主持人：王晶

　　嘉賓：安信證券金融衍生品分析師、中國期貨業協會股指期貨專家講師 盧偉忠

　　本周以來，市場跌勢加劇，投資者尤為憂慮的是，前期被稱為市場定海神針的大盤指標股成為了做空的主要動力。在一片惶惑之間，投資者將指標股的下跌歸咎于股指期貨。那么，股指期貨到底會給市場帶來什么呢？11月8日，中國期貨業協會股指期貨專家講師，安信證券盧偉忠先生做客中證網，就股指期貨的相關問題與投資者進行交流。盧偉忠先生認為，股指期貨可以使市場的定價效率和價格發現功能得到完善，它并不會改變市場的長期趨勢，投資者對于股指期貨的影響應該客觀看待。此外，盧偉忠還表示，目前的仿真交易對于市場走勢有一定的啟示作用，投資者也可以適當留意。

　　各方將扮演不同角色

　　主持人：根據您做投資者教育工作時的了解，對于股指期貨來說，投資者最為關心的是哪些方面的問題？

　　盧偉忠：不同的投資者關心的問題不大一樣，不同時期關心的問題也不一樣。一般投資者最關心的是股指期貨什么時候推出，以及股指期貨推出之后對股票市場會產生什么樣的影響，當然還包括股指期貨推出之后參與的門檻有多高，需要多少資金才能參與股指期貨的投資等等。業內人士比較關心的則是股指期貨推出之后市場的流動性怎么樣，能不能夠有一個比較活躍的市場，另外業內人士也比較關心基金如何參與到股指期貨當中來等等。

　　主持人：如果說我們把目前參與

　　盧偉忠：從公募基金的角度來說，4月份時管理層曾經發布了一份基金參與股指期貨投資的征求意見稿，當中比較明確的規定基金參與股指期貨就是本著風險管理的原則，以套期保值為主要目的。此外，對于基金參與的具體比例也有一些非常明確、相對比較嚴格的規定，比如說基金買入股指期貨的合約價值不能夠超過這只基金凈值的10%，注意，是“股指期貨合約的價值”，以10%的保證金計，實際能夠買入的資金也就是基金凈值的1%；在賣出股指期貨時，要求基金賣出股指期貨合約的價值不能夠超過所持有的滬深300指數成分股，以及和這些成分股高度相關股票的總市值。應該說對于基金參與股指期貨管理層目前還是比較審慎的。目前我們還沒有看到正式的《辦法》出臺，未來可能還會有一些相應的變動，但是基金參與股指期貨的目的非常明確，那就是套期保值。

　　對于中小投資者來說，因為手里持有股票的數量也不是非常多，更多的是以投機者的身份、單邊買賣的方式來參與股指期貨。在期貨市場幾十年的發展過程當中，我們也發現，這些投機者是保證市場流動性的重要來源，可以說沒有他們的參與，期貨市場就不可能獲得一個比較活躍的成交，不可能充分發揮風險管理和風險定價市場功能。

　　對于所謂的私募基金來說，就我個人小范圍的了解，他們對于套利比較有積極性，另外也會積極培養一些短線交易的操盤手。

　　應該說各種各樣的投資者在股指期貨當中只要是遵循相應的市場規則，都能在當中找到自己的定位和角色。

　　不改市場趨勢

　　主持人：目前股票市場的投資者最為關心的還是股指期貨的推出會對股票市場究竟產生怎么樣的影響。首先給我們介紹一下國際市場上推出股指期貨前后的情況吧？

　　盧偉忠：像美國、日本、韓國和我國的臺灣、香港都是股指期貨發展比較成熟的市場，也有很多投資者對于股指期貨推出前后以及股指期貨上市之后在比較長的一段時間對市場的影響進行了實證研究。據我了解，在美國市場1982年推出標普500股指期貨之前，市場經歷了小幅上漲，推出之后有一個小幅的回調，這個回調其實放在美國股市上世紀80年代的長期牛市當中是一個非常小而且時期非常短的調整，它并沒有改變美國股市大的牛市趨勢。我記得標普500股指期貨推出來的時候是在120點左右，但是兩三年之后，標普500漲到了250多點，也就是說差不多上長了一倍以上。

　　在日本市場，之前經歷了一個小幅上漲，上漲的幅度在8%左右，并不明顯，在推出之后市場進行的調整也相當有限。

　　香港市場和美國比較類似，也是在牛市途中推出了股指期貨，推出前小幅上漲，推出后也是經歷了小幅的調整，但總體來說也是沒有改變長期的走勢。

　　我國臺灣，韓國的情況稍有不同。臺灣市場是1998年推出來的，這時候遇到了亞洲金融危機，整個市場本身并不是非常景氣，所以在股指期貨推出之后經歷了小幅調整，之后就處于比較長期的熊市當中。韓國市場是在1998年推出來的，它和臺灣比較相似，也是受到了亞洲金融危機的影響，上漲之前也是經歷了15%的漲幅，之后經歷了比較明顯的下跌。

　　總體來看我們周邊的市場有這樣一個相對比較共同的特點，就是在股指期貨推出前后市場經歷了小幅波動，在推出之后，市場的總體趨勢并沒有改變。

　　主持人：根據您的判斷，您覺得股指期貨對于中國市場的影響會是怎樣呢？

　　盧偉忠：股指期貨是資本市場當中完善市場做空機制的措施，應該說股指期貨推出來并不會改變市場本身長期的趨勢。在中國市場，股指期貨可以使市場的定價效率和價格發現功能得到完善，從這個角度來講我覺得它有利于A股市場的發展。至于對市場的影響，剛才我提到了有幾個國家在股指期貨推出之后的調整得比較明顯，投資者可能比較關心也會比較擔心，我覺得大家還是要客觀去看待，市場是一個預期的市場，如果說很多投資者都認為市場在股指期貨推出之前會上漲，推出之后會明顯下跌的話，那么調整的時點、調整的時間以及幅度都可能會與預期、與經驗表現出非常不一樣的特征，所以還是要具體情況具體分析。

　　主持人：剛剛講了大的趨勢，我們現在不妨從市場結構來看，您覺得股指期貨推出之后對于所謂的大盤藍籌股，以及二、三線股的影響有什么不同嗎？

　　盧偉忠：從實證研究來看是有一些不同，我們把從1991年到2005年的英國、法國、德國、日本等國的數據進行了研究，我們發現除了日本和德國之外，在英國以及歐洲的其他一些國家，以及美國，股指期貨成分股的表現平均要比非成分股的表現高出10%左右，也就是說在股指期貨推出之后，股指期貨標的指數的成分股投資價值有一定的溢價體現。香港對于市場當中的一些非成分股，或者二、三線股票的影響相對要小一些。

　　初顯價格發現功能

　　主持人：投資者比較擔心股指期貨會不會像權證一樣被惡炒？

　　盧偉忠：一個產品要被市場操縱和爆炒，它的前提就是市場的容量比較小。我發現國內權證的數量大概只有十幾只，應該說供給是非常有限的，市場如果有過多資金去追逐的話，可能就容易導致暴漲暴跌的現象。但是在期貨市場當中，供給可以說是無限的，只要多空雙方開倉，那么它的供給數量可以無限的創造。另外，從滬深300指數的設計來說，它是采用流通股作為權重，抗操縱性也是比較強的。

　　主持人：關于股指期貨的仿真交易已經進行了很長時間了，能不能在這兒給我們的投資者介紹一下目前的情況呢？

　　盧偉忠：仿真交易從去年10月31日開始，到現在一年多了，從開始的每天平均只有5萬手到現在的80萬手，可以說成交量大幅提升了。從它的特點來說，仿真交易已經表現出了一點價格發現功能，在今年現貨市場兩次比較明顯的調整，像2月27日大部分股票都跌停，以及“5·30”這兩次市場比較明顯的下跌，股指期貨的仿真交易都能夠提前十幾個交易日進行反應，這一次的調整也有一定體現，我個人覺得今后還可以關注仿真交易的特點。（文字整理 卓翔宇）