所謂跨品種套利，是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利的一種投資方式，它通過(guò)買(mǎi)入某種商品某一交割月份的期貨合約，同時(shí)賣(mài)出另一相互關(guān)聯(lián)商品相同交割月份的期貨合約，然后在有利時(shí)機(jī)將這兩個(gè)合約進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)而獲利。由于其獲利不是基于單個(gè)商品合約價(jià)格的上漲和下跌的絕對(duì)值，而是基于不同品種合約之間價(jià)差的擴(kuò)大和縮小的相對(duì)值，因此，相對(duì)其他投資方式，跨品種套利具有同等收益下風(fēng)險(xiǎn)較低的特征。

　　對(duì)于玉米和豆粕這兩種商品來(lái)說(shuō)，由于豆粕是大豆加工后的主要產(chǎn)品之一，主要是用作飼料，同時(shí)玉米也是重要的飼料來(lái)源，豆粕跟玉米存在天然的替代關(guān)系。同時(shí)受到飼料養(yǎng)殖狀況、替代品(如其它油籽粕、綿籽粕)的價(jià)格的影響、為我們進(jìn)行大豆與豆粕間的跨品種套利提供機(jī)會(huì)。

　　一、 檢驗(yàn)大連豆粕跟玉米價(jià)格相關(guān)性

　　由于每個(gè)期貨合約都有到期日，因此其期貨價(jià)格是不連續(xù)的。為克服期貨價(jià)格的不連續(xù)性，本文選取了大連豆粕和玉米期貨品種的指數(shù)價(jià)格進(jìn)行分析，這樣就可以反映出豆粕跟玉米期貨價(jià)格的走勢(shì)，數(shù)據(jù)選取來(lái)自文華財(cái)經(jīng)行情軟件，時(shí)間區(qū)間為(2004-9-22——2007-11-12)，共760個(gè)數(shù)據(jù)。本文中DP代表豆粕價(jià)格，YM代表玉米價(jià)格，CHA代表豆粕價(jià)格減去玉米價(jià)格，BI代表豆粕價(jià)格除以玉米價(jià)格

　　計(jì)算豆粕玉米價(jià)格的樣本相關(guān)系數(shù)，在整個(gè)樣本區(qū)間的樣本相關(guān)系數(shù)只有0.48，相關(guān)性明顯不是很顯著，但是分成區(qū)段看聯(lián)動(dòng)性是比較顯著的。從上圖可以看出，可以分成三段，可以看出在每個(gè)階段里豆粕跟玉米的相關(guān)性將顯著提高，豆粕跟玉米跨品種套利的操作性增強(qiáng)，所以可以考慮豆粕跟玉米套利的可行性。

　　二、價(jià)差和比值的分布特征

　　僅僅分析樣本的相關(guān)程度還是不夠，套利操作中所采取的基準(zhǔn)對(duì)象需要是穩(wěn)定的。豆粕跟玉米套利常用的基準(zhǔn)對(duì)象是豆粕跟玉米價(jià)差和豆粕跟玉米價(jià)格的比值，以下是2004.9-2007.11豆粕跟玉米價(jià)差和比值和分布情況(橫坐標(biāo)為比值或價(jià)差，縱坐標(biāo)為出現(xiàn)次)。

　　2004.9-2007.11豆粕跟玉米價(jià)價(jià)差和比值的統(tǒng)計(jì)特征

　　注：(1)樣本取2004.9-2007.11共762個(gè)。(2)標(biāo)準(zhǔn)差表示樣本偏離中心的分散程度的統(tǒng)計(jì)量，標(biāo)準(zhǔn)差越大表示數(shù)據(jù)分散程度越大。(3)偏度表示樣本的偏離方向(對(duì)稱(chēng)程度)，偏度越接近于零，分布越接近于正態(tài)分布(對(duì)稱(chēng))。(4)峰度表示樣本高點(diǎn)和低點(diǎn)的落差程度，該數(shù)值大于3表示樣本的分布比正態(tài)分布陡峭，小于3表示樣本的分布比正態(tài)分布平緩。(5)J-B是檢驗(yàn)樣本是否符合正態(tài)分布的統(tǒng)計(jì)量，該值越大，服從正態(tài)分布的概率越小。

　　在此樣本區(qū)間中，從偏度、峰度和J-B統(tǒng)計(jì)量看，豆粕跟玉米的比值表現(xiàn)更為穩(wěn)定一些。雖然二者基本面不同，但兩者的用處都是用做飼料，存在替代關(guān)系。當(dāng)豆粕價(jià)格太高后，將會(huì)導(dǎo)致增加玉米的使用量，玉米價(jià)格會(huì)走高；當(dāng)豆粕價(jià)格太低時(shí)，將會(huì)增加豆粕的使用量從而減少玉米的消費(fèi)量，導(dǎo)致玉米價(jià)格走弱，由此可以看出豆粕跟玉米存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，價(jià)格漲跌存在聯(lián)動(dòng)性。

　　三、豆粕跟玉米比值的主要波動(dòng)區(qū)間分析

　　豆粕跟玉米的比值平均在1.76，大部分時(shí)間在1.5-2之間，比價(jià)超過(guò)2則存在賣(mài)出套利機(jī)會(huì)，即通過(guò)賣(mài)出豆粕買(mǎi)入玉米的方式套利，等到比值回歸到合理區(qū)間則同時(shí)平倉(cāng)獲利。當(dāng)比價(jià)跌到1.5以下，則存在買(mǎi)入套利機(jī)會(huì)，即通過(guò)買(mǎi)入豆粕賣(mài)出玉米的方式套利，等到比值升到合理區(qū)間后在同時(shí)平倉(cāng)獲利。

　　四、尋找投資機(jī)會(huì)

　　目前豆粕跟玉米的比值在1.92附近，超出合理的比值空間，玉米的比價(jià)優(yōu)勢(shì)初步顯現(xiàn)。隨著養(yǎng)殖業(yè)采用更多的玉米替代豆粕的需求，豆粕跟玉米的比價(jià)將會(huì)下降，投資者可以進(jìn)行賣(mài)出套利，即采用賣(mài)出豆粕買(mǎi)入玉米的套利方式，等到比值縮小后同時(shí)平倉(cāng)獲利出局。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)控制

　　由于跨品種套利跨越不同的品種，豆粕和玉米兩種商品不可以替換交割，所以套利不可能是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利，而只能是投機(jī)性的套利，投資者在進(jìn)行套利時(shí)一定要設(shè)置止損點(diǎn)位，當(dāng)價(jià)差和比值沒(méi)有朝投資者預(yù)期的方向變化時(shí)，產(chǎn)生的虧損只能認(rèn)賠平倉(cāng)，防止虧損的進(jìn)一步放大。雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，有替代關(guān)系的商品比值最終會(huì)回歸到合理的價(jià)位上，但投資責(zé)等不到賺錢(qián)的那一天到來(lái)。針對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，我們可以通過(guò)分批建倉(cāng)和嚴(yán)格止損等操作技術(shù)來(lái)規(guī)避。

　　中瑞金融 祝海巖