內(nèi)容摘要：

     ★ 原油飆升，引發(fā)基金不斷增持日膠多頭；

     ★ 泰國持續(xù)降雨導(dǎo)致天膠階段性供應(yīng)緊張；

     ★ 人民幣升值進程加快，滬膠與日膠比價持續(xù)回落；

     ★ 東南亞供應(yīng)旺季將至，天膠季節(jié)性反彈有望結(jié)束；

     ★ 供大于求格局未改，天膠牛市難現(xiàn)。

     本月天膠價格在基本面利多、原油飆升以及基金買盤的推動下持續(xù)反彈，日膠主力合約突破了300日元大關(guān)，強勢特征十分明顯。而滬膠則由于受到

人民幣升值加速的影響，走勢明顯弱于日膠。

     泰國南部持續(xù)的降雨導(dǎo)致供應(yīng)緊張成為天膠價格上漲最主要的基本面利多因素。但是隨著泰國、印尼和馬來西亞即將步入割膠旺季，只要天氣保持正常，這一基本面利多因素將會趨弱甚至消失。原油在完成對100 美元重要位置的沖擊后也有望步入回調(diào)，這可能引發(fā)日膠市場基金多頭的獲利平倉。

     中國天膠現(xiàn)貨價格在本輪天膠的持續(xù)反彈過程中漲幅較為有限，如果滬膠期限價差持續(xù)擴大將引發(fā)套保賣盤的壓力日趨加大。

     總體上看，天膠經(jīng)過持續(xù)的反彈后，已經(jīng)基本甚至超前反映了相關(guān)基本面的利多因素對價格的作用，隨著天膠庫存的逐步增加以及東南亞步入產(chǎn)膠旺季，天膠價格的季節(jié)性反彈可能已經(jīng)步入尾聲。

     原油飆升，引發(fā)基金不斷增持日膠多頭

     本月國際原油價格在美元持續(xù)走弱以及美國原油庫存下滑的影響下持續(xù)大幅飆升，截至10月31日NYMEX原油期貨價格已經(jīng)越過95美元/桶的水平，100美元/桶的目標已經(jīng)近在咫尺。

     原油價格的持續(xù)上漲將引發(fā)原油下游產(chǎn)品成本的上漲，作為原油副產(chǎn)品之一以及天膠替代品的合成膠價格長期趨漲。得益于此，天膠的價格本月持續(xù)走高，原油價格的上漲已成為引發(fā)天膠價格上漲的重要因素之一。

     此外，歐美部分基金在日膠市場持續(xù)做多，成為推動日膠價格持續(xù)走高的主要動力。由于目前日膠與原油比價仍居于低位，且近期天膠整體基本面較為利多，因此日膠做多的價值凸現(xiàn)。

     但值得警惕的是，一旦原油價格達到中期上漲目標100美元/桶后，基金多頭的獲利平倉壓力將會十分明顯。從歷史上看，日膠基金多頭凈持倉超過2萬手的水平只是在2005年出現(xiàn)過，而據(jù)IRSG的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2005 年全球天膠供求格局是短缺 20 萬噸，今年全球天膠預(yù)計將過剩32萬噸。因此筆者認為目前日膠市場基金龐大的凈多頭頭寸難以長期維持，一旦原油價格出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整的跡象，基金多頭大量平倉的概率極大。

     泰國持續(xù)降雨導(dǎo)致天膠階段性供應(yīng)緊張

     本月基本面最為顯著的利多因素來自于泰國南部持續(xù)的降雨。受到持續(xù)降雨的阻礙，泰國天膠供應(yīng)較前期趨緊，這對天膠價格形成了實質(zhì)性的支撐。

     從泰國3號煙片膠的出口報價來看，本月持續(xù)上漲至2450美元/噸，折合成以一般貿(mào)易從量稅計的進口成本大約在25000元/噸；如果加工成復(fù)合膠進口，則進口成本在23000元/噸的水平。而20號標膠進口成本則在22200-24200元/噸區(qū)間。國內(nèi)5號標膠現(xiàn)貨市場成交均價近期基本維持在 21500-21800 元/噸之間，這使得當滬膠期貨價格漲至 23000上方后套期保值賣盤的壓力將會逐步加大。從近期上海期交所天膠庫存的持續(xù)增加也可以初步感受到套保賣盤在逐步進入市場。此外東京橡膠庫存在經(jīng)歷了半年多的持續(xù)下滑后，本月下旬也有止跌回升的跡象。

     人民幣升值進程加快 滬膠與日膠比價持續(xù)回落

     除了套期保值賣盤的壓力導(dǎo)致滬膠市場膠日膠走勢趨弱外，人民幣近期升值進程的加快也加劇了滬膠與日膠比值的走低。

    

美聯(lián)儲本月再度降息25個基點，使得美元有步入降息周期的跡象。而中國CPI不斷走高所引發(fā)的加息預(yù)期導(dǎo)致人民幣升值壓力不斷加大，預(yù)計人民幣升值速度在年底有望進一步加快，這可能繼續(xù)壓低滬膠與日膠的比價，滬膠與日膠比價的下跌通道將會繼續(xù)維持。

     東南亞供應(yīng)旺季將至 天膠季節(jié)性反彈有望結(jié)束

     從歷史上看，泰國、印尼和馬來西亞三大主產(chǎn)國進入每年的11月后到次年的1月都會出現(xiàn)一個小的供應(yīng)旺季，這主要得益于充沛的降水使得橡膠樹產(chǎn)膠量有所增加，因此只要未來兩個月不出現(xiàn)因過量的降雨而阻礙割膠進程的狀況，東南亞天膠供應(yīng)不僅將快速恢復(fù)而且將形成一個新的供應(yīng)高峰。

     從日本天膠消費的季節(jié)性變化看，10月份后日本天膠消費將步入為期三個月下跌周期，并也會在次年一月形成季節(jié)性低點。東南亞供應(yīng)增加的壓力和日本需求減弱的壓力疊加共振有望使天膠價格結(jié)束當前的中級反彈而再度步入尋底之路。

     供大于求格局未改 天膠牛市難現(xiàn)

     據(jù)IRSG最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全球天膠短缺18.7萬噸，這也促成了4、5月間天膠價格的大幅反彈，但是該機構(gòu)同時也預(yù)測2007年全球天膠將過剩32萬噸。雖然不排除IRSG在預(yù)測數(shù)據(jù)方面可能出現(xiàn)的偏差，但總體而言下半年全球天膠供應(yīng)仍是十分充足的。

     從主產(chǎn)國的情況看，印尼上半年產(chǎn)量為135.76萬噸，較去年同期增加4.5萬噸；馬來西亞上半年產(chǎn)量為58.74萬噸，同比減少3.1萬噸；而泰國上半年產(chǎn)量為147.7萬噸，較去年同期增加了6.6萬噸。從總體上看，東南亞三大主產(chǎn)國天膠供應(yīng)呈現(xiàn)穩(wěn)定增加的態(tài)勢，上半年的供應(yīng)缺口主要來自于消費增速較快。

     隨著東南亞三大產(chǎn)膠國在2003年-2004年開始擴大種植的橡膠樹逐步進入開割階段，筆者預(yù)計2008年全球天膠供應(yīng)仍將繼續(xù)呈現(xiàn)供大于求的格局。因此只要東南亞主產(chǎn)區(qū)不出現(xiàn)極端天氣狀況和大規(guī)模的自然災(zāi)害，天膠價格的牛市行情仍難以再現(xiàn)。

     從技術(shù)面看，滬膠主力合約有望在23200-24000區(qū)間構(gòu)筑中期頂部，年底前隨著東南亞天膠供應(yīng)的恢復(fù)以及日膠市場基金多頭的平倉，滬膠有望重新回歸到20000元/噸以下的水平。