平安期貨馮子灃

　　股指期貨來源于遠期合約，交易的對象是由交易所制訂的標準化合約，其合約本質決定了交易雙方在權利與義務是對等的。一般來說，期貨合約包括了普通合同的所有要素，主要內容有：合約的標的物以及質量說明，如我國指數期貨的標的物是滬深300指數；合約的價值以及報價的相關規定；交易和交割時間；保證金水平以及交易的月份等等，而作為一個合約核心的價格則由雙方通過報價系統確定。一般來說，與普通合同相比，交易雙方不會有交割品種、品質、時間和違約責任等等的風險，唯一的風險就是價格的變動風險。

　　價格風險對于交易雙方來說，價格變動引起的盈利與虧損是對等的，投資者面對的最大虧損與最大收益也是對等的。當然，影響價格形成的因素是很多的，既有基本面的因素，也有投資者的心理因素，或者是市場操縱行為。就理論上來說，在有效市場的假設下，一般認為價格已經反映了市場上的所有因素，因此形成的價格是無溢價的，也就是說投資者在成交后，雙方面對的價格風險是一樣的。

　　由于交易雙方的風險是對等的，因此，買方的總風險與賣方的總風險理論上是一樣的。如果市場上所有的交易者都是投機者，按照現代投資組合理論來講，市場風險就是投資者承擔的市場波動，從整個期貨市場上來看，風險的總和是零，不單單是一般意義上的零和博弈，除了盈虧總和為零，他們面對的風險也是相同的。

　　但是，在套利交易者與套期保值交易者參與的情況下，市場的總體風險性質就發生了變化。套利交易者通過期貨與現貨之間的反向交易，獲得兩者之間的價差，在兩者價格趨于一致的時候平倉獲得無風險利潤。對于套利交易來說，理論上是沒有風險的，因為無論兩者之間的價格如何變化，但期貨的結算價格是通過現貨計算的，兩者必然強制收斂。實際上，套利交易者通過期貨市場，將現貨市場上的風險交易出去了。套期保值交易的風險轉移特征就更加明顯了，現貨組合的持有者通過賣出與其投資組合高相關性的股指期貨合約，以規避現貨市場波動帶來的影響。從這個意義上來講，股指期貨是一個市場風險交易的場所，現貨投資者通過期貨市場將現貨的市場風險賣給期貨的投機者，投機者在承受市場風險的同時，就要求有風險溢價收益，這也是大部分時間期貨價格高于現貨的其中一個原因。