食糖庫(kù)存量至少將增加1,000 萬(wàn)噸；英國(guó)的Czarnkow 貿(mào)易公司也預(yù)期2007/08 制糖年全球食糖市場(chǎng)的食糖供給過(guò)剩量將從2006/07 制糖年的1,000 萬(wàn)噸上升到1,100 萬(wàn)噸，英國(guó)ED&F Man 貿(mào)易公司預(yù)期的供給過(guò)剩量更高達(dá)1,400 萬(wàn)噸。

　　2、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)狀態(tài)

　　廣西是大頭。今年廣西的氣候?qū)Ω收嵘�產(chǎn)相當(dāng)有利,加上管理得當(dāng),甘蔗的畝產(chǎn)量今年要?jiǎng)?chuàng)一個(gè)新高,而糖分的積累,進(jìn)入十月以后廣西的氣候同樣非常有利于糖分的積累,整個(gè)甘蔗生長(zhǎng)期間的氣候,可以說(shuō)是要風(fēng)得風(fēng)，要雨得雨，要太陽(yáng)就有太陽(yáng),標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)調(diào)雨順,這是氣候方面。再看種植面積,06/07,廣西的種植面積是1180~1200萬(wàn)畝,這個(gè)榨季1320~1350萬(wàn)畝,增加了140萬(wàn)畝左右(12%),上述畝產(chǎn)和種植面積兩個(gè)因素相加,07/08榨季廣西的產(chǎn)量增加將達(dá)到15%—20%，也就是820~850萬(wàn)噸之間,有出入估計(jì)也不會(huì)大。預(yù)計(jì)產(chǎn)量取中間值為835萬(wàn)噸。云南的產(chǎn)量應(yīng)該沒(méi)什么問(wèn)題了,就按照220萬(wàn)噸算,出入不會(huì)很大。海南的情況,氣候和種植面積的兩個(gè)因素,今年也將是一個(gè)較大的增產(chǎn)年份,可靠的說(shuō)法，大概在50萬(wàn)噸左右，增產(chǎn)幅度30%左右。

　　再看廣東的產(chǎn)量,廣東的種植面積兩個(gè)榨季分別是207/232萬(wàn)畝,增加12%,氣候和管理的因素,畝產(chǎn)增加按照2%來(lái)計(jì)算,這樣廣東的產(chǎn)量預(yù)估145萬(wàn)噸大約是只會(huì)少不會(huì)多。

　　甜菜糖新榨季不會(huì)怎么增加也不會(huì)減少,還是按照125萬(wàn)噸的大數(shù)來(lái)計(jì)算。其他的產(chǎn)區(qū)的數(shù)字就無(wú)法一一統(tǒng)計(jì)了,說(shuō)個(gè)二十萬(wàn)噸大概不會(huì)太多的出入。上述相加,840+220+50+145+125+20=1400萬(wàn)噸,這個(gè)結(jié)果跟現(xiàn)在流傳的新榨季產(chǎn)量的版本就很接近了。

　　上面這個(gè)計(jì)算要出意外,就是廣西的可能性最大了。因?yàn)槠浠鶖?shù)太大,產(chǎn)量最大的市就比云南一個(gè)省的產(chǎn)量還高,再加上含糖分還不是很確定。因此數(shù)據(jù)上面出意外是肯定的,但是要出意外,大概是只會(huì)越榨越多吧。

　　3、市場(chǎng)趨勢(shì)

　　我國(guó)南方甘蔗糖大量上市是在11月上旬。此前，糖市一直處于真空期，市場(chǎng)在等待主產(chǎn)區(qū)的甘蔗收購(gòu)價(jià)和與之聯(lián)動(dòng)的新榨季糖價(jià)政策出臺(tái)。這個(gè)時(shí)期，在預(yù)期食糖產(chǎn)量將大幅增加的情況下，鄭州期糖價(jià)格大幅上升主要是現(xiàn)貨階段性緊張?jiān)斐傻模�并且容易形成泡沫。同時(shí)，原油因?yàn)槭艿矫绹?guó)能源庫(kù)存緊張、OPEC增產(chǎn)預(yù)期落空、土伊局勢(shì)撲朔迷離和美元匯率破位下跌等多重利多因素影響而連續(xù)上漲，對(duì)食糖市場(chǎng)多頭的人氣甚至整個(gè)氛圍都有所影響。這種上升并沒(méi)有得到食糖市場(chǎng)基本面的支持，當(dāng)南方甘蔗糖廠于11月份開(kāi)榨，新糖大量上市時(shí)，鄭州期糖會(huì)理性回歸。預(yù)計(jì)鄭州期糖0803合約將向3567—3650元/噸一線運(yùn)行。

　　金瑞期貨 王宏友