“股指期貨”一詞自去年以來就頻頻見諸于報端，而且日前市場傳聞，管理層將于今年12月28日正式推出股指期貨。此消息一出，更加引起了市場各方的高度關注：股指期貨推出后，對股市大盤的影響是怎樣的？將給與股指期貨關聯度最高的大盤權重股帶來何種影響？中小投資者應該怎樣在股指期貨條件下參與投資？為此，本報記者采訪了西南證券總部研究所副所長王劍輝、申銀萬國證券研究所高級分析師魏道科。

　　推出初期對大盤影響有限

　　王劍輝說，股指期貨推出初期不會對當時大盤的基本格局發生大的改變，至少不會發生與當時現貨市場走勢相反的變化。如果推出之時現貨市場處于上漲狀態，則股指期貨推出后可能會助漲股指；相反，若推出之時現貨市場處于下跌狀態，則股指期貨推出后可能會助跌股指。因此，建議投資者應該把關注的重點放在對現貨市場走勢的分析和對個股的選擇上。

　　王劍輝認為，股指期貨推出初期，估計其交易門檻較高。其理由有二：一是管理層對股指期貨的推出一直持比較審慎的態度，因此在對股指期貨合約的設計上作了諸如持倉限量、設漲跌停板、熔斷等約定；二是目前大盤點位仍然較高，即使按滬深300指數5000點為買入或者賣出基點，最低入市資金也需要15萬元人民幣，再加上期貨公司增加的保證金，可能需要20萬元人民幣的最低入市資金。這對于部分中小投資者來說，不得不考慮其在股市投資額中的占比。

　　“股指期貨推出初期的交易量不會太大。”王劍輝分析說，一方面，國內投資者對股指期貨還比較陌生，在此情況下，不敢貿然下大單；另一方面，管理層為了防止機構操縱市場，對其有持倉規模的限制，如對QFII投資單個品種就有比例上的限制等。

　　基于上述分析，王劍輝認為，股指期貨推出之初會與現貨市場的走勢相一致，助漲或者助跌現貨市場，但不能從根本上改變當時現貨市場的基本格局，其風險對沖功能在短時期內還不能得到充分體現。

　　申銀萬國證券研究所高級分析師魏道科認為，不宜把股指期貨對股市大盤的影響看得過于嚴重，應該以平常心來對待。因為股指期貨畢竟只是在股市現貨市場基礎上產生出來的金融衍生產品，股票現貨市場是“源”，而股指期貨只是“流”。作為一個比較理性和成熟的投資者，在判斷股指走勢時，應該根據股票現貨市場的基本面來進行。股指期貨推出后只能延緩或者加速股票現貨市場的上漲或者下跌，而不會從根本上改變其方向，不會因股指期貨的推出而出現極端性行情。

　　魏道科說，他們對樣本市場分析后得出的基本結論有六點：一是股指期貨推出不改變市場的趨勢性走勢。目前，A股市場雖然面臨著一定的調整壓力，但風險已獲得了一些釋放，牛市的延續仍然具有較大的可能性，不會因股指期貨的推出而改變；二是股指期貨在牛市初期推出，一般會增大股市的波動性，至少在中短期內如此；三是股指期貨在盤整市中推出，短期可能會降低股票市場的波動性，因為在盤整市中，投資者的分歧較大，做多與做空雙方勢均力敵，從而使其對沖后趨于平衡；四是股指期貨在大調整時推出，沒有明顯證據顯示其會加劇市場下跌；五是結構性和制度性因素以及股指期貨市場的活躍度會影響其對股票現貨市場波動性的作用；六是在市場監管過于嚴厲或方式過于謹慎的情況下，股指期貨推出對股票現貨市場波動性不會有顯著影響。從目前情況看，我國推出股指期貨后的結果可能同樣與上述結論相吻合。

　　“現貨市場決定期貨市場。”魏道科認為，要分析股指期貨走勢還得立足于股票現貨市場，就目前股票現貨市場走勢來看，利好與利空交織。其中利好方面的因素有：人民幣持續升值趨勢將延續，在人民幣資產板塊中的投資機會仍多；上市公司業績仍呈現增長勢態，將使股市個股估值水平趨于合理；經過近一個月時間內的大幅回調，股市風險得到一定釋放，為后市上行留下了一定空間；管理層已決定批準發行新基金和“封轉開”；上千億新增資金將入市等。“當然，利空因素也是客觀存在的。”魏道科說，一是國家統計局公布的10月CPI又上漲6.5%，全面通貨膨脹形勢嚴竣，央行再次加息勢在必行；二是市場整體估值水平仍偏高；三是港股直通車暫停后一旦開通，會因A股與H股之間的價差而使A股資金分流到H股市場上去。

　　大盤權重股走勢仍由內因決定

　　“相對而言，股指期貨對大盤權重股的關聯度要高一些。”魏道科說，股指期貨是以滬深300指數中的個股為標本的，而這些個股幾乎囊括了滬深股市上的大盤權重股或者受市場關注度較高的個股，這些個股上漲，股指期貨指數也就上漲；這些個股下跌，股指期貨指數也跟著下跌。

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