本周滬深股票市場大幅調整。上證指數以5748.18點開盤，最高5787.23，最低5217.63，收盤于5315.54，較上周下跌8%。在指數下跌的同時，成交量有所萎縮，全周成交量達到了4878億，較上周下降了300多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0712合約全周交易量達100萬余手，較上周增加了28萬余手。

　　一、行情回顧及分析

　　本周股指深幅回調。周初證監會基金監管部下發《關于進一步做好基金行業風險管理工作有關問題的通知》，針對近一個時期行業內出現的一些值得關注的現象提出了更加明確的監管要求。通知中首次以正式文件明確規模基金和代銷機構不得誘導投資者認為低凈值基金更便宜，不得人為制造基金銷售的緊俏氛圍；對于新基金募集、基金封轉開、拆分以及其他限量集中銷售活動，基金公司要在發布公告和相關宣傳推薦材料之日起6個月內保持基金規模控制在向投資人承諾的范圍內等。同時，通知要求基金管理公司要特別加強對法律法規及基金合同凈值的正確買賣和各類異常交易行為等重點監控，確實公平對待所管理的這類資產，嚴禁內幕交易、關聯交易、利益輸送等形勢的各類不當交易。這表明證監會要求基金避免盲目擴張，禁止投機性交易。同時，股指運行至6000點之后市場對于管理層出臺進一步調控政策的預期增強，市場做多信心有所動搖。滬深兩市周一再度出現回落，最終雙雙以全天較低位置收盤，其中上證指數收盤5634.45，下跌143.36點，深證成指收盤18116.88點，下跌447.46點。

　　中國金融期貨交易所日前發布《關于期貨公司申請會員資格有關問題的通知》。從公布的消息來看，已取得證監會金融期貨相關業務許可的期貨公司可向中金所提交會員資格申請材料申請會員資格，中金所將安排材料審核和現場檢查。截止到本周為止，中金所已產生第一批會員，其中六家期貨公司取得全面結算資格，五家期貨公司為交易結算會員，三家期貨公司拿到交易會員牌照，已取得證監會金融期貨相關業務行政許可的期貨公司已達40余家。隨著會員申請工作的全面啟動，期貨公司即將完成與交易所的對接工作，股指期貨市場最重要的中金所會員架構也進入了最后搭建階段。隨著股指的下跌，市場加重了對股指期貨推出負面因素的擔心。在權重指標股調整的影響下，周二滬深兩市股指重心再度出現下移，上證指數調整格局十分明顯，日K線連續下跌。當日上證指數下跌97.88點，成交金額851億元，若扣除中石油成交140億后，實際滬市成交僅有711億元，成交量萎縮十分明顯。

　　根據發改委公布的上周全國36個大中城市價格運行數據顯示，豬肉(精瘦肉)平均零售價格為每500克12.39元，比上期(10月22日至26日)上漲0.65%，牛肉、羊肉價格也略有上漲。10月份肉價整體穩中略升，蔬菜價格也處于上漲中，而10月液化石油氣平均價格為5.96元/公斤，比9月上漲2.41%。受食品、石油價格持續上漲的影響，預計10月份CPI仍將運行在高位。央行行長周小川表示，預料到年底中國通脹會有緩解，央行在此之前不會采取新的措施，不大可能會大幅收緊貨幣政策。受此消息影響，在經過連續的調整之后周三滬深兩市股指出現縮量反彈，兩市合計成交1116億元。

　　然而，全國人大常委會副委員長成思危本周在“北京國際金融論壇”上認為由于此前的貨幣政策和財政政策對股市和房市上漲勢頭影響不大，因此需要增加有效供應。在股市方面，要鼓勵海外優質股回歸，加速國內國有和非公有制績優企業上市，按照股改的約定逐步解封非流通股。而央行貨幣政策會委員樊鋼在“新華08金融講堂”上表示，當前我國經濟失衡主要表現為儲蓄多、貿易順差多、外資流入多、外匯儲備多和流動性多。這些問題容易造成股指和房市的泡沫，“一定要有風險防范的意識”。綜合以上信息來看，政策面調控預期明顯偏緊，這在一定程度上對股指的運行產生抑制的作用。同時周三美國道瓊斯指數大跌，歐洲及亞洲各主要股指也紛紛跟隨下行。受這些因素影響，周四兩市股指再度大幅走低，成交金額仍未有明顯放大。其中上證指數下跌271.76點，跌幅4.85%；而深證成指下跌767.50點，跌幅4.21%，兩市股指均收出光頭光腳的長陰線。周五股指有所反彈。

　　筆者前期曾經指出，如果此次反彈能夠突破6100點并再創新高，則會有新的一輪行情，否則會繼續調整，并且幅度和時間會較大較長。現在看來股指將以后一種方式運行。由于政策調控的預期不斷增強，大量資金囤積在一級市場，導致二級市場資金面相對偏緊，并且大盤藍籌股的泡沫也受到各方的質疑，這勢必將影響后市股指的走勢。同時，國際股市特別是美國股市處于關鍵時刻，未來大幅下跌甚至暴跌的可能性在大大增加，美國經濟和世界經濟的變化可能會出乎大多數投資者的意料。因此，雖然國內股指在經過連續調整后存在著反彈的動能，但調整格局已經形成，投資者宜做好倉位的控制，并減少操作頻率，耐心等待較大調整之后介入機會的到來。

　　本周仿真股指交易較為活躍，各合約繼續慣性下跌。受現貨指數大幅回落影響，周一仿真交易市場延續調整行情。IF0711合約開盤后震蕩走低，尾盤跌幅擴大，收盤報6040點，跌471.8點，跌幅7.25%。IF0712合約高開低走，收報7681點，跌201.8點；中遠期合約IF0803與IF0806合約收盤分別下跌212.8點和261點。周二仿真交易各合約跌破前期支撐位，并先后啟動熔斷機制。其中IF0712合約跌幅最大，為690點。而IF0806合約的抗跌性較強。仿真各合約跌破前期低位表明投資者對后市信心明顯不足，這體現在各合約基差快速收縮上。基差變化趨勢在一定程度上是市場信心的表現，本周市場普遍看淡股指未來走勢導致基差持續縮小。周三滬深300指數低位大幅震蕩，仿真交易除IF0711合約以外，其他合約再次大幅下挫，跌幅都在5%以上。當日主力IF0712合約早盤在空頭拋盤下跌幅超過8%，跌破6500點，尾盤在空頭獲利平倉下小幅反彈，全天收報6731點，下跌403點。IF0711合約盤中也是大幅波動，早盤一度跌至5555點的低位，尾盤快速反彈，收報5758點，上漲34.2點。IF0803合約繼續放量暴跌，下挫795.2點，收報7812.2點，跌幅達9.25%。IF0806合約下跌491.4點，收報8940點。受美股暴跌影響，周四滬深300指數跌破60日均線支撐，全日下跌256.9點，報收于5093.7點，成交量較前兩日有所增加，表明市場開始出現恐慌性拋盤。股指仿真合約延續前一交易日走勢，繼續大幅下挫，成交量略有增加。IF0711報5562.點，跌97點，IF0712收6212，跌488點，IF0803報7400點，跌542點，IF0806報8772點，跌340點。各期貨合約總持倉近12萬余手，比前一交易日減少0.6萬手。總共成交64.5萬手，較前一交易日繼續增加3萬余手，顯示做空能量持續釋放。周五各合約有所反彈。雖然短期而言仿真交易各合約存在技術性反彈要求，但各合約中期處于下跌趨勢中，未來走勢堪憂。

　　股指期貨仿真交易自去年10月底開始，至今已經進行了1年了。在過去的1年時間里，參與過仿真交易的投資者不計其數，以日成交量約30萬手計算，過去大約250個交易日的成交量已經超過了7500萬手，充分達到給投資者練兵的目的。雖然仿真交易已滿一年，但筆者認為對于沒有接觸過期貨的投資者而言，參與仿真交易非常必要，對已經參與仿真交易的投資者來說，仍要充分重視風險控制。

　　首先，對于沒有做過期貨的投資者而言，仿真交易給投資者提供了非常好的交易環境和平臺，投資者能夠以虛擬的資金來鍛煉自己下單、看行情、了解交易規則、看結算單的能力。就筆者所知，很多投資者原先連買入開倉和賣出開倉都不了解，如果貿然就拿錢去參與期貨交易，無異于冒險。很多投資者通過參加各種各樣的培訓，慢慢熟悉了一點期貨的基本知識之后，然后借助仿真交易來練習，能夠很快就熟悉日常期貨交易的流程，并且明白“開倉”、“平倉”、“雙開”、“雙平”、“強平”等基本期貨術語。

　　其次，近期的仿真交易走勢給投資者上了一堂極端行情下的風險教育課。近期參與仿真交易的投資者會發現，股指期貨的行情非常活躍，每天成交量都達到40萬手以上。但行情走勢有些極端，有時候開盤沒多久就可能沖到熔斷點，并且啟動熔斷之后，進而打到漲停板或跌停板。這種情況近一個月來出現過不少，原因在于10月份中國金融期貨交易所啟動了會員審批手續，準備申請會員的期貨公司，均需要通過交易所的壓力測試。所謂“壓力測試”，就是要在連續10天的交易中滿足交易量、交易方式、同時在線的客戶數量等硬性指標，并且還要測試在行情極端甚至線路中斷情況下期貨公司的應急準備工作。目前正是股指期貨準備的沖刺階段，交易所和期貨公司的交易系統都需要最后的沖刺測試。風險和問題經常是在行情極端的情況下才產生的。因此交易所、期貨公司要通過故意將價格打到極端的情況下，來測試和驗收各自的系統承受能力和可能出現的問題，這樣的行情屬于特殊情況。而這對于投資者而言，卻補上了重要一課——沒人能保證投資者參與交易的每個交易日都會風平浪靜，如果出現極端行情，而投資者自己的頭寸保證金不足，將會被如何處置，應該怎么預防？即使沒有出現保證金不足的問題，但是由于持倉盈利排名靠前，也可能出現被強行減倉的風險。對于進行跨期套利的投資者，若一個月份的頭寸被強行減倉平掉了，剩余的頭寸應該怎么辦？這些是溫和走勢中無法體驗到和想到的。熟悉這些極端情況下的風險處置對將來真實情況下股指期貨交易是大有裨益的。

　　然而，從仿真交易所反映的情況而言，風險教育仍然任重道遠。右圖是本周我公司主辦的仿真大賽情況圖。從圖中可以看出，周三被強平的手數創出了新高，超過了2500手。仿真交易大賽開賽以來，被強平手數沒有隨著時間的推移，投資者熟悉交易規則而減少，反而有不斷增加的趨勢。這一方面和最近行情劇烈波動有關，但另一方面也說明投資者風險防范意識和手段亟待提高。

　　最后，仿真交易除了對于投資者有重大意義之外，對中金所會員結算結構的搭建也起到促進和完善的作用。隨著仿真交易的不斷深入，交易所三層結算結構也逐漸搭建起來——中金所對結算會員進行結算，結算會員對非結算會員和客戶進行結算。這對中金所和結算會員的結算系統和保證金體系都有著比較高的要求，金融期貨目前執行的是當日無負債結算制度，強調日內交易中也不能出現保證金不足的情況。而且，股指期貨的漲跌停板達到10%，這比國內所有的商品品種的漲跌幅都大，因此即使是對期貨有較強風控能力的期貨公司，也要加強對風險控制的要求。因此，一年的仿真交易在促進結算會員風險監控意識、提高結算會員和中金所的風險監控能力的過程中發揮了重大的作用。

　　二、后市展望及建議

　　從技術上看，本周上證指數周K線是帶上下影線的大陰線，投資者應拋售手中股票，避免損失。

　　仿真交易上，主力合約和現貨指數走勢一致，在控制風險的前提下，投資者應做空股指。

　　三、對仿真交易中期指和滬深300指數之間基差的分析

　　圖1 IF0712和滬深300指數之間的基差(絕對值)圖

　　國內宏觀政策將趨緊且國際股指暴跌，投資者看淡后市，0712合約和滬深300指數之間的基差縮小。

　　表1 仿真交易各合約一周成交數據(2007.11.5-11.9)

　　資料來源：海通證券研究所

　　海富期貨 梁海三