內(nèi)容摘要：

　　原油飆升，引發(fā)基金不斷增持日膠多頭；

　　泰國(guó)持續(xù)降雨導(dǎo)致天膠階段性供應(yīng)緊張；

　　人民幣升值進(jìn)程加快，滬膠與日膠比價(jià)持續(xù)回落；

　　東南亞供應(yīng)旺季將至，天膠季節(jié)性反彈有望結(jié)束；

　　供大于求格局未改，天膠牛市難現(xiàn)。

　　本月天膠價(jià)格在基本面利多、原油飆升以及基金買(mǎi)盤(pán)的推動(dòng)下持續(xù)反彈，日膠主力合約突破了300 日元大關(guān)，強(qiáng)勢(shì)特征十分明顯。而滬膠則由于受到人民幣升值加速的影響，走勢(shì)明顯弱于日膠。

　　泰國(guó)南部持續(xù)的降雨導(dǎo)致供應(yīng)緊張成為天膠價(jià)格上漲最主要的基本面利多因素。但是隨著泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞即將步入割膠旺季，只要天氣保持正常，這一基本面利多因素將會(huì)趨弱甚至消失。原油在完成對(duì)100 美元重要位置的沖擊后也有望步入回調(diào)，這可能引發(fā)日膠市場(chǎng)基金多頭的獲利平倉(cāng)。

　　中國(guó)天膠現(xiàn)貨價(jià)格在本輪天膠的持續(xù)反彈過(guò)程中漲幅較為有限，如果滬膠期限價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大將引發(fā)套保賣(mài)盤(pán)的壓力日趨加大。

　　總體上看，天膠經(jīng)過(guò)持續(xù)的反彈后，已經(jīng)基本甚至超前反映了相關(guān)日膠市場(chǎng)基金多頭平倉(cāng)壓力日趨加大基本面的利多因素對(duì)價(jià)格的作用，隨著天膠庫(kù)存的逐步增加以及東南亞步入產(chǎn)膠旺季，天膠價(jià)格的季節(jié)性反彈可能已經(jīng)步入尾聲。

　　原油飆升，引發(fā)基金不斷增持日膠多頭

　　本月國(guó)際原油價(jià)格在美元持續(xù)走弱以及美國(guó)原油庫(kù)存下滑的影響下持續(xù)大幅飆升，截至10 月31 日NYMEX 原油期貨價(jià)格已經(jīng)越過(guò)95 美元/桶的水平，100 美元/桶的目標(biāo)已經(jīng)近在咫尺。

　　原油價(jià)格的持續(xù)上漲將引發(fā)原油下游產(chǎn)品成本的上漲，作為原油副產(chǎn)品之一以及天膠替代品的合成膠價(jià)格長(zhǎng)期趨漲。得益于此，天膠的價(jià)格本月持續(xù)走高，原油價(jià)格的上漲已成為引發(fā)天膠價(jià)格上漲的重要因素之一。

　　此外，歐美部分基金在日膠市場(chǎng)持續(xù)做多，成為推動(dòng)日膠價(jià)格持續(xù)走高的主要?jiǎng)恿ΑＳ捎谀壳叭漳z與原油比價(jià)仍居于低位，且近期天膠整體基本面較為利多，因此日膠做多的價(jià)值凸現(xiàn)。

　　但值得警惕的是，一旦原油價(jià)格達(dá)到中期上漲目標(biāo)100 美元/桶后，基金多頭的獲利平倉(cāng)壓力將會(huì)十分明顯。從歷史上看，日膠基金多頭凈持倉(cāng)超過(guò)2 萬(wàn)手的水平只是在2005 年出現(xiàn)過(guò)，而據(jù)IRSG 的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005 年全球天膠供求格局是短缺20 萬(wàn)噸，今年全球天膠預(yù)計(jì)將過(guò)剩32 萬(wàn)噸。因此筆者認(rèn)為目前日膠市場(chǎng)基金龐大的凈多頭頭寸難以長(zhǎng)期維持，一旦原油價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整的跡象，基金多頭大量平倉(cāng)的概率極大。

　　泰國(guó)持續(xù)降雨導(dǎo)致天膠階段性供應(yīng)緊張，本月基本面最為顯著的利多因素來(lái)自于泰國(guó)南部持續(xù)的降雨。受到持續(xù)降雨的阻礙，泰國(guó)天膠供應(yīng)較前期趨緊，這對(duì)天膠價(jià)格形成了實(shí)質(zhì)性的支撐。

　　從泰國(guó)3 號(hào)煙片膠的出口報(bào)價(jià)來(lái)看，本月持續(xù)上漲至2450 美元/噸，折合成以一般貿(mào)易從量稅計(jì)的進(jìn)口成本大約在25000 元/噸；如果加工成復(fù)合膠進(jìn)口，則進(jìn)口成本在23000 元/噸的水平。而20 號(hào)標(biāo)膠進(jìn)口成本則在22200—24200 元/噸區(qū)間。國(guó)內(nèi)5 號(hào)標(biāo)膠現(xiàn)貨市場(chǎng)成交均價(jià)近期基本維持在21500—21800 元/噸之間，這使得當(dāng)滬膠期貨價(jià)格漲至23000上方后套期保值賣(mài)盤(pán)的壓力將會(huì)逐步加大。從近期上海期交所天膠庫(kù)存的持續(xù)增加也可以初步感受到套保賣(mài)盤(pán)在逐步進(jìn)入市場(chǎng)。此外東京橡膠庫(kù)存在經(jīng)歷了半年多的持續(xù)下滑后，本月下旬也有止跌回升的跡象。