股指期貨的“波動平衡”之爭

　　關(guān)于推出“股指期貨的影響”，《錢經(jīng)》編輯部有著截然兩派的觀點：

　　以“實戰(zhàn)派”作為指導(dǎo)思想的編輯部主任張先生認為，作為一個期貨品種，股指期貨不但有一般期貨品種的風險，更同時兼具強烈的指向性，就是會加劇他的標的--權(quán)重股--在市場中的波動性，進而把影響擴展至整個市場。統(tǒng)計數(shù)據(jù)：從全球范圍看，股指期貨推出前股票市場指數(shù)普遍表現(xiàn)為上揚，但推出后又會表現(xiàn)出一輪下降行情。在機構(gòu)還不是占據(jù)市場主導(dǎo)地位的資金的情況下，突然加劇的波動可能讓散戶尤其是今年第二季以來新入股市的新興投資者如臨大敵、草木皆兵，惶恐中拋出股票。

　　以“理論”指導(dǎo)思想的王小編則堅決擁護期貨產(chǎn)品的套保功能，更何況衍生品期貨投資的“不二定律”決定了投資者的習慣是“持單不過夜”。衍生品期貨套利者賺錢靠的是方向，通常狀態(tài)下只要方向盤斷正確就可以獲利，他們并不指望長期持有，而套期保值者又不在乎短期波動，所以，股指的快速變動只影響套利者，并不影響股指的整體走向，甚至能促使資金流向優(yōu)質(zhì)的指標股。更何況，股指期貨套利者賺的是做反向單投資者的錢，并不是股票投資者的錢，何懼之有？

　　我們無法說服持有不同觀點的他人，因為期待與擔憂并存。

　　很多投資者對股指期貨之所以期待，是因為做空--大盤下跌的時候也有機會賺錢，以前的股市是單邊的，只有上漲才能賺錢，如果遇到長期下跌的熊市，投資者只能選擇賣出股票，以減少損失；但擔心同樣存在，股指期貨會導(dǎo)致“做空”力量形成，結(jié)束單邊上揚了兩年多的牛市么？

　　股指期貨帶來的是“更具列的波動”還是“更有效的投資機會”，我們將把市場中可能遇到的問題更詳細的拆解開來，請專業(yè)投資者從其他市場的經(jīng)驗和他們專業(yè)的分析中逐一尋找答案，為您提供更有效和立體的信息。

　　提問1：“大牛市”會由此改變么？

　　文/尹宏

　　理論和海外市場實踐表明，股指期貨的推出與股市下跌之間沒有必然的聯(lián)系。從海外市場經(jīng)驗看，股指期貨的推出使得套期保值、套利的需要激增，指數(shù)化投資逐步盛行，帶來期貨與現(xiàn)貨兩個市場交易量同步快速增長。股指期貨上市后股市可能出現(xiàn)短期的調(diào)整，但長期整個市場將會延續(xù)牛市的走勢。

　　以美國、英國、德國、香港市場為例，美國1982年4月21日推出標普500指數(shù)期貨之時，標普500指數(shù)尚不足200點，十八年以后達到創(chuàng)紀錄的1552.86點，其后雖然經(jīng)歷了“9·11”的跌勢，但股指期貨年均交易增幅達到30%，股指價格也重歸升勢；英國FTSE100指數(shù)期貨于1984年5月3日上市，其后連續(xù)十七年牛市，指數(shù)一路從1000點左右攀升到了6000多點；德國DAX股指期貨于1990年11月23日上市后，指數(shù)在11年間持續(xù)上漲了600%；香港在1986年推出恒生指數(shù)期貨，當年

　　從長期來看，就期貨市場對現(xiàn)貨市場的影響而言，期貨市場不會影響現(xiàn)貨市場活躍度，也不會顯著加劇現(xiàn)貨市場波動。學者們曾經(jīng)對亞洲地區(qū)做過16例有關(guān)股指期貨與現(xiàn)貨股指波動性的實證分析，結(jié)果顯示：波動性不變的占11例，波動性減少的占2例，而波動性增加的只有3例。這表明，股指期貨的存在通常并不會增大股票指數(shù)的波動。在某些情況下，其之所以會加大股指的波動，是因為股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，它能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的反應(yīng)模式，但這種波動有利于提高股市的有效性。

　　雖然股指期貨推出不是行情將走弱的動因；但是，如果從國內(nèi)市場的現(xiàn)狀分析，不能排除股指期貨推出后成為大盤漲勢結(jié)束的誘因。因為，股市經(jīng)過兩年多的超級牛市行情，股指已經(jīng)從不足1000點上漲到6000點，相當多數(shù)的藍籌優(yōu)質(zhì)股票的估值已高，市場本身存在著強烈的調(diào)整需求。

　　目前國內(nèi)市場受權(quán)重股的影響很大，如近期少數(shù)的銀行、地產(chǎn)等大型藍籌股地瘋狂上漲，就能使得指數(shù)節(jié)節(jié)飆升，股指已經(jīng)被機構(gòu)集體推高的權(quán)重股所左右，而瘋狂的指數(shù)使得市場增添更多不確定因素，加之幾乎在所有市場中表現(xiàn)的“上揚--回落--平穩(wěn)”的規(guī)律，投資風險不可謂不大。

　　總體而言，股指期貨的推出時機和市場是否有足夠的準備是非常重要的，這將決定于于股指期貨能否平穩(wěn)登陸市場。如果能把握時機，在股指處于相對適中的位置，在藍籌優(yōu)質(zhì)股處于合理估值區(qū)間中，大型藍籌股相對穩(wěn)定時推出股指期貨，將有利于市場的平穩(wěn)運行和長期發(fā)展。反之，投資者就需要注意可能將面臨的沖擊和風險。

　　《錢經(jīng)》點評：

　　為了減少股指期貨推出后對市場的沖擊力量，部分紅籌股和H股開始回歸提速，中國人壽、中國平安、交通銀行等重量級股票加速回歸之后，9月份建設(shè)銀行、中海油服和中國神華等密集發(fā)行，10月又將迎來中石油。增加大藍籌股數(shù)量是為了讓大盤變得更加厚重，提高市場操縱者的成本與風險，穩(wěn)定投資者信心，從而達到維護市場穩(wěn)定的目的。

　　投資者自身也應(yīng)加強投資教育，對新產(chǎn)品帶來的變化有足夠的心里準備。

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