股指期貨推出的日期越來越近，其對股市的影響已日益顯現(xiàn)。那么，在股指期貨正式推出前后，股票市場將會(huì)有怎樣的變化？又能給投資者帶來哪些機(jī)會(huì)呢？

　　文/本刊記者 張學(xué)慶

　　雖然如何進(jìn)行股指期貨的操作細(xì)則還沒有，但股市對此已進(jìn)行先期反應(yīng)。短期內(nèi)開始對股指期貨權(quán)重股產(chǎn)生拉動(dòng)作用，從而帶動(dòng)大盤向上，期貨概念股也有一番搶眼的表現(xiàn)。

　　期指帶來選股機(jī)會(huì)

　　齊魯

證券分析師認(rèn)為，股指期貨推出的臨近對于

股票現(xiàn)貨市場來說，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，尤其是市場運(yùn)行到如今的相對高位，部分股票已經(jīng)存在結(jié)構(gòu)性泡沫。那么，股指期貨推出之際，經(jīng)歷一定幅度調(diào)整之后的權(quán)重股或?qū)⒎e聚一定上升空間。具體來說，滬深300中具有相對估值優(yōu)勢的股票在一段時(shí)間內(nèi)將有不小的投資機(jī)會(huì)。

　　投資者如何把握股指期貨推出前夕的投資機(jī)會(huì)呢？

　　平安證券分析師認(rèn)為，首先，股指期貨推出前期，指數(shù)成分股仍有活躍機(jī)會(huì)。

　　股指期貨的主要功能是為投資者提供一個(gè)理想的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對成分股的更多配置，才能使其在現(xiàn)貨、期貨操作中把握更多主動(dòng)。

　　相對于無指數(shù)期貨時(shí)代，增量資金的介入、存量資金對組合配置的調(diào)整，都將加大標(biāo)的指數(shù)成分股的投資，使得標(biāo)的指數(shù)成分股面臨比非成分股更多的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)在股指期貨推出前夕，滬深300指數(shù)成分股仍有望面臨較大的活躍機(jī)會(huì)。但對于股指期貨推出時(shí)可能引發(fā)成分股的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，同樣需要提前作出應(yīng)對。

　　其次，指數(shù)型基金表現(xiàn)值得關(guān)注。在股指期貨推出前，標(biāo)的指數(shù)成分股的表現(xiàn)普遍出色。但由于標(biāo)的指數(shù)成分股數(shù)量普遍較多，投資者對具體個(gè)股的表現(xiàn)和機(jī)會(huì)難以把握。

　　以滬深300指數(shù)為例，其成分股數(shù)量多達(dá)300家，普通投資者要完全復(fù)制指數(shù)，存在很大的困難。同時(shí)，在A股市場整體估值已經(jīng)上升到一個(gè)較高區(qū)域的情況，不同品種所存在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也各不相同，使得投資者在考慮投資單一指數(shù)成分股時(shí)，往往會(huì)面臨較大的個(gè)股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，對于普通投資者而言，投資指數(shù)型基金，特別是滬深300指數(shù)基金，將是分享股指期貨推出前夕，標(biāo)的指數(shù)成分股溢價(jià)的一個(gè)理想策略。

　　再次，參股期貨公司的上市公司和證券類個(gè)股存在交易性機(jī)會(huì)。

　　股指期貨推出將有望為有資格參與其中的期貨類公司帶來全新的發(fā)展機(jī)遇。從近期市場的表現(xiàn)來看，隨著股指期貨推出日期逐漸臨近，參股期貨公司的A股公司已經(jīng)逐步成為短線資金追逐的熱點(diǎn)。

　　同時(shí)，股指期貨推出后，短期可能會(huì)影響到股票市場的交易量，但中長期來看，但股指期貨的推出，同樣具有吸引場外增量資金入市的效應(yīng)。如香港市場，香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量在當(dāng)年就增長了60%，隨后股票交易量不斷增加。2000年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到17566億港元，比恒生指數(shù)期貨推出前的交易金額增長近50倍。

　　因此，中長期來看，股指期貨的推出，也有望給證券類公司帶來更大的盈利增長空間。對于證券類個(gè)股，尤其對于那些控股參股期貨公司的證券類公司在后續(xù)市場中所面臨的成長性機(jī)會(huì)，繼續(xù)值得投資者關(guān)注。

　　不能決定市場走勢

　　在股指期貨出臺(tái)后，A股市場又會(huì)發(fā)生什么變化呢？

　　股指期貨推出對國內(nèi)A股市場的影響比較復(fù)雜微妙。平安證券認(rèn)為，總體來看，由于股指期貨買空賣空的雙向交易機(jī)制會(huì)影響人們的市場判斷與交易行為，有可能引發(fā)甚至加劇現(xiàn)貨市場的短期波動(dòng)。而且，由于股指期貨推出短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，分流市場資金，因此可能會(huì)引發(fā)國內(nèi)A股市場的調(diào)整，但不會(huì)因此改變A股市場的長期運(yùn)行趨勢。

　　由于國內(nèi)股指期貨在推出初期仍然帶有試驗(yàn)與試探的性質(zhì)，交易合約單一，單位合約價(jià)值偏高，而且中金所對單一投資者的持倉數(shù)量也進(jìn)行了嚴(yán)格的限制等等，這些因素可能會(huì)限制參與者的數(shù)量，影響交易者的熱情，故短期對市場資金的分流將不會(huì)太顯著。

　　“考慮到A股市場目前如此高的估值，預(yù)計(jì)股指期貨運(yùn)行后大盤短期受流動(dòng)性和市場情緒影響較大，將會(huì)起到助漲助跌的加速器作用，但并不能決定股票市場走勢�！眹�泰君安表示。

　　內(nèi)在估值因素將對成份股價(jià)格起到有效制約。海外市場波動(dòng)、流動(dòng)性狀況變化、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下滑以及管理層與股市投機(jī)者博弈的復(fù)雜性，都不支持權(quán)重股長期高估。

　　研究表明，從已經(jīng)推出期指的市場經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨的推出一般并沒有改變現(xiàn)貨市場的總體勢；但在股指期貨推出后的現(xiàn)貨市場都出現(xiàn)了幅度大小不同的調(diào)整，其

中韓國KOSPI200指數(shù)和中國臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)是延續(xù)前期的調(diào)整走勢，下跌幅度巨大，而標(biāo)普500指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)則是在長期牛市中出現(xiàn)短期調(diào)整。股指期貨推出后，現(xiàn)貨指數(shù)不管變動(dòng)的方向如何，都有加快變動(dòng)速度的趨勢，指數(shù)波動(dòng)幅度加大。

　　根據(jù)美國研究者對美國股市進(jìn)行的實(shí)證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢。

　　或有“瀑布效應(yīng)”

　　另外，股指期貨推出可能會(huì)出現(xiàn)“瀑布效應(yīng)”。當(dāng)市場由于估值過高漲幅下降時(shí)，就會(huì)減弱市場參與者的信心，從而使市場上漲的幅度繼續(xù)下滑直至向下調(diào)整。

　　由于期指的保值性，使用組合資產(chǎn)保險(xiǎn)交易策略的機(jī)構(gòu)往往在期貨市場上大量拋售股指期貨合約，以盡快出清所持有的資產(chǎn)頭寸。在這種拋售行為打壓下，股指期貨合約的價(jià)格往往明顯低于現(xiàn)貨股票市場相對應(yīng)的股票價(jià)格。指數(shù)套利者進(jìn)而利用期、現(xiàn)兩市存在的可觀基差進(jìn)行指數(shù)套利活動(dòng)，在期貨市場上買進(jìn)股指期約，在現(xiàn)貨市場賣出相應(yīng)的股票，從而將期貨市場上的賣壓傳送到股票市場，使股價(jià)也發(fā)生下跌。緊接著，股價(jià)的下跌又會(huì)引發(fā)期市的新一輪下跌，形成惡性循環(huán)。這個(gè)過程多次重復(fù)，使股價(jià)的運(yùn)行軌跡如同一條下瀉的瀑布，因此被稱為“瀑布效應(yīng)。

　　中國股指期貨推出后，市場究竟會(huì)發(fā)生如何變化，還要拭目以待。