張學慶

　　股指期貨推出的日期越來越近，其對股市的影響已日益顯現。那么，在股指期貨正式推出前后，股票市場將會有怎樣的變化？又能給投資者帶來哪些機會呢？　

　　雖然如何進行股指期貨的操作細則還沒有，但股市對此已進行先期反應。短期內開始對股指期貨權重股產生拉動作用，從而帶動大盤向上，期貨概念股也有一番搶眼的表現。

　　期指帶來選股機會

　　齊魯證券分析師認為，股指期貨推出的臨近對于股票現貨市場來說，機會與風險并存，尤其是市場運行到如今的相對高位，部分股票已經存在結構性泡沫。那么，股指期貨推出之際，經歷一定幅度調整之后的權重股或將積聚一定上升空間。具體來說，滬深300中具有相對估值優勢的股票在一段時間內將有不小的投資機會。

　　投資者如何把握股指期貨推出前夕的投資機會呢？

　　平安

證券分析師認為，首先，股指期貨推出前期，指數成分股仍有活躍機會。

　　股指期貨的主要功能是為投資者提供一個理想的風險對沖工具。同時，機構投資者對成分股的更多配置，才能使其在現貨、期貨操作中把握更多主動。

　　相對于無指數期貨時代，增量資金的介入、存量資金對組合配置的調整，都將加大標的指數成分股的投資，使得標的指數成分股面臨比非成分股更多的投資機會。預計在股指期貨推出前夕，滬深300指數成分股仍有望面臨較大的活躍機會。但對于股指期貨推出時可能引發成分股的調整風險，同樣需要提前作出應對。

　　其次，指數型基金表現值得關注。在股指期貨推出前，標的指數成分股的表現普遍出色。但由于標的指數成分股數量普遍較多，投資者對具體個股的表現和機會難以把握。

　　以滬深300指數為例，其成分股數量多達300家，普通投資者要完全復制指數，存在很大的困難。同時，在A股市場整體估值已經上升到一個較高區域的情況，不同品種所存在的波動風險也各不相同，使得投資者在考慮投資單一指數成分股時，往往會面臨較大的個股波動風險。

　　因此，對于普通投資者而言，投資指數型基金，特別是滬深300指數基金，將是分享股指期貨推出前夕，標的指數成分股溢價的一個理想策略。

　　再次，參股期貨公司的上市公司和證券類個股存在交易性機會。

　　股指期貨推出將有望為有資格參與其中的期貨類公司帶來全新的發展機遇。從近期市場的表現來看，隨著股指期貨推出日期逐漸臨近，參股期貨公司的A股公司已經逐步成為短線資金追逐的熱點。

　　同時，股指期貨推出后，短期可能會影響到

股票市場的交易量，但中長期來看，但股指期貨的推出，同樣具有吸引場外增量資金入市的效應。如香港市場，香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量在當年就增長了60%，隨后股票交易量不斷增加。2000年上半年，香港股票交易金額已達到17566億港元，比恒生指數期貨推出前的交易金額增長近50倍。

　　因此，中長期來看，股指期貨的推出，也有望給證券類公司帶來更大的盈利增長空間。對于證券類個股，尤其對于那些控股參股期貨公司的證券類公司在后續市場中所面臨的成長性機會，繼續值得投資者關注。

　　不能決定市場走勢

　　在股指期貨出臺后，A股市場又會發生什么變化呢？

　　股指期貨推出對國內A股市場的影響比較復雜微妙。平安證券認為，總體來看，由于股指期貨買空賣空的雙向交易機制會影響人們的市場判斷與交易行為，有可能引發甚至加劇現貨市場的短期波動。而且，由于股指期貨推出短期內會出現交易轉移現象，分流市場資金，因此可能會引發國內A股市場的調整，但不會因此改變A股市場的長期運行趨勢。

　　由于國內股指期貨在推出初期仍然帶有試驗與試探的性質，交易合約單一，單位合約價值偏高，而且中金所對單一投資者的持倉數量也進行了嚴格的限制等等，這些因素可能會限制參與者的數量，影響交易者的熱情，故短期對市場資金的分流將不會太顯著。

　　"考慮到A股市場目前如此高的估值，預計股指期貨運行后大盤短期受流動性和市場情緒影響較大，將會起到助漲助跌的加速器作用，但并不能決定股票市場走勢。"國泰君安表示。

　　內在估值因素將對成份股價格起到有效制約。海外市場波動、流動性狀況變化、宏觀經濟景氣下滑以及管理層與股市投機者博弈的復雜性，都不支持權重股長期高估。

　　研究表明，從已經推出期指的市場經驗看，股指期貨的推出一般并沒有改變現貨市場的總體勢；但在股指期貨推出后的現貨市場都出現了幅度大小不同的調整，其

中韓國KOSPI200指數和中國臺灣加權指數是延續前期的調整走勢，下跌幅度巨大，而標普500指數和日經225指數則是在長期牛市中出現短期調整。股指期貨推出后，現貨指數不管變動的方向如何，都有加快變動速度的趨勢，指數波動幅度加大。

　　根據美國研究者對美國股市進行的實證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規模和流動性都有較大的提高，股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。

　　或有"瀑布效應"

　　另外，股指期貨推出可能會出現"瀑布效應"。當市場由于估值過高漲幅下降時，就會減弱市場參與者的信心，從而使市場上漲的幅度繼續下滑直至向下調整。

　　由于期指的保值性，使用組合資產保險交易策略的機構往往在期貨市場上大量拋售股指期貨合約，以盡快出清所持有的資產頭寸。在這種拋售行為打壓下，股指期貨合約的價格往往明顯低于現貨股票市場相對應的股票價格。指數套利者進而利用期、現兩市存在的可觀基差進行指數套利活動，在期貨市場上買進股指期約，在現貨市場賣出相應的股票，從而將期貨市場上的賣壓傳送到股票市場，使股價也發生下跌。緊接著，股價的下跌又會引發期市的新一輪下跌，形成惡性循環。這個過程多次重復，使股價的運行軌跡如同一條下瀉的瀑布，因此被稱為"瀑布效應。

　　中國股指期貨推出后，市場究竟會發生如何變化，還要拭目以待。