十、解讀與分析

　　原油向黃金看齊 金融屬性支撐期待歷史性時刻來臨

　　本周紐約商品交易所(NYMEX)原油期貨價格在歷史高位繼續(xù)上行，多次刷新歷史紀(jì)錄高點(diǎn)。11月7日，NYMEX12月原油期貨結(jié)算價下跌0.33美元至每桶96.37美元，但盤中觸及了每桶98.62美元的最新歷史高位。上周五美國勞工部公布的報告顯示，10月非農(nóng)就業(yè)意外大增16.6萬人。緩解了投資者的緊張情緒，令當(dāng)日油價漲至94.53美元的新高。同時也是之前連續(xù)7個交易日當(dāng)中第5次收于新高。但隨后油價在美國股市下滑，以及伊拉克的庫爾德武裝人員俘獲的土耳其士兵已經(jīng)獲得釋放的消息傳出后，引發(fā)了獲利了結(jié)。因花旗集團(tuán)警告稱貸款虧損增加，使投資人剛剛恢復(fù)的信心受到打擊，從而拖累股市下滑。但原油市場的基本面仍十分強(qiáng)勁。美國北部開始進(jìn)入冬季，且預(yù)期需求強(qiáng)勁。中東局勢不穩(wěn)。再加之美元走勢連創(chuàng)新低等令油價走勢仍十分堅(jiān)挺。目前仍徘徊在每桶95美元以上的歷史最高區(qū)域。

　　據(jù)美國能源資料協(xié)會(EIA)石油統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存下降82萬桶至3.119億桶，降幅不及之前減少90萬桶的預(yù)期。但仍延續(xù)了近期原油庫存不斷下降的態(tài)勢。目前水平低于去年同期2283萬桶或6.8%；僅高于近5年同期水平580萬桶或1.9%。當(dāng)周原油日進(jìn)口量仍處于低位，但有小幅回升。上升28萬桶至966萬桶，低于近年同期水平；同時原油與石油產(chǎn)品日凈進(jìn)口量也小增17萬桶，總量達(dá)1205萬桶。當(dāng)周煉廠產(chǎn)能利用率基本未變，上升0.07個百分點(diǎn)至86.23%。由于目前大西洋颶風(fēng)季節(jié)已過，所以這一水平重新低于近年同期均值2.74%。煉廠開工情況依然令人擔(dān)憂，眼看冬季來臨，而開工率卻在沒有颶風(fēng)等襲擊的情況下仍保持在全年最低位附近。只是近幾周來原油進(jìn)口亦保持在低位，所以并未出現(xiàn)原油庫存大幅上升的情況。

　　美國戰(zhàn)略儲備石油儲備庫存(SPR)當(dāng)周微增9萬桶，至6.940億桶。該庫存已經(jīng)連續(xù)9周呈增加趨勢。雖然總量增幅不足400萬桶，但對于市場的心理影響卻不止這一數(shù)字。另外，汽油庫存當(dāng)周下滑82萬桶，總量至1.943億桶。與之前增加10萬桶的預(yù)期相反。目前該庫存水平低于去年同期972萬桶或4.8%。低于近5年同期均值375萬桶或1.9%。處于同期正常波動區(qū)間之內(nèi)。似乎當(dāng)周汽油日進(jìn)口量下滑11萬桶至113萬桶，是造成當(dāng)周該庫存意外小幅滑落的原因。但目前已不是汽油的消費(fèi)高峰季節(jié)，所以市場對此給予的關(guān)注并不多。

　　此外，當(dāng)周取暖油庫存增加64萬桶至4801萬桶。該庫存經(jīng)過16周的恢復(fù)，目前水平已經(jīng)觸及歷史同期波動區(qū)間的下沿。期間庫存增加了1643萬桶。但相較強(qiáng)勁的需求來說，仍令市場對足夠的冬季供應(yīng)感到憂慮。目前水平較去年同期仍低1215萬桶或20%，與近年同期水平相比低683萬桶或12.5%。同時，餾分油庫存當(dāng)周小增10萬桶至1.354億桶。較之前預(yù)期的減少40萬桶意外增加。目前水平低于去年同期321萬桶或2.3%，但高于近5年同期平均水平943萬桶或7.5%。近4個月以來，該庫存呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢。使得目前水平接近歷史同期最高，較為充裕。但能否在冬季需求高峰之際派上用場，還要看煉廠產(chǎn)能利用率的恢復(fù)情況。

　　總體來看，近期除了原油庫存逐漸下滑外，其他主要油品庫存均有不同程度的恢復(fù)。但是煉廠產(chǎn)能利用率水平恢復(fù)情況仍不盡如人意。從圖中我們可以看到，目前的時期應(yīng)是颶風(fēng)季節(jié)過后，冬季臨近，煉廠開足馬力生產(chǎn)成品油的階段。但我們可以清楚地看到，近期的煉廠情況不但沒有像往年一樣大幅度地恢復(fù)，反而仍呈緩慢的下降趨勢。加之原油進(jìn)口量仍保持在低位水平。這樣一來，即使原油、餾分油庫存充足，也不一定能夠供應(yīng)市場足夠的成品油需求。另外，從油品庫存與原油價格相關(guān)系數(shù)圖中可以看到，與原油價格走勢呈高度反相關(guān)關(guān)系的是原油庫存與煉廠開工率。這也表明在目前階段，市場所關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

　　在市場的其他方面，助漲油價沖向百元大關(guān)的因素有很多。但最為重要的應(yīng)屬美元貶值。美聯(lián)儲在上月底再次下調(diào)了利率，希望以此刺激經(jīng)濟(jì)擺脫樓市下滑及信貸市場的危機(jī)。但至目前為止并未收到明顯效果。反而各大銀行和金融機(jī)構(gòu)連連傳出壞消息。近日，花旗集團(tuán)將相關(guān)虧損預(yù)期增至110億美元。從而引發(fā)了市場更為廣泛的擔(dān)憂，令股市走軟。同時德國商業(yè)銀行和英國央行亦有相關(guān)損失的報道出現(xiàn)。這對目前高企的油價有拖累作用，容易引領(lǐng)獲利平倉盤的出現(xiàn)。

　　但這一降息政策的另一方面影響就是使美元繼續(xù)貶值。在調(diào)降利率試圖緩沖經(jīng)濟(jì)受樓市下滑和信貸市場緊縮的沖擊還未收到明顯效果的同時，令美元不斷走低，并下破紀(jì)錄低點(diǎn)。加之由于次貸危機(jī)使金融機(jī)構(gòu)不斷增報損失，進(jìn)一步加速了美元的下跌。同時，聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示，12月降息的幾率為64%，自10月18日來的波動區(qū)間為46%至逾90%。受此影響，美元指數(shù)11月7日最低曾下探到接近75的低點(diǎn)，為30多年來的最低水平。而由此又引發(fā)了美元資產(chǎn)的爭相拋售。因?yàn)樵�油是一國工業(yè)的血脈，全球?qū)ζ湫枨髣傂院軓?qiáng)，所以此時原油在一定程度上扮演了黃金的角色——成為避險資金的保值的選擇。所以為了規(guī)避美元的不斷下跌，資金不斷買入原油期貨。據(jù)CFTC報告顯示，截至10月30日當(dāng)周，NYMEX原油期貨投機(jī)凈多持倉再增23094手至83120手。美元創(chuàng)新低——油價創(chuàng)新高的循環(huán)不斷上演。同時，黃金走勢亦是如此。當(dāng)前的原油價格表現(xiàn)出更多的金融屬性，這一點(diǎn)更要加倍關(guān)注。

　　另外，中東地緣政治方面仍不太平。雖然伊拉克的庫爾德武裝人員俘獲的土耳其士兵已經(jīng)在周日獲得釋放。但基本矛盾仍未消除。土耳其政府聲稱將隨時對伊拉克境內(nèi)的庫爾德工人黨武裝發(fā)動大規(guī)模地面進(jìn)攻。同時，美伊核爭端近期又有升級的跡象，伊朗革命衛(wèi)隊(duì)高級將領(lǐng)警告說，如有必要，伊朗軍隊(duì)將不惜在海灣地區(qū)發(fā)動自殺式襲擊，以抵御外敵入侵。而美國政府同一天再次指責(zé)伊朗正秘密發(fā)展核武器，美國資深政治顧問更是公開揚(yáng)言：美國必須轟炸伊朗。雙方劍拔弩張，似乎沖突一觸即發(fā)。加之OPEC表示近期屢創(chuàng)紀(jì)錄的油價并不是由于原油供應(yīng)不足造成的，所以進(jìn)一步增加產(chǎn)量的可能性不大。

　　以上種種因素都導(dǎo)致了原油期價下檔支撐非常強(qiáng)勁。雖然已在每桶95美元以上的高位，但回落的空間較為有限。眾多的交易商也早已在心理上接受了百元以上的油價。目前阻止油價破百的主要阻力來自于技術(shù)面。畢竟每桶100美元的價格是歷史性的。所以在基本面消息較為平緩的時候，期價接近百元大關(guān)時都會遇到獲利了結(jié)盤的打壓。從而使油價徘徊于95美元之上的高位。市場似乎正在等待機(jī)會，在一個合適的時間出現(xiàn)的一個合適的消息，都有可能會讓油價迎來歷史性時刻。所以在此之前，仍以看多為主。目前NYMEX原油期價上方阻力位在100美元；下方第一支撐區(qū)域在94-95美元之間。

　　北京中期研發(fā)部 高級分析師 李哲