□ 南華期貨 鐘益強

　　上周大盤走出震蕩整理走勢。周初在前期回調到位的情況下有所反彈，指數持續上揚。在連漲三天后，積累的不少獲利盤在最后兩天平倉出局，同時受到中石油回歸的影響，大盤再度向下調整，并基本上吃掉了周初的漲幅。上周大盤總體呈現區間震蕩走勢，滬深300開于5468.68點，最高上摸5702.21點，但終因市場觀望氣氛濃厚，在獲利盤平倉的打壓下，無法有效站穩5700點，一路下挫，并于周五出現“5·30”以來的第14個黑色星期五，最終收于5472.93點。從周K線看，滬深300受5日均線壓制，但在10日均線處得到明顯支撐，近兩周在5日和10日均線區間內進行窄幅震蕩的趨勢顯著。比較上周的上證指數和深證成指，上證指數走勢較強，一度曾經收復6000點大關，蓋因滬市大盤權重股表現強于深市。上證指數上周收出小陽，上漲3.37%，而深證成指則繼續陰跌，下挫0.31%。

　　上周股指期貨仿真交易延續前期震蕩走低格局，并把之發揚光大。在大盤區間震蕩的情況下，股指期貨各合約紛紛回落，且由近及遠，下跌幅度由1.4%漸增至6.5%，基本呈逐漸擴大態勢。究其原因，主要是前期股指期貨漲幅過大，越是遠月合約，漲幅越是驚人。雖然自10月中旬以來股指期貨各合約紛紛下挫，降低了各合約的期現價差，但目前從理論價值的角度考慮，股指期貨價格仍然明顯偏高，因此，投資者可充分利用期貨和現貨兩個市場進行套利，以賺取該不合理的價差收益。

　　所謂期現套利，是指投資者利用期貨市場和現貨市場的不合理價差分別在期貨市場和現貨市場上建立方向相反的頭寸以獲得無風險收益的交易行為。我們以當月合約0711為例。上周收盤價0711為6502.2點，滬深300現貨指數收盤價為5472.93點，兩者價差為1029.27點。0711合約于本月的第三個星期五，即11月16日到期，以上周五為基準，尚有13天到期。我們以一年期存貸款利率為基準，分別取值3.87%和7.29%，滬深300紅利率取2006年的數據，同時考慮期貨交易成本和市場沖擊成本，得出0711合約無套利區間上限值為5569.62點，下限值為5351.17點。而0711合約周五收盤價6502.2點高出理論上限值932.58點。而隨著時間向到期日的推移，在現金交割制度的影響下，股指期貨合約價格必將向現貨回歸，并落于無套利區間的上下限范圍內，從而消除原先存在的套利機會。因此，以上周五0711合約和滬深300指數收盤價為基準，我們可以采取“買現拋期”的方式進行期現套利，并可穩穩獲得不小的收益。因此，對于有實力的投資者而言，股指期貨無疑將會是期現套利的天堂。當然，我們也要注意，之所以目前會有如此大而明顯的套利機會，正是因為現階段無法有效進行期現套利造成的。當股指期貨真正推出后，套利空間的存在會吸引很多套利者的進入，從而避免了現有這種情況。但總而言之，通過期現套利，投資者可以獲得無風險收益，這相對于